转债深度专题：转债双低指数的优异表现之源

生品研究 转债研究 证券研究报告 2025 年 01 月 09 日 转债双低指数的优异表现之源 ——转债深度专题 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 张杰 A0230524050002 zhangjie@swsresearch.com 联系人 张杰 (8621)23297818× zhangjie@swsresearch.com ⚫ 2024 年 WIND 可转债双低指数（指数代码：889047.WI，下文简称“WIND 双低”）表现优异，年度收益率达 15.53%，最大回撤 8.73%，收益风险表现都位于所有转债指数的前列。因此，本篇以 WIND 双低为对象，从衍生品指数的观察视角，一窥双低这类指数的风险收益及期权属性。 ⚫ WIND 双低的指数编制规则，主要有以下 3 个特点：1）以价格和转股溢价率*100 之和的值做升序排名。与以价格和转股溢价率分别升序排名后加总的方式有所不同，WIND双低会更偏重于转股溢价率较低的转债；2）评级、剩余期限及规模无限制，样本范围较宽；3）调仓时点在每个月第三个周五，与月末调整的时点不同。 ⚫ 2024 年 WIND 双低指数表现优异，正贡献主要来源于正股和估值。仓位上，大盘转债的高占比贴合全年大类风格，底仓收益贡献显著。择时上，自 7 月起较为精准的增加低评级转债的仓位，后续低价转债及权益反弹后小盘风格回归下，净值持续增长。最后，配置风格上，长期倾向配置低转股溢价率的平衡偏股转债有益于组合获取估值正收益。 ⚫ 回顾 2018 年以来 WIND 双低指数的收益表现，指数区间收益率达 124%，其中正股和估值贡献主要来源，分别为 54%和 41%，债底和下修各自贡献约 2%。 ⚫ 相对于转债正股，在没有较大估值损耗时，WIND 双低转债指数无论在顺、逆镜环境下皆可长期表现出显著优秀的风险收益比，如能获得条款和估值的增益，收益风险表现更为可观。 ⚫ 汇总来看，WIND 双低指数目前呈现价内、较高弹性、较高不对称性、中低债性、中等略低估值、存量分布上偏重金融周期、数量上以周期和先进制造居多的特征。 ⚫ 基于纯债溢出效应和转债供给收缩需求增加的逻辑下，转债估值短期应注意跟随权益变化节奏，全年有望持续提振。策略上，双低策略仍是当前配置转债的最佳解，有望充分受益正股和估值的正向提升。此外，双低策略内部结构中大小盘的增减也有望在未来投资风格变化时起到一定的择时功能。作为双低转债策略的代表性指数，WIND 双低指数可作为参考标准指数，建议重点关注。 ⚫ 风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 转债研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 1．简析 WIND 双低指数去年整体表现 ............................. 4 2．WIND 双低指数长期表现优异 ...................................... 6 3．WIND 双低指数面面观 ................................................ 8 4．风险提示..................................................................... 11 目录 转债研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共12页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：WIND 双低超额表现主要体现在去年 6 月和 9 月 ....................................... 4 图 2：WIND 双低成分券按评级分类的存量分布 .................................................. 5 图 3：底仓收益对指数的贡献显著 ........................................................................ 5 图 4：WIND 双低指数倾向筛选估值较低的平衡偏股转债 .................................... 5 图 5：WIND 双低指数分年度收益归因 ................................................................ 6 图 6：转债、债券及个别宽基历史收益率和波动率 ................................................ 7 图 7：转债、债券及个别宽基历史收益率和波动率（2019 年至 2021 年） ........... 7 图 8：转债、债券及个别宽基历史收益率和波动率（2022 年至 2024 年） ........... 7 表 1：WIND 双低指数收益风险表现优异 ............................................................. 4 表 2：万得可转债指数部分一览 ............................................................................ 4 表 3：WIND 双低指数在市值、股性、债性、估值和正股五个方面的指标特征 ..... 8 转债研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共12页 简单金融 成就梦想 1．简析 WIND 双低指数去年整体表现 2024 年，指数化投资步入快车道，转债亦然。转债 ETF 投资因其可快速上量、参与方式简便得到保险、年金及理财资金的青睐。除去转债 ETF 跟踪的两只中证转债指数外，中证指数序列及 WIND 等在近年来亦不断丰富，引来较高关注度。 2024 年 WIND 可转债双低指数（指数代码：889047.WI，下文简称“WIND 双低”）表现优异，年度收益率达 15.53%，最大回撤 8.73%，收益风险表现都位于所有转债指数的前列。因此本篇以 WIND 双低为对象，从衍生品指数的观察视角，一窥双低这类指数的风险收益及期权属性。 表 1：WIND 双低指数 2024 年收益风险表现优异 组合 2024 年涨跌幅 2024 年最大回撤 中证转债 6.08% -10.08% 中证转债平衡 12.21% -10.45% WIND 可转债等权 4.01% -12.36% WIND 可转债双低 15.53% -8.73% 资料来源：Wind、申万宏源研究 观察 WIND 双低的指数编制规则，主要有以下 3 个特点：1）以价格和转股溢价率*100 之和的值做升序排名。与以价格和转股溢价率分别升序排名后加总的方式有所不同，WIND 双低会更偏重于转股溢价率较低的转债；2）评级、