家电行业2019年度三季度财报综述：经营平稳过渡，改善拐点逐渐临近

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 41 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 家用电器行业 2019-11-03 家电行业 2019 年度三季度财报综述： 经营平稳过渡，改善拐点逐渐临近 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  白电：收入表现平稳，利润端增长提速 三季度国内空调行业继续承压，而冰洗行业延续量稳价增趋势，当季白电行业主营增长 2.75%，实现了行业低景气背景下收入端平稳过渡；盈利方面，毛利率因成本压力减缓、增值税调整以及汇率环境改善等因素有所改善，叠加期间费用的改善以及部分龙头公司非经常损益增厚，行业整体业绩端增速显著提速。  黑电：营收表现回落，业绩表现较抢眼 三季度黑电行业需求仍有承压，叠加互联网品牌冲击下行业均价仍处下行通道，黑电行业收入端增速环比回落；但得益于当期面板价格大幅下行以及部分公司积极推进降本增效和采购优化，行业毛利率实现 2016 年四季度以来首次改善，叠加期间费用率小幅下滑及偏低利润率基数，当期黑电行业业绩表现十分抢眼。  厨电：收入增速反转，经营进入回暖通道 三季度厨电行业收入端已基本完成筑底过程，老板电器收入增速率先呈现出环比改善趋势，且在毛利率改善、费用率下行带动下，当期行业盈利能力继续上行并带动业绩改善更为显著；后续在工程渠道景气延续、竣工释放拉动零售需求回暖等因素支撑下，收入回暖趋势大概率将延续，行业整体已进入回暖通道。  小家电：收入端稳健增长，盈利能力小幅下滑 在同期高基数背景下三季度小家电行业收入实现稳健增长，三季度营收增长4.83%；成本、汇率及增值税环境改善等因素继续对小家电行业毛利率形成拉动，叠加部分龙头高毛利业务占比提升，行业当季毛利率提升 1.00pct；但受费用及非经常性损失增加影响，行业盈利能力小幅下滑，且当季利润端小幅下滑。  上游：收入增速环比改善，盈利能力仍有承压 报告期内空调整机排产平稳、冰箱排产小幅增长，在此背景下，当季家电上游子行业营收增速转正，环比有所改善；受益于成本端红利兑现、汇率环境改善以及部分受益于增值税调整等因素影响，板块当季毛利率延续上行，且费用率也有小幅改善，但受部分企业大额亏损影响，板块整体业绩表现依旧明显承压。  维持行业“看好”评级 三季度家电行业基本面已经逐步企稳，后续下行风险极为有限，考虑到地产或集中竣工交付对需求的带动效应，以及高基数影响逐渐减弱，行业整体收入增速有望逐季回升，同时叠加成本、汇率环境及增值税调整等因素，后续板块经营表现大概率将呈稳步改善走势，配置价值突出；我们维持行业“看好”评级，持续推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、华帝股份及海信家电等。 [Table_Author] 分析师 管泉森 （8621）61118737 guanqs@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516070002 分析师 孙珊 （8621）61118737 sunshan@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517020002 分析师 徐春 （8621）61118737 xuchun@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513070006 分析师 贺本东 （8621）61118737 hebd@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490519020001 [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000333 美的集团 买入 000651 格力电器 买入 000921 海信家电 买入 002032 苏泊尔 买入 002035 华帝股份 买入 002242 九阳股份 买入 002508 老板电器 买入 600690 海尔智家 买入 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《家电板块 2019 年三季度基金持仓：重仓比例有所回调，外资逆势净流入》2019-10-27 《产业在线 9 月空调数据简评：低基数效应显现，内销增速持续提升》2019-10-18 风险提示： 1、 行业竞争加剧；2、汇率大幅波动；3、原材料价格大幅上行。 30525 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 41 行业研究┃深度报告 目录 行业整体：筑底逐步完成，经营拐点渐行渐近 ............................................................................. 6 主营筑底基本完成，后续有望逐季改善 .................................................................................................................. 7 成本红利持续显现，期间费用率小幅下滑 ............................................................................................................... 8 盈利能力继续提升，业绩增速持续回暖 ................................................................................................................ 10 白电行业：收入表现平稳，利润端增长提速 ............................................................................... 12 空调销量小幅下滑，行业主营实现平稳增长 ......................................................................................................... 12 毛利率小幅下滑，期间费用率持续改善 ................................................................................................................ 14 盈利能力持续提升，龙头业绩稳健增长 ................................................................................................................ 16 黑电行业：营收表现回落，业绩表现较抢眼 ............................................................................... 18 内外销景气均较平淡，营收增速表现回落 ...............................