基础材料行业24Q4业绩前瞻：黄金亮眼，稀土钢铁环增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 24Q4 业绩前瞻：黄金亮眼，稀土钢铁环增 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 钢铁 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 黄自迪 SAC No. S0570123040074 huangzidi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 1 月 16 日│中国内地 动态点评 24Q4 板块业绩可能表现：黄金＞稀土、钢铁＞铜、铝、锂 我们预计黄金企业 Q4 业绩同环比或亮眼，未来高景气度或延续，建议逢低配置。铜企业绩或环比持稳；电解铝为主的铝企业绩或环比承压；目前铜铝企业估值均较低，建议关注。锂行业供需尚未反转，Q4 业绩继续承压。25年可能存在季节性供需错配带来的阶段性反弹。稀土企业 Q4 业绩环比改善，行业景气底部基本确认，待业绩修复可积极关注。钢铁供给侧优化周期或重启，Q4 业绩环比改善，关注有不俗业绩且高分红的优特钢钢铁标的。 24Q4 黄金企业业绩同环比或均表现亮眼 据 Wind，24Q4 上期所金价 614 元/克（qoq+8%，yoy+30%），同环比上涨明显，我们预计黄金公司 Q4 业绩或表现亮眼。我们认为 25 年影响金价的核心变量是美国通胀，目前可能的情景为通胀再起，联储暂停降息进入窗口观察期，金价在再通胀的催化下震荡上行。近期在美国降息预期下降、地缘冲突冷却等不利因素作用下，LME 金已两次检验了 2500-2600 美金/盎司支撑的有效性，25 年在不确定性及央行购金等要素的支撑下，这一底部支撑仍然有效。22 年以来 A 股 SW 黄金板块 PE TTM 区间[27X-60X]，当前估值水平约 3%分位，建议逢低配置（该板块 25 年 Wind 一致预期 PE 16.3X）。 24Q4 铜企业绩或环比持稳；电解铝为主的铝企业绩或环比承压 铜方面，据 Wind，24Q4 铜均价 7.6 万元/吨（yoy+10.8%，qoq+0.45%），我们预期 24Q4 铜企利润或环比持稳。展望 25Q1，美国加征关税担忧可能继续压制铜价，美元指数阶段性见顶或是铜价走高的驱动因素。22 年以来 A股 SW 铜板块 PE TTM 区间[12X-24X]，当前估值水平约 7%分位，建议关注低估值铜企。铝方面，24Q4 铝现货均价 2.05 万元/吨（qoq+5.0%），氧化铝价格环比上涨 35.6%；据 SMM，24Q4 电解铝测算利润均值 100.36 元/吨（qoq-1709 元/吨）。以电解铝为主的企业 Q4 业绩或环比承压。22 年以来 A 股 SW 铝板块 PE TTM 区间[10X-16X]，当前估值水平约 7%分位，建议配置外购氧化铝为主的低估值铝企。 24Q4 锂企业绩或继续承压，稀土行业业绩环比有望改善 据 SMM，24Q4 碳酸锂 7.6 万元/吨(yoy-66.84%/ qoq-24.62%）；锂辉石 789美元/吨(yoy-59%/qoq-8%)，锂行业供需尚未反转，24Q4 业绩或继续承压。25 年可能存在季节性供需错配带来的阶段性反弹。22 年以来板块 PE TTM区间[5X-76X]，当前板块估值水平约 23%分位，行业景气底部确认后建议关注。稀土方面，据 SMM，24Q4 氧化镨钕均价 41.6 万元/吨，(yoy-15.2%/ qoq+7.1%)，价格企稳回升，我们预计稀土企业 24Q4 业绩环比改善。22年以来 A 股 SW 稀土板块 PE TTM 区间[17X-87X]，当前估值水平约 81%分位，行业景气底部基本确认，待业绩修复可积极关注。 钢铁供给侧优化周期或重启，Q4 业绩环比改善 据 My Steel，继 24Q3 可统计钢企亏损面达 99%后，行业开始自发性减产；随后工信部暂停钢铁产能置换工作；中钢协称将尽快建立已有产能退出机制。回顾 16 年供给侧优化和 21 年双碳减产，均在行业利润大幅亏损之际出台；24 年钢铁行业景气进一步恶化，新一轮供给侧优化周期或开启。据 My Steel，24Q4 供需格局环比改善，钢材加权 Q4 均价 3629 元/吨，环比+4.3%；加权利润环比改善 229 元/吨；并且库存去化达到 2020 年以来最低水平。据Wind，A 股 SW 钢铁板块估值 PB 处于 22 年来 24.5%的低分位。我们认为行业景气低点时，有不俗业绩且高分红的优特钢钢铁标的值得关注。 风险提示：国内外经济不及预期；新能源增速不及预期；美国货币政策趋紧。 (14)(2)112335Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)有色金属钢铁沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 电解铜库存及价格 图表2： 电解铝价格及利润 资料来源：SMM，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 铝锭+铝棒社会库存季节性图 图表4： 建筑用钢价格（含税价） 资料来源：钢联，华泰研究 资料来源：钢联，华泰研究 图表5： 板材价格（含税价） 图表6： 主要钢材毛利（加权） 资料来源：钢联，华泰研究 资料来源：华泰研究预测 6.06.57.07.58.08.59.00204060801002024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01国内电解铜库存（不含产业链），万吨全球电解铜库存（不含产业链），万吨铜价，万元/吨，右轴05,00010,00015,00020,00025,00030,000(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002021-012022-012023-012024-012025-01（元/吨）（元/吨）电解铝利润铝价（右）0501001502001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（万吨）202020212022202320242,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,00017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-