1月转债月报：红利打底，布局业绩改善个券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 红利打底，布局业绩改善个券 1 月转债月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 景高琦 18161908706 jinggaoqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 迎接 2025，不轻易下车但关注回调风险—1月固定收益月报 2025-01-02 制造业 PMI 季节性回落，建筑业重回扩张 —12 月 PMI 数据点评 2024-12-31 “其他”项规模快速增长，或可验证央行操作—11 月债券托管数据点评 2024-12-28 把握信用债配置窗口—信用周报 20241222 2024-12-22 为何近期 30Y-10Y 国债利差走扩？—每周债市复盘 2024-12-21 1 月转债展望：红利打底，布局业绩改善个券 展望2025年，政策端持续发力下，经济基本面有望逐步改善，但改善幅度及时间节点存在一定不确定性；宏观政策明确转向背景下，权益大幅下跌风险可控。政策效果待验证+预期托底组合下，2025年小盘股或仍有行情机会，利好转债资产。在经历了2024年权益行情起落后，转债市场当前估值性价比较23年末有所提升。25年转债存续规模大概率继续下滑，转债资产稀缺性日益提高。资产荒背景下，转债配置需求有望在25年得到提升。供需结构改善，叠加小盘股机会下，25年转债估值或继续抬升。 方向上，2025年我们建议关注：（1）正股低估值、盈利持续改善的中低价转债的投资机会；（2）流动性宽松背景下，红利板块配置价值凸显；结合行业盈利稳定性及个券估值，建议关注：上银转债、重银转债；（3）行业方向上，消费作为本轮经济刺激政策的主要抓手，25年仍有反复催化的机会，值得重点关注；此外，“AI应用”等泛科技的主题方向也是25年搏取超额收益的关键要素。 12月市场回顾：权益方面，2024年12月权益市场先上后下，月中大小盘风格切换，以红利为代表的大盘风格显著占优。行业表现上，红利方向的银行，TMT板块的通信、电子行业涨幅居前。转债端，估值推动下，12月转债跑赢权益指数；受益个券行情及转股价下修利好，社服、建材转债涨幅居前；权益表现较好的通信、电子板块转债同样表现不俗。个券方面，12月金沃转债（人形机器人）、欧通转债（服务器电源）、精达转债（高速铜连接）领涨。 转债估值：截至2024年12月27日，转债市场百元平价溢价率22.6%，较11月末提高2.84pp，处于2018年、2021年以来65.8%和40.0%分位数水平。不同平价区间[30,50)、[50,70)、[70,90)、[90,110)、[110,130)、[130,+∞)元对应转股溢价率分别为166.5%、79.6%、43.1%、21.4%、10.5%和5.6%，较11月末分别变动-0.1pp、+2.0pp、+2.7pp、+2.2pp、+4.3pp、+2.9pp。 转债供需：供给端，截至2024年12月27日，12月2支新券（规模18.3亿元）发行，2支（规模57.9亿元）取得证监会注册批准，新增 1 个董事会预案。需求端，12月公募基金增持沪市转债，占比提升；保险、企业年金持仓沪市转债规模均有所下滑，但保险持仓占比变化不大，企业年金占比则进一步下滑。可转债ETF 12月份额转升，截至12月27日，单月份额增加6.21亿份至33.09亿份，流通规模增加79.21亿元至386.22亿元。 条款跟踪：截至2024年12月27日，5支转债可能强赎，12支可能下修，5支提议下修；12月9支确认强赎，12支不强赎，12支确认下修，51支不下修。 风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。 证券研究报告 2025 年 01 月 03 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 01 月 03 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 1 月转债展望：红利打底，布局业绩改善个券 ................................................................ 4 1.1 24 年行情回顾：跑输权益，估值性价比提升 ............................................................... 4 1.2 24 年转债低价券遭剧烈调整，25 年低价券再度调整风险有限 .................................... 6 1.3 供需结构：25 年转债稀缺性进一步提升 ...................................................................... 7 1.3.1 供给：存续规模持续下滑，转债资产稀缺性提升 ................................................ 7 1.3.2 需求：资产荒下，25 年转债配置需求有望提升 .................................................. 8 1.4 关注红利&业绩改善的中低价转债 ............................................................................... 9 二、 12 月市场回顾 ............................................................................................................... 11 2.1 权益市场 .................................................................................................................... 11 2.2 转债市场 .................................................................................................................... 13 三、 转债估值 ....................................................................................................................... 14 四、 转债供需 ....................................................................................................................... 16 4.1 转债供给： ...