钢铁新材料行业2025年度投资策略：革故鼎新

行业研究丨深度报告丨钢铁 [Table_Title] 革故鼎新 ——钢铁新材料行业 2025 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 52 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]经过三年漫长的下行后，当前钢铁板块的底部位置更清晰，企稳回升的概率在加大。从库存、盈利和需求三个维度，钢铁基本面均处于长周期的底部。在跟踪底部反弹节奏的同时，板块从“短期反弹”至“长期反转”的蜕变值得重视。展望 2025 年，钢铁在成本、供给和需求侧的矛盾均有望改善。尽管反转不会一蹴而就，但基本面处于三重底部下，也不宜过分悲观，以时间换空间，由量变引发质变，建议逐步左侧布局。新材料方面，诸多细分领域有望穿越周期波动，大浪淘沙，优质阿尔法龙头将脱颖而出，强者恒强。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 吕士诚 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 革故鼎新 ——钢铁新材料行业 2025 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 道阻且长，行则将至 经过三年漫长的下行后，当前钢铁板块的底部位置更清晰，企稳回升的概率在加大。从库存、盈利和需求三个维度，基本面均处于长周期的底部。1）库存：钢材总库存位于近 5 年最低位置，映射产业悲观情绪充分；或也意味着一旦需求出现拐点，价格弹性较为显著。2）盈利：24年过半钢企持续亏损现金流，引发的自发减产负反馈至原料环节，致使矿、焦的基本面弱化。库存分别累积至近 5 年的 80%、56%分位，或预示着过往“矿强材弱”的产业链利润分配格局开始演变。3）需求：国内地产和全球工业均处周期底部，印证需求下行压力。虽然触底不意味着反弹，但随国内利好政策落地，海外降息向经济复苏传导，对宏观企稳回升的展望或更合适。 厚积薄发，由量到质 在跟踪底部反弹节奏的同时，板块从“短期反弹”向“长期反转”的蜕变值得重视。展望 25年，钢铁在成本、供给和需求侧的矛盾均有改善。尽管反转不会一蹴而就，但基本面处于三重底部下，也不宜过分悲观，以时间换空间，由量变引发质变，建议逐步左侧布局。1）成本侧：预测 25 年全球铁矿供给+2.2%，需求+1.0%，过剩程度加剧。在成本支撑的定价逻辑下，展望价格中枢下行至 90 美元/吨。25 年后，在现金成本仅约 50 美元/吨的西芒杜，和四大矿新增产能的释放预期下，矿价或进一步承接考验。原料端让利有望支撑钢材盈利企稳。2）供给侧：基于存量产能均合规，总需求又面临周期下行的考验，过往“产能+产量平控”对钢铁供给侧的约束逐步失效。然而，随工信部新一轮规范产能标准提出，环保和能耗有望成为控产新的抓手。其中，超低排放改造或为达标瓶颈，部分中小民营企业既无能力，也无意愿实施改造，或是产能优化的主要对象。节奏上，25 年底或是政策关键节点。3）需求侧：降幅最大的时候或已过去，预测 25 年内需同比-2.6%，较 24 年 7%的降幅明显收敛，预示着基本面的拐点并不遥远。 多点开花，繁华似锦 随着全球经济结构分化加剧，从全球到国内，从传统加工到高端制造，从底部低迷到热门景气，新材料诸多细分领域有望穿越周期波动，大浪淘沙，优质阿尔法龙头将脱颖而出，强者恒强。1）军工新材料：基于航空产业链需求韧性延续，未来弹药领域放量将增厚上游材料弹性，如高温合金、钛合金、超高强钢。2）汽车新材料：近年汽车需求逐步从传统地产周期脱颖而出，相应新材料亦在传统经济相对低迷中逆势崛起，很多品种加工费都因为行业格局恶化而快速下滑，至今能保持竞争格局相对稳定的赛道屈指可数，其中铝热材料和精冲钢尤为突出，本质源于其偏重定制化和差异化的精细化管理模式，而不仅仅是技术和成本。3）不同上述高景气成长领域，传统金属加工近年而景气有所回落，不过持续多年的加工费下滑，亦倒逼行业加速出清，不锈钢加工、铜管加工、铝板带加工龙头的规模成本综合优势脱颖而出，彰显沙漠之花。 革故鼎新，否极泰至 随行业持续筑底，优质阿尔法龙头的估值水平普遍处于低位。低估意味着可以更乐观对待，低估本身也会放大利多。钢铁关注四条主线：1）长期破净优质国央企宝钢股份，和股东回报有望加强的南钢股份、中信特钢；2）低估值+业绩底部华菱钢铁、新钢股份、方大特钢，弹性靓丽；3）并购重组标的；4）优质加工和资源龙头久立特材、河钢资源等。新材料重视竞争格局，1）军工领域，变形高温合金龙头抚顺特钢有望迎修复拐点，图南股份、钢研高纳、应流股份格局稳健；2）汽车领域，铝热华峰铝业、精冲钢翔楼新材精细化管理壁垒凸出；3）金属加工领域，不锈钢、铝板带、铜管行业出清拐点在即，甬金股份、明泰铝业等龙头的成本优势脱颖而出。 风险提示 1、需求修复不及预期；2、供给水平增长过快；3、原料供应扰动；4、产能出清不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《基本面三重底部下，看好钢铁左侧布局机遇》2025-01-12 •《2025 年，钢铁和新材料有哪些看点？》2025-01-06 •《复盘 2024 年，钢铁基本面出现了哪些变化？》2024-12-29 -17%-5%8%21%2024/12024/52024/92025/1钢铁上证综合指数2025-01-16%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 52 行业研究 | 深度报告 目录 钢铁：关注板块从“底部反弹”到“长期反转”的投资机遇 ........................................................ 7 复盘：经历三年下行期后，行业的底部更明确............................................................................................... 7 基本面：底部特征显著，反弹概率加大 ......................................................................................................... 9 成本展望：原料供给更趋宽松，利润或向中游回归 ..................................................................................... 17 供给展望：行政化控产的形式更明确，2025 年底或是落地的