ETF智投研究系列之三：红利因子择时与2025Q1行业ETF投资建议

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 红利因子择时与 2025Q1 行业 ETF 投资建议——ETF 智投研究系列之三 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 徐特，PhD SAC No. S0570523050005 xute@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 韩永蔚 SAC No. S0570524050002 hanyongwei@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 刘依苇 SAC No. S0570521090002 SFC No. BSU078 liuyiwei@htsc.com +(86) 755 2395 0493 联系人 孙浩然，PhD SAC No. S0570124070018 sunhaoran@htsc.com +(86) 21 2897 2201 联系人 卢炯，CFA SAC No. S0570123070272 lujiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 红利因子趋势择时 注：回测区间为 2017-01-10 至 2025-01-03，底层资产为基于中证红利指数样本空间构建的红利因子，根据趋势模型得分不定期调仓，开仓阈值等于 0.70。 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 2025 年 1 月 07 日│中国内地 深度研究 2025Q1 三个视角定量模型推荐红利类 ETF 本文从三个视角论述了 2025Q1 红利类资产的配置机会，并建议关注红利低波 ETF、银行 ETF、证券保险 ETF、交运 ETF。理由一：红利因子趋势择时模型结合宏观指标和自身趋势构建双均线系统，当前发出看多信号。理由二：全球经济周期或拐头进入防守区间，美国等发达国家的需求或减弱，内需有望成为中国经济发力点，国内低利率的环境或维持，红利类资产因其高股息率性价比凸显。理由三：在月度行业轮动模型和周度行业轮动模型的排行榜中，银行、非银行金融、交通运输等三个红利类行业得分均靠前。 视角一：红利因子趋势择时模型当前发出看多信号 在中证红利指数的样本空间内，通过过去三年平均现金股息率的十分组，构建了红利因子收益率和红利因子净值序列。红利因子净值长期走势温和，适合采用趋势模型进行择时。除了红利因子自身走势外，我们还精选了银行间市场成交量和期限利差这两个能够刻画国内“资产荒”程度的宏观指标。前者与红利因子走势正相关，后者与红利因子走势负相关。我们采用多组双均线系统对三者进行打分，当总分为正时开仓、当总分为负时清仓，平均开仓间隔 2 至 3 个月，调仓频率较低。开仓阈值较为鲁棒，不管取值如何，择时策略都能够跑赢基准。当前信号是看多。 视角二：国内低利率环境利好红利类资产 基于全球典型的股票、利率、商品、外汇的同比序列，我们构建了全球经济周期模型。2025Q1 全球经济周期模型或拐头进入防守区间，在不同风格的A 股资产中，红利类资产的防守属性相对较强，因此我们建议进一步提高其在 A 股配置中的占比。根据历史经验，在经济周期防守区间内，美国等发达国家的需求或减弱，内需有望成为中国经济发力点，国内流动性环境或继续维持宽松。加上国内宏观因子见底回升尚需时日，利率还有一定的下行空间，红利类资产因其高股息率性价比凸显。 视角三：行业轮动模型排行榜中红利类行业得分靠前 银行、非银行金融、交通运输等三个行业出现在月度行业轮动模型的最新推荐信号中。上季度 AI 周度行业轮动模型小幅跑赢基准，在经历 10 月超额回撤后，11 月以来超额收益持续修复。最新信号中，银行和非银行金融分别占据两个 AI 子模型的榜首。上季度公募主动型基金因追涨成长风格，在行业轮动层面取得了负超额，主动型基金各行业配置比例的变化对 2025Q1的参考意义有限。综上所述，行业轮动模型当前更看好红利类行业。 风险提示：报告涉及的模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效，如当市场不相信景气趋势可持续时，行业景气度对股价就不一定有正向影响；报告涉及的模型均有其适用的市场条件，无法保证在任何市场条件下均可取得正超额收益，如 AI 行业轮动模型在市场主线较弱的条件下表现更佳；报告涉及的具体行业不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 0.51.01.52.02.53.03.54.04.52017-01-102017-07-102018-01-102018-07-102019-01-102019-07-102020-01-102020-07-102021-01-102021-07-102022-01-102022-07-102023-01-102023-07-102024-01-102024-07-10 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 红利因子趋势择时模型当前发出看多信号 .................................................................................................................... 3 国内低利率环境利好红利类资产 ................................................................................................................................... 6 行业轮动模型排行榜中红利类行业得分靠前 ................................................................................................................. 8 2024Q4 月度行业轮动模型跑输行业等权基准 6.91% ........................................................................................... 8 上季度 AI 周度行业轮动模型跑赢行业等权基准 0.14% ......................................................................................... 9 上季度主动型基金预计因行业轮动获得-0.37%的累计超额收益 .......................................................................... 11 风险提示.......................................................