宏观与大类资产周报：交易不确定性

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2025 年 1 月 12 日 定期报告 ——宏观与大类资产周报 国内方面，1 月 6 日当周国内经济景气度整体有所下降，符合春节假期前的季节性特征。2025 年首批特殊再融资专项债和新增专项债均开启发行，从各省份的发行计划情况来看，大规模发行窗口或推迟至春节假期之后。央行决定暂停买入国债大概率也与当前处于财政发债空档期以及稳汇率诉求有关。一旦政府债供给量大幅上升，央行或将再度扩表配合。 海外方面，美联储会议纪要暗示暂停降息，近期联储官员均表达了对通胀高于预期和特朗普上台后政策可能带来通胀影响的担忧，叠加 PMI 和就业数据转好，美联储暂停降息预期升温。美元指数盘中攀升至 109 上方，且特朗普表态将在 6 个月内结束俄乌冲突，短期美元难以走弱、且重返 110 的概率明显上升。此外，鉴于众议院优势并不明显，且新内阁成员仍待陆续到位，预计特朗普百日新政或仍以对外政策作为重点，该因素是影响当前美股、美债的关键之一。  国内方面，1 月 6 日当周国内经济景气度整体有所下降，中上游主要产品开工表现多数延续下行趋势，商品房、消费增速表现有所回落，“抢出口”亦出现降温，但总体而言符合春节假期前的季节性特征。2025 年首批用于置换存量隐性债务的特殊再融资专项债和用于项目建设的新增专项债均开启发行，结合各省份的发行计划情况来看，大规模发行窗口或推迟至春节假期之后。央行决定阶段性暂停在公开市场买入国债，大概率也与当前处于财政发债空档期以及稳汇率诉求有关。一旦政府债供给量大幅上升，央行或将再度扩表配合。  海外方面，1）美联储会议纪要暗示暂停降息，近期联储官员均表达了对通胀高于预期和特朗普上台后政策可能带来通胀影响的担忧，叠加 PMI和就业数据转好，美联储暂停降息预期升温。2）本周美元指数盘中攀升至 109 上方，在俄乌冲突真正结束前，美元仍由美联储暂停降息、非美降息压力延续的反差以及特朗普上台后的政策等因素驱动，且特朗普表态将在 6 个月内结束俄乌冲突，短期美元难以走弱，Q1 重返 110 的概率明显上升。由此，人民币汇率短暂跌破 7.3 甚至达到 7.5 的可能性显著增加。但目前外资对国内股市的定价权已被大幅削弱，A 股调整至 3100 附近后或再次受到“稳住股市”政策的提振。此外，特朗普正式上台时点临近，鉴于其在众议院优势并不明显、且新内阁成员仍待陆续到位，预计特朗普百日新政或仍以对外政策作为重点，该因素是影响当前美股、美债的关键之一。 大类资产表现跟踪（1 月 6 日——1 月 10 日）  权益： 1）A 股市场：震荡下行。 2）港股市场：连续回调。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluoibin@cmschina.com.cn 张玉书 研究助理 zhangyushu@cmschina.com.cn 交易不确定性 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 3）美股和其他：美股三大指数下跌，欧洲股市上涨。  债券： 1）国内：长短端收益率同步上行。 2）海外：美国 10 债收益率、欧元区主要国家 10 债收益率上行。  大宗： 国际原油价格上涨、黄金价格回升。  外汇： 美元走强，人民币汇率走弱。 货币流动性跟踪（1 月 6 日——1 月 10 日） 央行释放流动性收缩信号，关注本月 MLF 投放情况  流动性复盘： 本周，公开市场净投放-2600 亿元。其中，7 天逆回购投放 309 亿元，到期 2909 亿元。  货币市场： 资金价格方面，DR001 上行 5.7BP 至 1.67%，DR007 上行 6.6BP 至 1.75%，R001 上行 2.2BP 至 1.76%，R007 下行 2.3BP 至 1.79%。 交易量方面，银行间质押式回购日均成交额 72524 亿元，比上周增加 11043 亿元。  同业存单： 银行同业存单发行总额为 4410 亿元，净融资额为 936 亿元，对比上周发行总额 1618 亿元，净融资额 1189 亿元。  下周关注： 逆回购到期 309 亿元；MLF 到期 9950 亿元；政府债净缴款 3719 亿元；同业存单到期 3939 亿元。1 月 15 日 为主要税种申报截止日，16 日-17 日 将迎走款高峰，关注税期扰动。 风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观定期报告 正文目录 一、 宏观周观点（1 月 12 日） .......................................................................... 4 二、 大类资产总体回顾（1 月 6 日-1 月 10 日） ................................................ 5 三、 货币流动性跟踪周报（1 月 6 日-1 月 10 日） .......................................... 11 四、 下周重点数据和事件展望 ......................................................................... 14 图表目录 表 1：大类资产表现（本周、上周、月初至今、年初至今） ............................. 9 表 2：下周重点数据日历 .................................................................................. 14 图 1：A 股主要市场指数变化幅度 .................................................................... 10 图 2：全球股票市场走势 .................................................................................. 10 图 3：国内债市信用利差和期限利差 ................................................................ 10 图 4：货币净投放量变化（公开市场操作） ..................................................... 10 图 5：美债期限利差 .......................................................................................... 10 图 6