纺织服装行业2019年三季报综述：纺织制造持续承压，服装家纺有所企稳

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 胡幸 huxing@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|纺织服装 2019 年 11 月 3 日 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服装行业 2019 年三季报综述：纺织制造持续承压，服装家纺有所企稳 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 分析师： 赵颖婕 SAC 执证号：S0260516020001 SAC 执证号：S0260518070004 SFC CE.no: BNN845 021-60750604 021-60750604 mihanjie@gf.com.cn zhaoyingjie@gf.com.cn 请注意，糜韩杰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]  营业收入及净利润 纺织服装行业 2019Q1/Q2/Q3 实现营业收入 557.2 亿元/538.2 亿元/544.9 亿元，同比增长 2.0%/-3.5%/1.2%，实现归母净利润 40.3 亿元/34.0 亿元/29.0 亿元，同比增长-4.4%/-12.6%/-17.0%，营收增速放缓主要受纺织制造板块单季度业绩增长放缓影响。纺织制造板块分别实现营业收入 170.5 亿元/187.0 亿元/184.6 亿元，同比增长 7.4%/-6.9%/-3.8%，实现归母净利润 8.2 亿元/15.4 亿元/8.2 亿元，同比增长 13.4%/-4.4%/-43.2%。服装家纺板块分别实现营业收入 386.8 亿元/351.3 亿元/360.2 亿元，同比增长-0.1%/-1.5%/3.9%，实现归母净利润 32.1 亿元/18.6 亿元/20.8 亿元，同比增长-8.0%/-18.3%/1.3%。纺织服装行业整体业绩较为低迷，主要受国际贸易环境以及国内经济下行影响，上游纺织制造企业出口及下游服装家纺企业终端销售均面临压力。  毛利率及费用率 纺织服装全行业 2019Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 36.2%/34.7%/34.7%。分板块来看，纺织制造板块毛利率分别为17.5%/20.1%/17.9%，主要由于原材料价格持续下降，消化高价库存导致毛利率下滑。服装家纺板块毛利率分别为45.2%/43.0%/43.8%，基本保持稳定。纺织服装行业销售费用率分别为 15.7%/16.9%/16.3%，整体较为平稳，管理费用率分别为 5.2%/5.5%/7.6%，Q3 出现了一定程度上升。纺织制造板块销售费用率分别为 3.0%/3.0%/3.4%，管理费用率分别为 4.5%/4.3%/6.1%，有销售收入下降原因。服装家纺板块销售费用率分别为 21.8%/24.7%/23.2%,Q3小幅下降，管理费用率分别为 5.6%/6.2%/8.3%。  存货周转率及应收账款周转率 2019Q1/Q2/Q3 纺织服装行业存货周转率分别为 1.9 /1.9/1.8。其中，纺织制造板块存货周转率分别为2.4/2.5/2.5，基本保持平稳。服装家纺板块存货周转率为 1.7/1.7/1.5，Q3 存货周转率下降主要和双十一及冬季备货库存增加有关。纺织服装行业应收账款周转率分别为 9.3/9.2/8.8，连续下降。其中，纺织制造板块应收账款周转率分别为 10.0/9.2/9.4，服装家纺板块应收账款周转率分别为 9.0/9.2/8.6，Q3 下降也是和加大授信帮助渠道备货有关。  投资建议 纺织制造板块：建议关注景气度较高的无纺布子行业龙头和业绩环比有所改善的棉纺、印染、辅料子行业中积极布局海外产能，且产业链条较长，受外部环境和成本价格波动影响较小的龙头公司。推荐标的：健盛集团、鲁泰 A。 服装家纺板块：1）重点关注少数三季报超预期的公司，主要在持续高景气的运动服饰子行业；2）关注三季度收入增速环比加快的男装和女装子行业代表公司；3）童装子行业虽然三季度业绩有所波动，但增速依然远超大部分子行业，继续推荐关注。推荐标的：比音勒芬、海澜之家、地素时尚、森马服饰。  风险提示 宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险；原材料价格大幅波动风险； 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服装 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 鲁泰 A 000726.SZ 人民币 8.92 2019/5/11 买入 12.24 1.02 1.14 8.95 8.14 5.54 5.04 11.40 11.80 健盛集团 603558.SH 人民币 9.07 2019/4/25 买入 13.44 0.64 0.77 14.23 12.33 15.50 13.47 8.50 9.00 森马服饰 002563.SZ 人民币 10.88 2019/10/31 增持 15.18 0.69 0.83 15.76 13.17 8.57 7.18 15.70 17.40 海澜之家 600398.SH 人民币 7.90 2019/9/16 买入 10.66 0.82 0.89 9.52 8.77 4.71 4.05 24.90 23.80 比音勒芬 002832.SZ 人民币 25.24 2019/10/20 买入 39.9 1.33 1.73 18.94 14.56 14.64 11.01 21.00 24.00 地素时尚 603587.SH 人民币 23.90 2019/8/27 增持 24.9 1.66 1.84 14.41 13.00 8.29 6.78 19.85 19.99 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 31 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服装 目录索引 一、纺织服装行业概述：经济下行压力叠加中美贸易摩擦升级，行业业绩持续承压 ........ 8 1、行业前三季度业绩及资本市场表现概述 ................................................................ 8 2、投资建议 ..................................................................................