交运行业高股息12月总结：12月国债利率加速下跌，交运高股息估值分化

证 券 研 究 报 告交运高股息12月总结证券分析师：闫海 A0230519010004严天鹏 A0230524090004张慧 A0230524100001研究支持：范晨轩 A0230123070006联系人：范晨轩 A02301230700062025.1.1612月国债利率加速下跌，交运高股息估值分化www.swsresearch.com证券研究报告2投资案件投资案件◼十年期国债利率下行，高股息标的有望受益，交运行业中高速公路、港口行业指数呈现逆相关走势。当前交运行业高股息板块股息率均高于当前国债收益率，截至2024年12月31日，股息率-十年期国债收益率中，高速公路、跨境物流板块接近2%，港口约1%，航运及原材料供应链服务板块波动较大。◼资金面：除周期属性较强的中远海控外，交运行业其余高股息标的与红利指数走势基本一致，大市值标的在各红利指数中占比较高，红利ETF持续流入对股价有正向刺激。◼估值分化，市场愿意给予盈利稳定、分红比例高的高速、港口公司高估值。关注高速、港口行业内现金充裕、盈利稳定、分红比例有望提升的标的及其他子行业内分红比例高且盈利波动性逐步降低的公司，同时关注回购注销、股东增持等市值管理措施。公路铁路预测股息率大于3%、利润增速稳定的公司：宁沪高速AH、赣粤高速、深高速AH、大秦铁路、越秀交通基建、浙江沪杭甬、四川成渝AH、招商公路、中原高速、粤高速A、福建高速；港口预测股息率大于3%、ROE及利润增速稳定的公司：招商局港口、唐山港、上港集团、盐田港、招商港口；航运预测股息率大于3%的公司：中远海能AH、中谷物流、中远海控AH、太平洋航运、海丰国际、招商轮船；其他子行业预测股息率大于3%的公司：建发股份、中远海运国际、厦门国贸、中国船舶租赁、福然德、浙商中拓、中国外运、华贸物流、厦门象屿。◼风险提示：国内无风险利率下行空间有限；航运景气度下滑；经济增速不及预期；居民出行需求下降；物流需求下降。主要内容1. 十年期国债收益率下行，交运高股息标的有望受益2. 资金面分析：红利ETF对交运个股的影响3. 交运高股息板块及重点标的一览4. 风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告4◼1990-1998年日本十年期国债收益率下行，高股息全收益指数有相对收益。◼东日本旅客铁道（9020.T）是一家日本公司，主要从事铁路相关业务，具体包括铁路线路运营、铁路商业运营、餐饮、零售等。•复盘1993年-2005年期间日本10年期国债收益率与日本东日本旅客铁道公司股价走势，日本10年期国债收益率下行阶段，公司股价呈现上行态势。图：1993年-2005年日本东日本旅客铁道公司股价与日本十年期国债收益率走势示意图0123456010002000300040005000600070001993-10-261994-05-021994-11-021995-05-111995-11-081996-05-161996-11-141997-05-231997-11-251998-06-021998-12-021999-06-101999-12-132000-06-192000-12-192001-06-262001-12-262002-07-042003-01-092003-07-112004-01-202004-07-222005-01-272005-08-02东日本旅客铁道 股价（日元）日本10年期国债收益率（右轴，%）股价十年国债收益率资料来源：Wind，申万宏源研究-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.09.00.00.20.40.60.81.01.21.41.61.81986/7/311988/7/311990/7/311992/7/311994/7/311996/7/311998/7/312000/7/312002/7/312004/7/312006/7/312008/7/312010/7/312012/7/312014/7/312016/7/312018/7/312020/7/312022/7/312024/7/31日本高股息全收益指数/日本全收益指数日本10年期国债收益率图：日本高股息收益与国债收益率呈现逆相关资料来源：Bloomberg，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告5债收益率◼10年期、30年期国债收益率下行周期，申万三级高速公路、港口行业指数呈现逆相关走势。◼交运行业高股息板块股息率均高于当前国债收益率，截至2024年12月31日，股息率-十年期国债收益率中，高速公路、跨境物流板块接近2%，港口约1%，航运及原材料供应链服务板块波动较大。图：交运行业高股息板块股息率-十年期国债到期收益率图：国债收益率 vs 申万三级高速公路、港口指数资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%高速公路股息率-十年期国债到期收益率港口股息率-十年期国债到期收益率航运股息率-十年期国债到期收益率铁路运输股息率-十年期国债到期收益率跨境物流股息率-十年期国债到期收益率原材料供应链服务股息率-十年期国债到期收益率0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.04000.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:30年申万行业指数:三级行业:高速公路申万行业指数:三级行业:港口www.swsresearch.com证券研究报告61212月十年期国期国债利率债利率继续下继续下行，红行，红利指数利指数占优占优◼12月十年期国债利率下行，沪深300整体为震荡走势，红利风格占优，交运指数跌幅较大。图：12月交运及红利指数复盘（2024/12/1-2024/12/31）-2%-1%0%1%2%3%4%5%深证红利中证红利红利价值央企红利红利低波红利沪深红利交通运输资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告71212月交运板块板块典型高典型高股息涨股息涨幅高于幅高于其他行其他行业◼PE相对较低的唐山港、招商公路12月跑赢其他典型高股息标的。◼与其他行业相比，交运行业标的分红比例仍有提升空间。表：交运行业典型高股息标的与其他行业典型高股息标的对比（2025/1/15）资料来源：Wind，申万宏源研究证券代码证券名称 总市值（亿元）PE（TTM）利润增速2024E利润增速2025EROE2024EROE2025E分红比例2021分红比例2022分红比例202324Q3经营性现金流/营业收入 股息率TTM预测股息率 12月涨跌幅600900.SH 长江电力7046.8520.8922.87%5.69%15.6915.6370.57%94.29%73.66%0.723.58%3.50%8.16%601088.SH 中国神华7790.4513.55-6.92%2.38%13.8613.55100.39%72.77%75.22%0.335.76%5.81%8.81%600050.SH 中国联通1532.7917.1611.39%10