2024年12月美国通胀数据点评：核心通胀回落，“鹰派”立场仍难改变

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2025 年 1 月 16 日 宏观点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心通胀回落，“鹰派”立场仍难改变 ——2024 年 12 月美国通胀数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：12 月，美国核心通胀数据略优于预期。其中，美国 12 月 CPI 同比录得 2.9%，预期中值为 2.9%，前值为 2.7%，自美联储开启降息周期以来，CPI 同持续反弹上升，是 2024 年 7 月以来的新高。12 月 CPI 环比录得 0.4%，预期中值为 0.4%，前值为 0.3%。12 月美国核心 CPI 同比和环比表现较好，分别录得 3.2%和 0.2%，均优于预期中值的 3.3%和 0.3%，前值为 3.3%和 0.3%。  美国 12 月 CPI 数据：同比环比维持了上行态势，能源价格负增长幅度逐步被抹平和公共事业（管道）燃气服务的大幅上涨成为主要驱动力。 12 月，CPI 同比继续回调上行 0.2pct 至+2.9%，环比上涨幅度也持续扩大，为+0.4%，前值为 0.3%。  食品：本月，食品通胀环比为 0.3%，较前值下滑 0.1%；同比为 2.5%，较前值增长 0.1%。其中家庭食品通胀的上涨较为明显，家庭食品通胀指数本月环比录得0.3%，前值为 0.5%；同比录得 1.8%，前值为 1.6%。结构上来看，12 月，超市六大食品类别中的四项有所上涨。其中，谷物和烘焙食品通胀在 11 月环比下降1.1%后，12 月有所回调，上涨了 1.2%。肉类、禽类、鱼类和蛋类通胀本月环比为0.6%，其中蛋类的价格通胀环比上涨 3.2%。本月，非酒精饮料通胀环比有所下降，为-0.4%，前值为+1.5%。其他家庭食品通胀本月涨幅扩大，为 0.3%，乳制品及相关产品指数本月上涨了 0.2%。在外食食品方面，本月环比和同比分别录得 0.3%和 3.6，均与前值持平，有限服务餐饮通胀指数和全方位服务餐饮环比分别录得：+0.4%和+0.2%。  能源：本月，能源价格同比收窄至-0.4%，上月为-3.1%；能源价格环比为 2.6%，前值为 0.2%，能源价格环比的回温支撑 CPI 上行。分种类来看，能源类商品、汽油（所有种类）和燃油本月同比为-3.8%、-3.4%和-13.1%，负增幅变化较前月收窄+4.7%、+4.7%和+6.4%；本月环比为 4.3%、4.4%和 4.4%，较前月均为+3.8%。其主要原因是，在 2024 年 12 月 5 日 OPEC+召开会议决定，将 2023 年 11 月宣布的每天 220 桶的自愿减产计划，延长至 2025 年 3 月底，然后开始逐步取消减产直到 2026 年底。  能源服务：本月，能源服务上升幅度显著，同比上升 0.5pct 至+3.3%，环比上升0.9pct 至+0.8%。公共事业(管道)燃气服务的涨幅尤为显著，同比由上月的+1.8%上调至+4.9%。后续仍需关注能源服务价格通胀的演绎。  美国 12 月核心 CPI 数据：同比环比数据良好，市场情绪乐观。 本月，美国核心 CPI（除去食品和能源）同比和环比较上月有所回落，分别为 3.2%和 0.3%，均优于预期中值。激发市场乐观情绪。当地时间 1 月 15 日，美股三大股指涨幅明显，其中，纳斯达克指数日涨 2.45%，标普 500 日涨 1.83%，道琼斯工业指数日涨 1.65%。  核心商品：12 月，核心商品通胀同比负增长有所回落，录得-0.5%，前值为-0.7%；环比通胀变化不大，录得 0.1%，前值为 0.3%。分类型来看，本月，新交通工具、二手汽车和卡车、服装、医疗护理同比除医疗护理外均有所回温为-0.4%、-3.4%、 宏观点评 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2%、2.8%，11 月为-0.7%、-4.0%、1.1%、3.1%；本月环比为 0.5%、1.2%、0.1%、0.1%，较上月变动-0.1%、-0.8%、-0.1%、-0.2%。  核心服务：12 月，核心服务通胀同比小幅降温，由 11 月的 4.6%下行 0.1pct 至4.5%；环比与前月持平，为 0.3%。其中，住所、运输服务、医疗护理服务 11 月通胀同比为 4.6%、7.5%、3.4%，11 月通胀同比为 4.8%、7.0%、3.7%。其中住房通胀非季节性调整同比为 4.6%，是自 2022 年 1 月以来的最小值。住所、运输服务、医疗护理服务 12 月通胀增幅较 11 月有涨跌不一，12 月环比为 0.3%、0.5%、0.2%，前值为 0.3%、0.0%、0.4%。  虽然美国 12 月核心通胀数据释放出了一定的积极信号，但仍难以改变目前美联储的“鹰派”立场。在美国劳工部数据公布以后，市场积极氛围浓郁，当天美国三大股指均出现不同程度的上涨，但仍难以改变美联储在货币政策上的谨慎态度。截止北京时间 1 月 16 日，美联储观察工具显示，1 月降息的概率仅为 3.2%，25 年也只会在 6、7 月份进行一次降息。后续仍需进一步关注美国通胀数据，若出现连续多次较低的 CPI 数据确认通胀回落是一个持续的趋势，美联储的“鹰派”立场或能出现转变。  CPI 分项贡献率：能源价格负贡献率的收窄支撑通胀粘性。  本月，核心服务、核心商品、食品和能源对 CPI 同比的影响分别为+2.69%、-0.10%、+0.34%和-0.04%，环比变动为-0.08%、+0.02%、+0.02%和+0.18%。能源价格对通胀负贡献率的收窄支撑通胀粘性  CPI 敏感测算：仍需警惕通胀再回头风险。在技术面上，若维持 CPI 环比为 0.2%来看，25 年 3 月至 9 月 CPI 同比或将维持在在 2.0%以内，25 年 12 月同比约为2.4%。若维持 CPI 为 0.4%来看，25 年 7 月，CPI 同比将突破 3%然后持续走高，25 年 12 月 CPI 同比将来到 4.9%左右。  根据圣路易斯联储价格压力测量来看，未来 12 个月内，预期个人消费支出价格指数（PCEPI）同比超过 2.5%的概率，由 10 月的 0.8%上升至 12 月的 21.9%。后续仍需关注在 1 月 20 日特朗普上台后，对外加税+对内减税+遣返移民+制造业回流+美国优先等政策落地所带来的二次通胀风险。  风险提示：美国二次通胀风险，美国经济进程不及预期，地缘政治风险超预期。