24年电影行业总结和25年前瞻：总体承压，期待内容供给拐点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 24 年电影行业总结和 25 年前瞻 总体承压，期待内容供给拐点 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2024 年内容供给不足导致票房回落。根据拓普数据，2024 年全国电影市场实现含服务费票房 425 亿元，同比减少 23%，比 2019 年减少34%，低于年初的市场预期。全球范围来看，2024 年美国、英国、韩国、澳大利亚、意大利等国家的票房收入大多恢复至 19 年的六到八成。（1）头部影片不足是 24 年票房不及预期的主因。2024 年全国新映电影 497 部，同比减少 2%，票房超 10 亿元的头部影片共 7 部，同比减少 42%。国产片的制程因疫情延后，头部进口片在大陆的受众减少。（2）观影频次需求降低。根据猫眼研究院，2024 年全国观影人口约4.65 亿人，同比减少 16%；人均观影 2.17 部/人，同比减少 8%。高频观影用户明显减少，吸引新用户进场依赖于头部影片。（3）票价开始降低。2024 年全国平均票价为 42.1 元/张，同比微降 0.5%。随着服务费的规范监管，片方主动降低最低结算价能够取得“双赢”。（4）影院尚未出清。根据拓普数据，截至 2024 年 12 月全国在运营影院 11992 家，同比增长 0.8%；2024 年全国平均单影厅产出为 52.65 万元/厅，同比减少 25%。24 年大多数影院处于盈亏平衡线以下，但剔除折旧摊销后的现金流大多是正向流入的，因此影院尚未出清。 ⚫ 2025 年春节档及全年的票房预期向上。经历了过去一年的头部影片不足及产程加速，今年春节档的内容供给爆发，已有 6 部热门电影定档，有望创造新的春节档票房纪录。从需求侧来看，一方面供给改善有望带动观影需求回暖，另一方面大量政策出台有望带动线下娱乐消费。假设25 年热门档期票房恢复至 19 年同期的 90%-100%，其他淡季票房恢复至 19 年同期的 60%-65%，我们预计 2025 年全国实现票房收入 479-527 亿元，同比增长 13%-24%。 ⚫ 投资建议。2024 年 12 月以来，电影院线板块的股价连续回调至低位，考虑 2025 年春节档及全年的票房预期向上，推荐在春节档左侧的股价低点配置影视剧项目丰富、业绩弹性较大的龙头公司，建议关注光线传媒（春节档主投主发《哪吒之魔童闹海》，影片关注度高&IP 授权衍生多，业绩弹性空间大）、猫眼娱乐（春节档出品+发行《唐探 1900》，国内电影票务及发行的龙头地位稳固）、万达电影（春节档主投《唐探1900》，影院市占稳居第一）、阿里影业、上海电影、横店影视、博纳影业。 ⚫ 风险提示。行业监管风险；观影消费疲软；电影项目的不确定性； AIGC的应用风险。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业：AI 行业周报:CES 2025 发布多款 AI 新品，端侧创新有望带动 AI 渗透率提升 2025-01-10 传媒行业:2025A 股游戏板块前瞻：产品周期、AI 赋能、并购扩张 2025-01-08 互联网传媒行业:微信小店送礼物功能持续出圈，关注春节档影片供给改善拐点 2025-01-05 -24%-13%-2%8%19%30%01/2403/2406/2408/2410/2401/25传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 深度分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 光线传媒 300251.SZ 人民币 8.47 2024/10/30 买入 10.52 0.18 0.35 47.06 24.20 37.80 20.38 5.70 10.60 横店影视 603103.SH 人民币 12.33 2024/4/19 买入 20.50 0.51 0.63 24.18 19.57 11.56 9.80 19.50 19.40 芒果超媒 300413.SZ 人民币 25.27 2024/10/27 买入 29.75 1.07 1.22 23.62 20.71 4.20 4.01 7.90 7.80 万达电影 002739.SZ 人民币 10.60 2024/10/31 买入 14.66 0.07 0.49 151.43 21.63 10.99 7.66 1.80 11.50 博纳影业 001330.SZ 人民币 5.80 2024/10/31 买入 8.24 -0.34 0.27 - 21.48 124.20 11.93 -8.10 6.20 华策影视 300133.SZ 人民币 6.45 2024/5/6 买入 9.53 0.23 0.26 28.04 24.81 26.09 22.35 5.80 6.30 猫眼娱乐 01896.HK 港元 7.18 2025/1/7 买入 10.73 0.16 0.62 41.46 10.70 16.70 4.70 2.00 7.20 阿里影业 01060.HK 港元 0.48 2024/11/22 买入 0.65 0.02 0.03 21.94 14.63 8.90 5.10 3.50 5.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 深度分析|传媒 目录索引 一、2024 年电影行业总结：票房回落至 425 亿元 ............................................................. 6 二、供需驱动力：需求低迷，24 年供给不足是主因 ..........................