汽车行业2025年度策略(客车篇)：政策延续、出口景气，看好板块龙头

证券研究报告 | 行业策略 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 汽车 2025 年度策略（客车篇）：政策延续、出口景气，看好板块龙头 行情回顾：出口景气、业绩高增，宇通客车涨幅领跑。2024H1，出口景气向上，宇通客车作为行业龙头，销量稳、业绩好，涨幅大幅超越行业；2024H2，板块内逻辑分化，Q3 是出口淡季，加上欧盟贸易政策引发市场对出口企业担忧，宇通客车回调较多，但随着无人出租试点及政策加码，金龙汽车、安凯客车 2024H2 涨幅较多。个股层面，2024年，宇通客车、金龙汽车分别上涨 115%、86%。 政策驱动国内存量替换，海外市场空间广阔。国内，2024 年 7 月 25日，发改委及财政部提出提对更新 8 年及以上的新能源公交车，平均单车补贴 6 万元。随着旅游出行增加，公路客运需求同比大幅提升，受益于国内旅游客车需求修复和出口市场高增，2024 年前 11 月，客车整体销量同比+7%，中大客车销售同比+28%。海外，2023 年，海外客车市场总需求超 22 万辆，独联体、中东、非洲、美洲和东南亚为中大客主要出口区域。随着海外需求修复叠加新能源加速渗透，客车出海前景广阔。2024 年前 11 月，客车出口 5.45 万辆，同比增长 38.7%，新能源客车出口从 8 月起月销售均在 1000 台以上。 行业格局高度集中，宇通客车份额领先。客车市场集中度高，头部效应明显。对内，政策驱动下，新能源客车采购量有望提升；对外，国内企业具备竞争优势且持续在海外扩张，出口有望量价齐升。2024 年前11 月，客车整体 CR5 份额约 70%，宇通客车龙头地位稳固，市占率33%。出口方面，2024 年前 11 月，宇通客车整体市占率超 20%，随着公司持续在海外市场发力，新能源出口份额逐渐提升至 14.5%。 投资建议：展望 2025 年，国内支持政策延续，补贴金额提升，出口份额仍有提升空间，我们预计 2024/2025 年客车总量（含轻客）分别为51 万辆/55 万辆，同比分别+5%/+7%。看好低估值、高分红的行业龙头【宇通客车】。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；测算误差风险；海外市场需求或竞争相关的风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 相关研究 -30%-18%-6%6%18%30%2024-012024-052024-082024-12汽车沪深3002025 01 13年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、出口景气、业绩高增，宇通客车涨幅领跑............................................................................................ 3 二、内需修复、出口景气，龙头强者恒强 .................................................................................................. 4 三、投资建议 ......................................................................................................................................... 8 风险提示 ............................................................................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 龙头宇通客车大幅跑赢行业（%） .............................................................................................. 3 图表 2： 主要公司涨跌幅（%） .............................................................................................................. 3 图表 3： “以旧换新”激发存量替换需求 ................................................................................................. 4 图表 4： 客车下游公路运输场景明显修复 ................................................................................................. 4 图表 5： 客车细分场景公交客车客运量已超 2019 年水平 ........................................................................... 4 图表 6： 客车总量（万辆）..................................................................................................................... 5 图表 7： 2024 中大客车需求修复良好，多数月份好于同期（万辆） ............................................................ 5 图表 8： 国内新能源客车有修复（万辆，%） ........................................................................................... 5 图表 9： 国内新能源公交需求（万辆，%） .............................................................................................. 5 图表 10： 2023 年客车分区域出口 ........................................................................................................... 6 图表 11： 中大客对部分发达地区出口均价明显提升（万元/辆） ....................................