计算机行业2025年度策略报告：科技自强，拥抱主线

科技自强，拥抱主线——计算机行业2025年度策略报告分析师：李行杰 SAC编号：S1760524010003 邮箱：lixingjie@yongxingsec.com分析师：夏明达 SAC编号：S1760523080004 邮箱：xiamingda@yongxingsec.com2025年1月14日行业：计算机增持（维持）主要观点◼ 2024年全年板块表现处于全行业中位，配置比例仍有上行空间◼ 2024全年，A股申万计算机指数上涨4.42%，在申万31个一级子行业中，计算机板块年涨跌幅排名为第15位。 24Q3计算机板块基金配置比例边际下滑，达2.37%，环比下降0.12pct。◼ AI板块：“软硬结合，硬件先行”◼ AI算力受益于推理算力需求增长以及自主可控要求有望先行，看好AI芯片作为重要算力底座的投资机会；AI应用进入发力阶段，看好其中商业化落地相对较快的细分赛道；AI端侧设备趋于轻量化，云侧算力重要性或提升，建议关注算力建设相关公司投资机会。◼ 信创板块：政策加码，细分信创有望提速◼ 信创政策加码，细分信创有望提速，建议关注受益于增量资金落地推进招投标进度、以及受益于垂直行业需求推动的国产操作系统、数据库等细分方向。◼ 智能驾驶板块：成本下行，智能化上行◼ 智能驾驶成本下行，智能化上行、主机厂高阶智驾下沉，有望推动智驾软件渗透率提升。◼ 风险提示：行业竞争加剧风险；商业化进度不及预期风险；技术路线调整风险。请务必阅读报告正文后各项声明目录/Contents01计算机板块行情复盘请务必阅读报告正文后各项声明02计算机板块经营情况03投资主线：AI04投资主线：信创05投资主线：智能驾驶06投资建议07风险提示图1:2021/1/1-2024/12/31，计算机板块（申万）PE-TTM图2:2024全年SW各板块涨跌幅资料来源：wind，甬兴证券研究所资料来源：wind，甬兴证券研究所1.1 计算机板块行情复盘请务必阅读报告正文后各项声明◼ 板块涨幅处于全行业中位。2024全年，A股申万计算机指数上涨4.42%，沪深300指数上涨14.68%，板块整体跑输沪深300指数达10.26pct；在申万31个一级子行业中，计算机板块年涨跌幅排名为第15位。◼ 板块估值快速修复。截止20241231，SW计算机板块指数为4591.97，PE-TTM为70.27，从估值看，2024年9月末以来计算机板块估值修复，正逐步接近2023年行情高点。14.68%4.42%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%银行非银金融通信家用电器电子汽车沪深300商贸零售交通运输公用事业创业板综国防军工石油石化建筑装饰机械设备计算机煤炭综合有色金属电力设备传媒环保钢铁房地产基础化工社会服务纺织服饰建筑材料轻工制造食品饮料美容护理农林牧渔医药生物图3:计算机持仓历史情况图4:截至20240930，SW计算机板块前五大重仓股资料来源：wind，甬兴证券研究所资料来源：wind，甬兴证券研究所1.2 计算机板块基金配置比例请务必阅读报告正文后各项声明股票名称持股机构家数持股比例（%）持股市值(亿元)海康威视24551.692752.74金山办公25776.071363.02宝信软件8079.49600.50德赛西威12674.44681.23紫光股份7654.14728.756.99%6.41%5.09%4.96%3.60%2.49%2.37%5.50%5.32%4.86%4.89%4.43%3.98%4.32%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3计算机 基金重仓比例计算机 标准配置比例◼ 板块配置比例仍有上行空间。24Q3计算机板块基金配置比例边际下滑，达2.37%，环比下降0.12pct；自24Q1起已连续三个季度相对行业标准配置比例维持低配。◼ 截至20240930，SW计算机板块前五大重仓股分别为海康威视、金山办公、宝信软件、德赛西威以及紫光股份。图5:2017-2024前三季计算机板块总营收及增速图6:2017-2024前三季计算机板块归母净利润及增速资料来源：wind，甬兴证券研究所资料来源：wind，甬兴证券研究所2.1 计算机板块收入及利润表现请务必阅读报告正文后各项声明-505101520250.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0020172018201920202021202220232024前三季板块总营收（亿元）yoy（%，右轴）-60-50-40-30-20-1001020010020030040050060020172018201920202021202220232024前三季板块归母净利润（亿元）yoy（%，右轴）◼ 下游信息化开支放缓，压制板块增长。板块财务表现方面，2024前三季计算机板块实现总营收8583.89亿元，同比+6.18%，实现归母净利润166.45亿元，同比-29.86%。收入端呈个位数增长，下游信息化资本支出有所放缓，利润端承压明显，主因费用端支出较为刚性。2.2 下游应用广泛，看好景气度较高的细分行业请务必阅读报告正文后各项声明◼ 经营质量方面，净现金流有所承压。截至20240930，计算机板块实现经营活动净现金流-422.09亿元，同比-17.45%。净现金流有所承压，我们认为或因客户信息化建设整体放缓以及回款节奏有所调整所致。◼ 板块中小市值公司数量较多，其经营弹性相对较大。从截至20241231收盘市值划分，行业内小于50亿元/50-100亿元/100-200亿元/200-500亿元/500亿元以上的上市公司数量，分别占比43.8%/26.6%/16.8%/9.1%/3.6%。计算机板块下游客户行业分布较多，我们看好其中AI、智能驾驶、金融IT等景气度较高的细分行业。 图8:计算机板块市值分布（截至20241231）资料来源： Wind，甬兴证券研究所图7:板块经营活动净现金流及增速图9:计算机板块小市值公司经营弹性相对较大（2024前三季）资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源： Wind，甬兴证券研究所-60-40-200204060-600-400-20002004006008001000板块经营活动净现金流（亿元）yoy（%，右轴）020406080100120140小于50亿50-100亿元100-200亿元200-500亿元500亿元以上公司数量（个）-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00小于50亿50-100亿元100-200亿元200-500亿元500亿元以上总营收增速（%）归母净利润增速（%）3 AI大模型时代开启，行业迈入繁荣发展◼ ChatGPT开启本轮AI大模型新时代。据Superclue及腾讯科技，自ChatGPT在2022年11月发布以来，AI大模型在全球范围内掀起了有史以来规模最大人工智能浪潮（ChatGPT发布后两个月即达到1亿用户）。当前看，开源模型崛起丰