社会服务行业从CES看澳门转型：在拉斯维加斯发生的一切都能带走

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 博彩 从 CES 看澳门转型：在拉斯维加斯发生的一切都能带走 华泰研究–澳门博彩 博彩 增持 (维持) 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 易楚妍 SAC No. S0570124070123 yichuyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 1 月 12 日│中国香港 动态点评 拉斯维加斯 vs 澳门：这么近，那么远 澳门博彩正步入十年转型征途的第三年，全力向“亚洲休闲娱乐与会展旅游目的地”的愿景迈进。2025 CES 于 1 月 7-10 日在拉斯维加斯举行，吸引4500+家参展商，参会者超过 14 万。澳门与拉斯维加斯在酒店设计多有相似，我们认为澳门或可向其作为“全球会展和娱乐之都”的定位靠近，也看好澳门有条件主办像 CES 这类大型会展活动。此次 CES 我们通过实地走访，对两个城市承办大型会展的条件进行对比：1)展览空间与格局；2)酒店承载能力；3)公共交通建设；4)综合配套服务。我们认为金沙中国酒店容量在澳门最大，叠加非博彩领先布局，最能迎合会展转型，澳博凭借上葡京抢占份额、新濠具备合家欢定位及轻轨最新横琴线直达新濠影汇，可便利游客往返。 对比#1：拉斯维加斯为分散式展览格局，澳门会展空间相对集中 CES 主要会场为：拉斯维加斯会展中心（LVCC）、威尼斯人展馆和美高梅展馆，分布于城市的北、中和南部。多家酒店也设有独立展区，形成分散式展览格局。23 年开放的 MSG Sphere，凭借震撼视听体验成为新地标，可举办多种活动。澳门则拥有威尼斯人金光会展中心和银河三期会展中心，加上珠海横琴的会展空间潜力，格局相对集中，我们看好澳门具备举办大型会展的潜力：1)以横琴粤澳深度合作区为平台或可扩充接待容量，叠加“一签多行”和“团进团出”政策便利，可使会展与旅游协同效应凸显；2)澳门现有的轻轨连接机场码头、横琴口岸及多家酒店，各博企均运营穿梭巴士，且酒店间步行距离较短，交通具明显优势；3)澳门大多酒店内也有会展空间。 对比#2：拉斯维加斯酒店承载能力较强，澳门酒店可联动横琴酒店资源 拉斯维加斯大道（The Strip）是酒店最集中的区域，从南到北绵延约 4 英里，拥有超过 8 万间客房，整个大拉斯维加斯区域总计约 15 万间客房。目前多个酒店正在进行翻新重建，例如 MGM Mirage 酒店预计 27 年重新开放。此外拉斯维加斯或由于会展活动较多，过夜游客比例较大，而澳门目前有超过一半为不过夜游客。截至 24 年 11 月，澳门约有 3.4 万间五星级和四星级酒店客房，总客房数约为 4.4 万间，我们认为博企可通过联动横琴以整合酒店资源。此外，银河娱乐持续推进嘉佩乐酒店的装修及第四期工程。 对比#3：拉斯维加斯公共交通较不便，澳门酒店间步行距离适中轻轨完善 交通方面：1)拉斯维加斯的轻轨较为不便，交通指引较少，不过在会展期间也会安排热门酒店到不同展馆之间的摆渡车。正在扩建的 Loop 地下隧道交通系统由马斯克的 Boring Company运营，目前并非完全自动驾驶仍需人工，仅连接部分场馆，未来计划扩展到大学、体育馆、购物中心、拟建火车站、机场及酒店；2)出租车牌照约为 3000 张左右，若叠加 Uber 和 Lyft 等网约车在内我们估计数量可逾 6000 辆出租车。而澳门虽有约 1800 辆出租车，但多家酒店间均有轻轨链接，加上步行距离适中，且博企均提供免费穿梭巴士接送游客从口岸前往各自酒店，交通便利性较高。轻轨最新的横琴线已于24 年 12 月正式通车，从莲花口岸站可直达新濠影汇，为新濠带来直接利好。 对比#4：拉斯维加斯娱乐场采用开放式设计，澳门则采用封闭式 拉斯维加斯娱乐场特点主要为：1)采用开放式，常举办各类体育赛事，如举办了 NBA 赛季锦标赛、2024 超级碗等大型活动，NFL 的 Raiders 队和 NHL的 Golden Knights 队也落户此地，以吸引广泛游客群体；2)酒店设计注重家庭娱乐，如美高梅拉斯维加斯拥有水族馆、4D 体验馆和沙滩等；3)非博彩消费水平较高，若不参与博彩没法享受免费服务，但每把最低博彩额度较低。澳门则采用封闭式娱乐场管理，但不参与博彩也能获得免费饮料和一些服务。虽也推广合家欢概念，但不允许 21 岁以下进入博彩区域。 风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 博彩 从 CES 看澳门转型：在拉斯维加斯发生的一切都能带走 拉斯维加斯有一句著名的营销口号"What happens in Vegas stays in Vegas（在拉斯维加斯发生的事就留在拉斯维加斯）"，但我们认为"在拉斯维加斯发生的一切都能带走"，即澳门可以从拉斯维加斯的发展经验中汲取智慧，借鉴和复制拉斯维加斯多年来积累的娱乐、会展、科技创新等转型经验。澳门与拉斯维加斯在酒店设计多有相似，我们认为澳门或可向其作为“全球会展和娱乐之都”的定位靠近，也看好澳门有条件主办像 CES 这类大型会展活动。 图表1： Vegas VS 澳门全景图（会展空间和酒店设计） 资料来源：CES 官网、谷歌地图、各公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 博彩 图表2： Vegas VS 澳门全景图（交通设施和综合配套） 资料来源：澳门轻轨官网、各公司官网、Las Vegas Monorail、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 博彩 图表3： 2024 年 12 月澳门 GGR 修复至 2019 年同期 80%（百万澳门元） 图表4： 拉斯维加斯 Strip 的博彩 GGR 在 2021 年已恢复超过 2019 年水平 资料来源：DICJ，华泰研究 注：方框内为恢复至 2019 年同期的比例 资料来源：LVCVA，华泰研究 图表5： 2024 年 1-11 月访澳全部旅客数量恢复至 2019 年同期 88% （单位：人次） 图表6： 拉斯维加斯客流在 2023 年恢复达 96%（单位：万人次） 资料来源：澳门统计局，华泰研究 资料来源：LVCVA，华泰研究 图表7： 2024 年 11 月访澳过夜游客占比为 45% 图表8： 2023 年拉斯维加斯过夜游客占比为 98% 资料来源：澳门统计局，华泰研究 资料来源：LVCVA，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 博彩 图表9： 横琴地区重点星级酒店分布图 资料来源：各公司财报，