广钢气体(688548)国内电子大宗气体龙头，引领国产替代

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 [Table_Title] 广钢气体（688548.SH） 国内电子大宗气体龙头，引领国产替代 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 聚焦中国工业气体发展，打造电子大宗气体领军企业。公司业务起源于广州钢铁厂，经外资合作发展，2014 年后逐渐进行国产替代。目前，公司形成以电子大宗气体为核心的主营业务，在氦气领域具备独特优势，在半导体显示、集成电路制造行业实现显著的国产替代。 ⚫ 国内通用工业气体以大型企业自营为主，公司业务有望增长。国内通用工业气体市场规模占全部工业气体的 90%以上，市场以大型企业自营为主，国内、国际气体公司运营产能占比分别约 21%和 19%。公司积极拓展 JEF、金通铜业等现场制气优质客户，立足于华南区域优势，扩大长株潭、华东地区等重点区域零售供气布局，业务有望增长。 ⚫ 深耕电子大宗气体业务，现场制气项目增量第一。2021 年，公司在国内电子大宗气体市场占有率约 8.03%。2018 年到 2022 年 9 月，公司在国内集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中标产能排名第一，服务于晶合集成、华星光电、长鑫存储等电子半导体领域龙头企业，和海外龙头形成“1+3”格局。 ⚫ 打破外资氦气垄断，技术能力自主可控。全球的氦气资源几乎完全被美国、卡塔尔等少数国家拥有，市场供应由外资气体公司垄断。公司围绕氦气完整供应链自主研发，形成了自主可控的技术能力，是国内唯一一家同时拥有长期、大批量、多气源地氦气采购资源的内资气体公司，2021 年公司氦气进口量占全国总进口量比例达到 10.1%。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为2.9/ 4.1/ 5.6 亿元。参考可比公司，再考虑到公司在电子大宗气体行业的市场地位以及广阔的国产替代空间，我们给予公司 2025 年 35 倍的PE 估值倍数，对应合理价值 10.93 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济和行业波动风险；市场竞争加剧的风险；氦气供应不足的风险；项目不达预期的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1540 1835 1976 2557 3086 增长率（%） 30.7% 19.2% 7.7% 29.4% 20.7% EBITDA（百万元） 508 564 644 804 1001 归母净利润（百万元） 235 320 293 412 559 增长率（%） 95.2% 35.7% -8.2% 40.3% 35.8% EPS（元/股） 0.24 0.29 0.22 0.31 0.42 市盈率（P/E） - 45.03 43.61 31.07 22.89 ROE（%） 10.1% 5.6% 5.0% 6.6% 8.2% EV/EBITDA 1.44 30.55 19.25 15.27 11.15 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 9.70 元 合理价值 10.93 元 报告日期 2025-01-12 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1319/662 总市值/流通市值(百万元) 12798/6425 一年内最高/最低(元) 11.64/7.08 30 日日均成交量/成交额(百万) 15.11/164 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%) 7.48/10.16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师： 范方舟 SAC 执证号：S0260522080001 021-38003750 fanfangzhou@gf.com.cn 请注意，孙柏阳,范方舟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -40%-26%-12%2%16%30%01/2403/2405/2407/2409/2411/2401/25广钢气体沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 广钢气体|公司深度研究 目录索引 一、广钢气体：国内领先的电子大宗气体综合服务商 ........................................................ 5 （一）扎根气体产业 54 载，打造电子大宗气体领军企业 .......................................... 5 （二）研发投入稳定，核心技术创收增加 .................................................................. 8 （三）营收规模大幅增长，电子大宗气体业务迅速拓展 ............................................ 9 二、通用工业气体：服务高质量客户，扩大区域布局 ...................................................... 11 （一）工业气体分为通用工业、电子大宗和特种气体，下游应用广泛 .................... 11 （二）通用工业气体市场规模扩张，下游需求稳定 ................................................. 12 （三）外资公司外包运营市占率略高，公司市占率有望提升 ................................... 14 （四）服务高质量客户，布局重点区域 ................................................................... 14 三、电子大宗气体：规模持续扩张，公司业务领先 .......................................................... 15 （一）供气模式主要为现场制气，氮气用气量占比超 90% ..................................... 15 （二）市场规模扩大，下游需求高增长 ....................................................