转债市场定期跟踪：低价择优，静待转债布局期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益周报 固定收益专题 2025 年 01 月 06 日 固定收益周报 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 宋康泰 资格编号：S0120524060003 邮箱：songkt＠tebon.com.cn 金晓溪 资格编号：S0120524110002 邮箱：jinxx＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 低价择优，静待转债布局期 转债市场定期跟踪 [Table_Summary] 投资要点：  周度观点：受到美元强势、特朗普即将上任等因素影响，上周（2024/12/30-2025/1/3）A 股出现大幅度回调，转债市场跟随调整，其中 AA-评级及以下、高价低溢价率转债跌幅居前，成交缩量明显，前期博弈主题的弹性品种正面临较大回撤压力。  回顾过去一段时间，转债市场围绕信用风险定价和交易的疤痕效应逐渐缓解，低价/破面转债基本完成修复。一方面，破面转债数量基本修复至年初低位水平，由 24年 8 月高点 183 只减少至 12 月底的 14 只；另一方面，对比 8 月转债跌破债底转债占比和交易情况，当前跌破债底转债的数量和成交占比均有较大幅度下降，综合反应出市场对转债市场信用风险冲击基本消化完成，后续个券信用事件影响或更偏局部。  保险、年金转债仓位仍未回归前期高位，或有主动配置转向被动配置趋势。从沪深交易所最新披露的转债持有者结构来看，公募基金、企业年金仍为主要转债配置力量，截至 2024 年 12 月，持仓占比分别为 33%、17%，公募基金与基金专户合计较上月加仓转债约 52 亿元，券商资管小幅加仓，券商自营较上月减配约 34 亿元；保险以及年金仓位均较上月下降，四季度累计约减少转债配置 93 亿，结合可转债ETF 四季度规模约增长 111 亿元以及此前公告的前十大持有人中年金、养老金产品占比较高，保险、年金配置转债方式或正由主动向被动改变。  进入 1 月，我们认为调整后转债或迎来较好布局期。短期权益市场临近特朗普交易窗口期，风险偏好受到压制，或维持震荡。对于转债来说，作为固收+增强品种，叠加供需错位，在利率快速下行的资产荒背景下具有配置价值。政策持续发力，出现类似于 24 年初大幅调整可能性较小，当前杠铃型配置策略有望占优，包括阻力较小的红利品种，以及主题交易在调整后的结构性机会。此外，即将进入业绩预告披露期，警惕部分品种可能出现业绩暴雷或财务风险导致的正股退市问题。  结构上以双低为主，建议关注：（1）险资增量资金配置+利率下行+春节日历效应利好高股息品种，如荣 23 转债等；（2）困境反转品种：包括有望受益于内需改善的顺周期标的和基本面改善的补涨标的，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债等；行业产能出清、供给压力缓和部分需求确定性较高的新能源标的，如广大转债等；以及行业周期见底、中美新形势下对自主可控需求增加的半导体标的，如汇成转债等；（3）主题交易或受制于市场成交缩量短期面临调整，个券胜率下降，但若价格调整到合适位置、具备可观赔率后仍值得关注，如并购重组、AI、低空、人形机器人等领域相关转债，如豪 24 转债、英搏转债等。  市场复盘：转债市场出现调整。指数方面，上周（2024/12/30-2025/1/3）中证转债指数收于 410.16，涨跌幅为-1.70%，表现优于权益，宽基指数全线下挫，沪深 300、中证 500、国证 2000 分别下跌 5.17%、7.99%、9.22%，REITs 一枝独秀，上涨2.49%。  投资者行为跟踪： 12 月公募社保加仓转债，上周成交环比降温，可转债 ETF 被少量赎回。成交量方面，转债市场上周日均成交额 500.85 亿、环比变化-22.72%，成交较 10 月高点回落，为近 3 个月最低水平；被动指数方面，博时可转债 ETF 基 固定收益周报 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 金份额小幅降低，截至 1 月 3 日，博时可转债 ETF 基金份额 32.90 亿份，仍较 24年初增长 474.63%。  转债估值：130 以上平价转债估值抬升较大。截至 1 月 3 日，平价 100-110 之间的转债转股溢价率为 18.96%，较前一周上涨，处于 19 年以来 73%分位数。全平价区间来看，100-110 及 130 以上平价带估值上涨。截至最新（2025/1/3），转债绝对价格中位数 116.69 元，较 24 年 12 月高点有所回落，处于 2022 年以来 34.75%分位数。偏股型转债估值提升，主要由于正股价格下行过快带来一定溢价。  一级市场：本周新增 1 只转债待发行，待发行规模总计 7.85 亿元。截至 1 月 3 日，处于同意注册进度的转债共有 5 只，待发规模总计约 115.32 亿元，处于上市委通过进度的转债共有 8 只，待发规模总计约 80.62 亿元。  条款跟踪（1）赎回条款：上周暂无赎回事项。（2）回售条款：上周新增处在回售申报期的转债 4 只。（3）下修条款：上周新增铭利转债公告下修结果，新增 13 只选择暂不下修。  风险提示：转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化 固定收益周报 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 转债周度观点 ............................................................................................................