海外政策专题报告：从“黑天鹅”到“新常态”，被忽略的部分经济体内部挑战

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 海外政策专题报告 从“黑天鹅”到“新常态”：被忽略的部分经济体内部挑战  核心结论 分析师 张泽恩 S0800524030002 15927409308 zhangzeen@research.xbmail.com.cn 2024 年：此起彼伏的黑天鹅事件，被忽略的关键经济体内部挑战。2024 年全球地缘政治发生了众多令人瞩目且超预期的事件。但我们认为除了地缘冲突之外，不同国家和地区的政府内部挑战同样重要。 韩国：40 多年来首次军事戒严，内外交困前路不明。2024 年的韩国对外面临持续紧张的朝韩半岛局势，对内总统遭遇弹劾。其直接诱因与尹锡悦施政长期受阻有关，但也同时受经济因素（经济下行）和政治因素（朝小野大）影响。短期来看，未来韩国内部政治形势更加复杂，而特朗普 2.0 也会对韩国经济增长和外交带来新的压力。 德国：“红绿灯”联盟突然解体，右翼力量不断崛起。作为欧洲最大经济体，德国的政局也长期为世界各国所关注。但 2024 年以来，先后举行的欧洲议会选举和 24 年 12 月份的议会的不信任案投票都令德国政局愈发扑朔迷离。而其核心原因既包括俄乌冲突带来的能源价格飙升，也有企业景气度下行和债务水平的拖累，此外还包括移民政策的矛盾和右翼力量的持续上升。 法国：一年内三易总理，左右翼力量均明显壮大。法国 2024 年以来的政局动荡也远超预期。不到一年的时间里，法国已经累计产生 3 名总理，成为另一个令人大跌眼镜的“黑天鹅”事件。法国政局动荡的原因包括财政压力和右翼势力的崛起，该国 2025 年的经济增长和政治局势尤为值得紧密关注。 日本：罕见的朝小野大格局，央行转向掣肘。2024 年，日本政局进入重组期，时隔 12 年的朝小野大局面再次出现，央行降息路径也遭到阻碍。但相较于韩法德，我们认为日本政党格局仍较为稳定，日央行加息路径仍需观察特朗普政策导向和春斗结果，其中特朗普的再度上台对日本政坛的影响或较小，但关税政策或会放缓日本经济增速。 国家内部危机的背后：经济景气度下行和地缘政治的绵延不绝。尽管 2024年的各类“黑天鹅”事件中的不同国家面临的挑战不尽相同，但不难发现，地缘政治均在较大程度上影响到了这些国家的内政。此外，经济复苏的乏力直接导致了民众对执政党的不满情绪高涨，这种不确定性不仅加剧了党派间的争执，也进一步削弱了政府决策的稳定性和民众对政府的信心。 面向未来，我们认为上述的地缘政治和经济下行等深层次因素并不会在短期内消解，其对全球主要国家直接和间接影响还会持续下去。未来政治危机或会常态化，不能低估政治冲击的影响。 风险提示：全球经济增速不及预期，地缘政治冲突超预期。 证券研究报告 2025 年 01 月 06 日 海外政策专题报告 西部证券 2025 年 01 月 06 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 2024 年：此起彼伏的“黑天鹅”事件，被忽略的部分国家内部挑战 ............................. 4 1.1 除地缘政治外，也需要关注的部分国家内部挑战 ........................................................ 4 1.2 韩国：40 多年来首次军事戒严，内外交困前路不明 ................................................... 4 1.2.1 韩国政局的最近变动 ........................................................................................... 4 1.2.2 韩国“黑天鹅”事件的核心原因 ......................................................................... 6 1.2.3 特朗普 2.0 时期，韩国未来走向 .......................................................................... 9 1.3 德国：“红绿灯”联盟突然解体，右翼力量不断崛起 ................................................. 13 1.3.1 德国政坛近期变动 ............................................................................................. 13 1.3.2 德国黑天鹅事件的核心原因............................................................................... 13 1.3.3 对未来的影响预测 ............................................................................................. 17 1.4 法国：一年内三易总理，左右翼力量均明显增强 ...................................................... 18 1.4.1 2024 年的法国政局：分裂议会与政府倒台 ........................................................ 18 1.4.2 法国政局动荡的原因：财政压力与极右翼的崛起 .............................................. 19 1.4.3 特朗普 2.0 对于法国的潜在冲击影响 ................................................................ 21 1.5 日本：罕见的朝小野大格局，央行转向掣肘 .............................................................. 22 1.5.1 野大朝小的政治格局再度出现，日央行转向艰难 .............................................. 22 1.5.2 日本风险事件的背后 ......................................................................................... 23 1.5.3 特朗普 2.0 时期，日本未来走向 ........................................................................ 27 二、 黑天鹅频发背后的原因？ ..................................................................