12月美国非农数据解读：就业数据超预期，降息预期降温

证券研究报告：宏观报告2025 年 1 月 12 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所分析师:李起SAC 登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com研究助理:高晓洁SAC 登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com近期研究报告《择时降准降息，关注防范资金空转》 - 2025.01.06宏观观点就业数据超预期，降息预期降温——12 月美国非农数据解读l核心观点周五美国发布非农就业报告，12 月非农新增 25.6 万人，远超市场预期，11 月小幅下修至 21.2 万人。12 月失业率从 4.2%下降至4.1%，低于市场预期的 4.2%。毫无疑问，这是一份非常强劲的就业报告。这与更高频的申领失业金数据反映的趋势相一致。下图可以看出，近期无论是初次申请还是持续领取失业金的人数均有所下降，印证了就业市场的强劲表现。从结构上来看，家庭调查的失业人数从 712 万人降至 688.4 万人，其中仅主动离职者环比增加 9.3 万人，其他类型的失业者均有所减少，这可能是因为在特朗普正式就职前，企业为应对潜在的移民收紧等政策，采取提前囤积劳动力的措施。行业方面，除了教育和医疗保健行业依然以新增 8 万人稳居第一，零售业也以新增 4.3 万人位列第二。这与我们在上个月的报告中提到的 2024 年感恩节假期相对较晚有关，因此预计零售业的就业增长可持续性有限。此外，休闲住宿和政府部门也是就业增长的主要来源。劳动参与率依然维持在 62.5%，与上个月一致。自 2023 年 12 月以来，劳动参与率一直保持在 62.5%-62.8%窄幅波动。但 25 至 54 岁的壮龄劳动力参与率在近半年内持续下行，从 7月的 84%下降到12 月的 83.4%。未来随着移民政策收紧，劳动参与率可能缺乏向上的动能。值得关注的是，薪资增速有所放缓，12 月平均时薪增速环比增长 0.3%，低于前值的 0.4%，同比增长 3.9%，低于前值和预期的 4%。亚特兰大联储的薪资追踪器数据也显示，每小时薪资增速稳步下行。整体而言，这是一份强劲的非农报告，同时，得益于薪资增速仍稳步下行，就业的强劲或许不会对去通胀进程形成太大阻碍。数据发布后，芝加哥联储主席古尔斯比释放了安抚市场的信号，他表示不应该过度关注单个就业报告，如果经济条件稳定，且通胀没有上升，那么利率应当继续下降。考虑到特朗普上台后的关税和移民等政策的影响，企业或倾向于抢出口、囤积劳动力，近两个月，美国 PMI 新订单和新出口订单分项均持续上行就是佐证。我们认为，未来几个月内，经济数据的表现仍将较为强劲。当前市场预期 2025 年全年美联储仅在 6 月降息一次，我们认为这一定价过于鹰派，加上当前期限溢价处于较低水平，短端美债已经具有较高的配置价值。l风险提示：美国经济基本面超预期走弱；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录112 月非农数据显示美国就业仍然强劲 .......................................................... 42风险提示...................................................................................7请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表 1： 美国新增非农就业人数 ............................................................ 4图表 2： 美国失业率 ...................................................................... 4图表 3： 美国初次申请失业金人数（万人） .................................................. 4图表 4： 美国持续领取失业金人数（万人） .................................................. 4图表 5： 新增失业人数主要由主动离职者贡献（千人）.........................................5图表 6： 美国各行业新增就业人数（千人） .................................................. 5图表 7： 美国各年龄段劳动力参与率（%） ................................................... 6图表 8： 12 月美国平均时薪增速小幅低于预期................................................6图表 9： 每小时薪资增速下降 .............................................................. 6请务必阅读正文之后的免责条款部分41 12 月非农数据显示美国就业仍然强劲周五美国发布非农就业报告，12 月非农新增 25.6 万人，远超市场预期，11月小幅下修至 21.2 万人。12 月失业率从 4.2%下降至 4.1%，低于市场预期的4.2%。毫无疑问，这是一份非常强劲的就业报告。图表1：美国新增非农就业人数图表2：美国失业率3.52022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-120.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5美国失业率（%）资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所这与更高频的申领失业金数据反映的趋势相一致。下图可以看出，近期无论是初次申请还是持续领取失业金的人数均有所下降，印证了就业市场的强劲表现。图表3：美国初次申请失业金人数（万人）图表4：美国持续领取失业金人数（万人）资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5从结构上来看，家庭调查的失业人数从 712 万人降至 688.4 万人，其中仅主动离职者环比增加 9.3 万人，其他类型的失业者均有所减少，这可能是因为在特朗普正式就职前，企业为应对潜在的移民收紧等政策，采取提前囤积劳动力的措施。图表5：新增失业人数主要由主动离职者贡献（千人）2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-1005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00001002003004005006007008009001000失业人数:失业及完成临时工作的人失业人数:再进入者失业人数:主动离职者（右）失业人数:新进入者（右）资料来源：Wind，中邮证券研究所行业方面，除了教育和医疗保健行业依然以新增 8 万人稳居第一，零售业也以新增 4.3 万人位列第二。这与我们在上个月的报告中提到的 2024