固定收益点评：信贷开门红能否再现？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 01 月 05 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：陈晨S0350522110007chenc09@ghzq.com.cn联系人：张益S0350124100016zhangy33@ghzq.com.cn[Table_Title]煤矿涨价、港口库存去化下，本周港口动力煤价偏强运行——煤炭开采行业周报最近一年走势行业相对表现2025/01/03表现1M3M12M煤炭开采-2.5%-10.3%-0.3%沪深 300-4.5%-6.0%11.7%相关报告《煤炭开采行业周报：动力煤供需持续改善，本周后半周煤价企稳（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2024-12-29《增量稳、存量优，依然值得把握的价值资产——煤炭行业 2025 年投资策略（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2024-12-24《煤炭开采行业周报：本周三西产地供给边际下降，动力煤库存持续去化（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2024-12-22《煤炭开采行业动态研究：11 月火电增速放缓、冶金景气略有修复（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2024-12-18《煤炭开采行业周报：近期动力煤价格回调原因及后市展望（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2024-12-15投资要点:动力煤来看，煤矿涨价、港口库存去化下，本周港口煤价偏强运行。受年底煤矿生产任务完成以及元旦假期影响，本周煤矿停产减产增多，三西地区样本煤矿产能利用率环比下降 2pct 到 90.18%。生产减少叠加主产区部分站台及终端补库需求释放，本周山西、内蒙古、陕西坑口价格分别环比上涨 16元/吨、12 元/吨、11 元/吨。发运端，坑口价提升以及新一年铁路优惠执行等因素影响下，发运倒挂，本周大秦线日均发运量延续下滑。供给整体收缩，港口调入环比减少。需求端，天气偏暖，本周沿海、内陆电厂日耗周环比下降，电厂库存延续去库，化工用煤需求相对具备韧性。库存端，刚需采购以及供给整体收缩下港口库存维持下降，本周北港库存周环比下降 139 万吨，港口动力煤价格周环比提升 9 元/吨。展望后续，煤价短期或震荡运行，2025年 1 月 3 日港口煤价日环比持平，增势放缓或与天气偏暖电厂日耗提升不佳影响下电厂采购积极性放缓有关，但整体依然可以乐观一些，供给驱动煤价上涨的动能依然较强，春节临近煤矿陆续放假，产能利用率或持续性下降，同时若 1 月气温能有所回落，电厂日耗提升，煤价或继续走强。炼焦煤来看，产地端，部分煤矿因年产任务完成而停减产，本周样本煤矿产能利用率周环比下降 1.1%至 86.26%。进口端，本周蒙煤通关继续下降，澳煤价格上涨倒挂加剧，供给整体或持续收缩。需求端，部分地区环保扰动因素褪去，样本焦企产能利用率环比上涨 0.21pct。但在钢厂高炉开工利用率、铁水产量淡季维持下滑，以及钢厂补库控量行为增加下，焦炭短期偏弱，焦企利润收缩下开工或难以维持提升，焦煤需求偏弱运行。库存端，本周焦煤港口、厂内库存继续环比提升，短期焦煤市场仍有压力，但在供给持续收缩预期下，下方空间有限。后续需继续观察焦煤厂内港口库存以及铁水产量、钢材价格等指标变化情况。12 月 17 日，国务院国资委印发了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，央国企市值管理及负责人考核要求的不断加码，或利好煤炭行业五大央企如中国神华，中煤能源，电投能源，新集能源，上海能源等。从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来几年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2注：（1）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业。（2）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。（3）稳健型标的：中煤能源、陕西煤业、中国神华、电投能源、新集能源。动力煤一周小结：煤矿涨价、港口库存去化下，本周港口煤价偏强运行。受年底煤矿生产任务完成以及元旦假期影响，本周煤矿停产减产增多，三西地区样本煤矿产能利用率环比下降 2pct 到 90.18%。生产减少叠加主产区部分站台及终端补库需求释放，本周山西、内蒙古、陕西坑口价格分别环比上涨 16 元/吨、12 元/吨、11 元/吨。发运端，坑口价提升以及新一年铁路优惠执行等因素影响下，发运倒挂，本周大秦线日均发运量延续下滑。供给整体收缩，港口调入环比减少。需求端，天气偏暖，本周沿海、内陆电厂日耗周环比下降，电厂库存延续去库，化工用煤需求相对具备韧性。库存端，刚需采购以及供给整体收缩下港口库存维持下降，本周北港库存周环比下降 139 万吨，港口动力煤价格周环比提升9 元/吨。展望后续，煤价短期或震荡运行，2025 年 1 月 3 日港口煤价日环比持平，增势放缓或与天气偏暖电厂日耗提升不佳影响下电厂采购积极性放缓有关，但整体依然可以乐观一些，供给驱动煤价上涨的动能依然较强，春节临近煤矿陆续放假，产能利用率或持续性下降，同时若 1月气温能有所回落，电厂日耗提升，煤价或继续走强。炼焦煤一周小结：产地端，部分煤矿因年产任务完成而停减产，本周样本煤矿产能利用率周环比下降 1.1%至 86.26%。进口端，本周蒙煤通关继续下降，澳煤价格上涨倒挂加剧，供给整体或持续收缩。需求端，部分地区环保扰动因素褪去，样本焦企产能利用率环比上涨 0.21pct。但在钢厂高炉开工利用率、铁水产量淡季维持下滑，以及钢厂补库控量行为增加下，焦炭短期偏弱，焦企利润收缩下开工或难以维持提升，焦煤需求偏弱运行。库存端，本周焦煤港口、厂内库存继续环比提升，短期焦煤市场仍有压力，但在供给持续收缩预期下，下方空间有限。后续需继续观察焦煤厂内港口库存以及铁水产量、钢材价格等指标变化情况。焦炭一周小结：生产方面地区间略有分化，整体小幅下行。焦炭价格下降、利润下行，部分焦企开工有所下滑，但同时近期部分地区的环保扰动因素有所褪去，对应焦企开工小幅增加，整体看本周样本焦企产能利用率上涨0.21pct，生产小幅增长。需求端，淡季下刚需有所下滑。本周钢厂高炉开工率环比下降 0.61pct，铁水产量周环比下降 2.7 万吨。同时在原料价格走弱，钢价亦弱势运行下，钢厂对焦炭采购积极性不足，控量行为增多。供需依然偏宽松下，焦炭厂内库存本周上升，焦炭市场短期依然偏弱运行。后续需继续关注铁水产量、钢材价格等因素变动情况。风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3重点关注公司及盈利预测重点公司股票2025/1/3EPSPE投资代码名称股价2023A2024E2025E2023A2024E2025E评级601088.SH中国神华42.073.002.943.0714.014.313.7买入601225.SH陕西煤业23.532.192.182.3410.710.810.1买入600188.SH