【宏观专题】出口扫描系列·变局篇：找寻出口商品的“稳定之星”

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2025 年 1 月 14 日 【宏观专题】 找寻出口商品的“稳定之星” ——出口扫描系列·变局篇 特朗普即将再度入主白宫，新一轮贸易摩擦风险或不容小觑。大浪在前，如果无法避免，哪些或更能避险？针对此问题，本文尝试从宏观视角给出筛选思路，以供参考。 ❖ 一、视角 1：盈利韧性 1、思路：利润率直接反映企业盈利能力，行业海外业务利润率越高，出口盈利吸收关税成本的韧性或越强。 2、方法：由于缺少海外业务利润率数据，我们代之以对比行业利润率变化与海外营收占比变化的关系（详见正文）。 3、局限：1）囿于数据可得性限制，无法将行业海外营收对应到具体的出口目的地。2）上述方法仅为逻辑推算，利润率的提升不一定都是由于海外业务利润率高。3）海外业务利润率高并不代表能完全吸收 60%的关税成本。 4、结论：其他运输设备制造业（指除汽车外的铁路、船舶、航空航天等运输设备）、专用设备制造业、其他制造业（主要是日用杂品）、通用设备制造业、医药制造业的海外业务盈利能力或相对偏强。 ❖ 二、视角 2：价格优势 1、思路：假设美国对华加征 60%关税且完全由进口商负担，即中国商品进口完税价格上涨 60%，在此极端情形下，中国商品若仍具备相对价格优势，或有助于中国企业保留更多市场份额。此外，考虑到价格足够实惠或是中国企业成本控制能力强的侧面体现，若加税后即使涨价也不至于失去相对价格优势，可能意味着加税后这些商品的出口韧性仍偏强。 2、方法：由于缺少分商品类别的全球从中国进口价格数据，我们重点关注有数据的美国进口情况。对比美国从全球进口单位价值与从中国进口单位价值，计算中国/全球进口单位价值的比价，低于 1 则表示中国具有相对价格优势。 3、局限：1）加征关税完全由进口商负担是最极端情形假设。2）进口比价的差异无法排除产品质量区别的影响。3）加税后中国仍具相对价格优势不等于中国市场份额不受影响。 4、结论：整体来看，在已有 301 关税基础上，当下中国出口具备相对价格优势（比价＜1）的商品占美国从中国进口（2023 年数据）约 74.9%；若美国对华再加征 60%关税，则中国具备价格优势产品占比或降至约 13.8%。从大类来看，中国价格优势凸显且具备一定规模（美国自中国年进口额＞100 亿美元）的是：第十八类（仪器仪表、钟表及乐器）、第十七类（车辆、航空器、船舶及有关运输设备）、第十六类（机器、机械器具、电气设备及其零件；录音机及放声机、电视图像、声音的录制和重放设备及其零件、附件）、第七类（塑料及其制品；橡胶及其制品）、第六类（化工品），而且对于上述品类，即使美国在现有关税基础上再加 60%关税，中国或仍具相对价格优势。 更细分品类的结论详见正文。 ❖ 三、视角 3：供给优势 供给优势或体现为中国供给的难以替代性。即，如果某类商品全球产能大部分来自中国，贸易摩擦对手可能难以找到替代供给，无法轻易将中国商品挤出本国市场。受限于数据可得性，我们以各类商品出口份额作为替代观察指标，结果发现：家电、家具、家居，陶瓷器，娱乐用品，未另列明的光学仪器及设备，纺织品、服装及服饰，包，皮革及其制品，鞋，电力机械及零件中国供给优势或相对较强。 局限：1）以出口份额作为产能份额的替代，存在低估海外产能的可能。2）只能从静态视角估算，没有充分考虑新建产能的速度，当前中国出口某类产品份额高，不代表其他国家不能较快扩产侵蚀中国份额。 ❖ 四、视角 4：市场多样化 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】扩消费十大举措回顾——政策请回答系列一》 2024-12-17 《【华创宏观】“两新”“两重”全年政策效果回顾》 2024-12-17 《【华创宏观】基本公共服务均等化：区域体现和政策路径》 2024-12-13 《【华创宏观】谁推动了欧股牛&日股熊？——2011&1993 去杠杆时期的历史比较》 2024-12-11 《【华创宏观】坐在居民存款的“火山口”》 2024-12-08 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 从目前信息来看，销往新兴市场的贸易摩擦风险或相对小于销往欧美等发达市场的商品，因此，如果某类商品中国出口主要面向非洲、中东等新兴和发展中经济体，相对而言出口韧性或更强。从这个角度出发，我们筛选出的出口相对优势产品或相对集中在金属矿、合金、钢铁制品（特别是除钢铁和铝以外的产品），能源类（如煤炭、天然气），无机化学品，颜料、染料，杀虫剂，合成橡胶，纺织纤维及其制品，二极管及类似半导体器件，机动车，船舶，锅炉，未另列明的光学仪器和装置(如望远镜、显微镜）。 ❖ 五、视角 5：豁免关税 在被美国加征关税之后又取得豁免资格的商品或具备一定优势，这种优势可能助力其出口在未来潜在经贸摩擦风险中仍具有相对韧性。梳理 2018-19 年美国给予关税豁免的商品，有几点发现： ①整体来看，在 2018-2019 年期间取得关税豁免的商品，美国从中国进口占比平均约为 26.1%（2023 年数据，后文同），高于美国整体进口中国占比 13.9%。 ②从 HS 两位编码分类来看，取得豁免规模最大的是电气设备和机械设备，合计占豁免商品总进口约 61.2%。 ③从豁免商品的中国进口占比数据（图 15）来看，可以发现，并非进口依赖度越高就越易取得豁免。一个可能的原因是，某类商品能否取得美国关税豁免，除了该商品中国供给的不可替代性以外，其对应的美国进口商在美国的市场影响力以及政治游说能力可能也较为重要。 ④结论：2018-19 年期间中国出口成功取得关税豁免的商品主要集中在电气机器与装置、机械设备，具体包括通用及专用机械设备，轴承、阀门、模具、机床、泵等，机械设备专用零部件，发动机，集成电路、半导体器件，电路开关、电线、电导体等，电动机、发电机、变压器，蓄电池，电气机器及装置（主要是真空吸尘器、焊接机器及装置、车用电气照明信号或装置），以及塑料及其制品、仪器设备、家具及家居用品。 ❖ 核心观点：从五个视角（盈利韧性、价格优势、供给优势、市场多样化以及关税豁免）确定五大定量筛选指标来看，我们找到 73 个或相对更具韧性的商品（至少满足五个指标中的两个），详见图 17： 1、同时满足五个条件的商品仅有 1 个：激光器、但激光二极管除外；本章其他品目未列名的光学仪器及器具（HS 9013）。 2、同时满足四个条件的商品有 6 个，包括：①自行车等非机动脚踏车（包括运货三轮车）【HS 8712】，②冰箱（HS 8418），③变压器、静止式变流器（例如整流器）及电感器【HS 8504】，④箱包（HS 4202），⑤集成电路（HS 8542），⑥无线电广播、电视摄像机、数字照相机及视频摄录一体机（HS 852