宏观经济点评：外需韧性与“抢出口”效应同在

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2025 年 01 月 13 日 《“两新”政策将加力扩围—宏观周报》-2025.1.12 《非农就业强劲或将推迟市场降息预期—美国 12 月非农就业数据点评》-2025.1.11 《核心 CPI 超季节性回升，实物价格表 现 好于 服务 —宏 观经 济点 评 》-2025.1.9 外需韧性与“抢出口”效应同在 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：以美元计，中国 12 月出口同比+10.7%，前值+6.7%；12 月进口同比+1.0%，前值-3.9%；12 月贸易顺差 1048.4 亿美元，前值为 974.4 亿美元。  外需韧性放缓趋势未变，“抢出口”助力出口增速回升 1.出口回升主因或在于“抢出口”效应与外需韧性。(1)12 月韩国出口同比+6.6%，较前值(+1.4%)回升，存在基数变化的影响，越南出口同比+8.0%，较前值(+8.5%)略有回落，从整体趋势看，外部领先指标指向外需韧性放缓。(2)2024 年 12月出口逆势回升，值得怀疑的主要原因有二：一是 2025 年春节阳历日期为 1 月，存在春节前的 12 月企业集中发货的可能性；二是面对未来可能的外部关税冲击，企业“抢出口”。数据验证发现，春节前 1 个月可能并不存在大规模集中发货现象；而从出口地区结构看，对美出口明显超出季节性，因此我们推测出口逆势回升主因或在于“抢出口”效应。 2. 地区结构看，对美国、东盟等地区出口环比明显超季节性。从边际变化来看，除日本、印度外，对其他主要地区出口增速均边际回升。此外，12 月对美国、东盟出口明显超出季节性，其中对美出口环比特征或表明存在一定的“抢出口”影响，若按季节性平均值测算出口美国金额，则 12 月总出口同比+9.8%，低于实际出口同比 0.9 个百分点。另外需要注意的是出口东盟、拉美环比超季节性，目前尚难以确定是否亦受关税预期影响，若将美国、东盟、拉美超季节性金额一并排除，则 12 月出口同比+8.5%，低于实际出口 2.2 个百分点。排除“抢出口”影响后，出口同比读数同样较高，或表明外需仍具韧性。 3. 产品结构看，多数产品出口同比均边际回升。从边际变化来看，除消费电子产品外，其他多数产品出口同比均边际回升，其中生产设备、零部件、汽车回升较为显著。 4. 量价拆分来看，12 月多数产品出口价格贡献边际回升，实际外需仍具一定韧性。边际贡献方面，在纳入统计的 16 类产品中，8 类产品出口数量贡献边际回升，11 类产品出口价格贡献边际回升。出口价格边际回升的产品种类多于出口数量，或同样表明即便排除抢出口带来的数量影响，实际外需仍具一定韧性。  进口：同比有所回升 12 月进口同比有所回升，较前值回升 4.9 个百分点至 1.0%，主因国际大宗品价格回升影响。后续来看，随着海外大宗品价格企稳回升及国内增量政策发力，预计进口同比或将稳中有升。  高频指标指向 1 月出口回落，但中短期外需或仍具韧性 1. 短期看，1 月出口同比或有回落。根据截至 1 月 12 日的数据，港口集装箱吞吐量与 AIS 高频数据一致性回落，同时 1 末为春节，因此我们预期 1 月出口同比大概率回落。 2. 中短期外需韧性与“抢出口”或将共同支撑出口，预计 2025 年出口节奏或受关税因素扰动。2024 年 12 月美国 ISM 制造业 PMI 录得 49.3%，较前值有所回升，指向当前外需仍具一定韧性，且从剔除“抢出口”效应后的高出口增速及出口量价结构来看，可以得到同样的结论。中长期看，美国大选尘埃落定，2025 年对美出口或面临一定关税压力，从历史经验看，其一，外部关税政策执行或需一定时间，且或将视施行效果渐进式推进；其二，关税政策施行前存在“抢出口”效应，将短期内抬高出口增速。初步预计 2025 年出口节奏或受关税政策扰动，但年内总体出口金额下行压力仍然可控，中性条件下，2025 年出口同比仍有望实现正增长。  风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 外需韧性放缓趋势未变，“抢出口”助力出口增速回升 ........................................................................................................ 3 1.1、 出口回升主因或在于“抢出口”效应与外需韧性 ....................................................................................................... 3 1.2、 地区结构看，对美国、东盟等地区出口环比明显超季节性 ....................................................................................... 3 1.3、 产品结构看，多数产品出口同比均边际回升 ............................................................................................................... 4 2、 进口：同比有所回升 ................................................................................................................................................................. 6 3、 高频指标指向 1 月出口回落，但中短期出口或仍具韧性 ...................................................................................................... 7 4、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 外部领先指标指向外需呈韧性放缓趋势...................................................................