有色基本金属行业深度周报：需要提振消费信心，关注铜铝

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 原材料 | 有色金属 推荐（维持） 需要提振消费信心，关注铜铝 2019 年09 月22 日 招商有色基本金属深度周报 上证指数 3006 行业规模 占比% 股票家数（只） 112 3.0 总市值（亿元） 14370 2.6 流通市值（亿元） 12032 2.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.1 -4.2 11.4 相对表现 0.2 -6.8 -7.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《招商有色基本金属深度周报—宽松浪潮+旺季消费预期偏乐观，关注铜铝》2019-09-15 2、《招商有色基本金属深度周报—宏观带来市场风险偏好抬升，关注铜铝》2019-09-09 3、《钴价稳中有进 衰退红灯频现金价再刷新高—招商有色锂钴周报》2019-09-02 本篇报告为对我们近期观点的集中阐述、总结和更新。  铜：宏观氛围改善，铜价有望强于周边：库存持续下降，沪期铜 back 结构扩大，且现货升水扩大。SMM 调研 9 月铜材开工率环比回升 2 个百分点。旺季消费预期好转。临近铜精矿年长单谈判季节。供需双方博弈，铜精矿短期 TC小幅反弹。明年铜精矿 TC 长单的预期将成为未来一段时间的热点。市场重点担忧明年的电解铜供应。 铜精矿供应的扰动不断出新，低迷的宏观氛围让市场忽略了基本面的看点。宏观改善，铜价有望强于周边。铜精矿 TC 证明已经进入供应紧缩期，长期看，铜矿供给拐点支撑铜价长牛观点不变。推荐关注标的：云南铜业、江西铜业、紫金矿业、铜陵有色，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。  铝：空头主因看空消费，多头预期超低库存。本周电解铝去库 0.6 万吨。加上周一中国经济数据不乐观，消费的担忧再度笼罩市场。空头当前主要逻辑是消费不佳和电解铝利润丰厚。多头预期超低库存。低库存相对确定，看空消费比较容易受到宏观数据好转、微观改善的影响。 中国有望迎来政策窗口期。中美贸易争端有希望迎来阶段性缓和。预计四季度铝材出口不乐观，不过国内消费发力，有望带来市场对于消费和库存的重估。8 月竣工面积增速转正，特高压带动电力消费逐渐明显。股价和估值均处于历史底部，高安全边际。煤炭自给率高、水电自给率高的企业相对更受益。 长期看，电解铝由于供给侧改革，供应增速换挡，供需结构改善；氧化铝产能仍旧在快速释放，整体偏弱。一强一弱，长期持续关注电解铝企业利润修复。推荐关注标的：云铝股份（成本下降、规模扩张）、神火股份（产能转移）、南山铝业（高附加值深加工）、明泰铝业（高附加值深加工）、中孚实业（产能转移）、怡球资源（规模扩张）。  铅锌：预期环保影响消费旺季预期，锌价压力加大。7-8 月消费淡季，锌库存超预期持续下降。之后河南的环保以及国庆前后北方环保趋严的预期强，锌供应受影响非常有限，镀锌氧化铝以及压铸锌合金等消费预期受到约束。进入 9 月三周有二周增库，随后旺季能否持续去库存在疑问。 锌精矿基准加工费基本已经登顶，锌价下跌拖累综合加工费持续下降。锌旺季消费预期受到环保拖累。而四季度到明年，锌供应增加还将持续增加。矿供应持续趋向于宽松，中长期依然锌价偏空。不过锌价已经自高点跌去了30%，矿山利润受到较大挤压，下方空间已经不大。  风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行、宏观环境风险等。 刘文平 liuwenping@cmschina.com.cn S1090517030002 刘伟洁 liuweijie@cmschina.com.cn S109051904002 -20-100102030Sep/18Jan/19May/19Aug/19(%)有色金属沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 宏观带来市场风险偏好抬升，关注铜铝 ........................................................................ 4 铜：铜库存持续大幅下降 SHFEback 结构扩大 .......................................................... 4 临近长单谈判期，供需博弈，铜精矿 TC 去年 11 月以来首次回升............................... 4 保税库持续大幅下降 ..................................................................................................... 6 精废价差扩大，消费好转 .............................................................................................. 7 关注废六类变身 ............................................................................................................ 8 8 月电解铜产量同比增 4% ............................................................................................ 9 重要调研数据： .......................................................................................................... 10 总结： ......................................................................................................................... 10 铝：空头主因看空消费，多头预期超低库存 .............................................................. 11 迎来消费旺季，聚焦去库幅度 ..................................................................................... 11 氧化铝延续 8 月下旬以来的持续微幅上涨，远期依然承压 ......................................... 12 海运费涨价和北方环保，支撑铝土矿近期高位 ........................................................... 15 又将迎来特高压大规模建设，利多铝消费 .................................................................. 18 国内电解铝企业产能动态：年内新建产能四季度相对集中 ..