电力设备与新能源行业周报：光伏打响涨价减亏第一枪，风电中长期需求及盈利改善预期望上修

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 光伏&储能：光伏产业链 1 月淡季排产虽如期下行，但主链涨价第一枪却已打响，亏损深度和时长决定各环节“减亏”顺序，有效产能的过剩程度、以及产业链环节内部的成本曲线，则将决定“扭亏为盈”顺序和盈利修复弹性，重申看好主链中的电池片环节、以及辅材中的玻璃环节的头部公司。 风电：风能新春茶话会在京召开，CWEA 发布 24 年装机及 25/26 年需求展望，其中 26 年预计陆风需求 95-100GW，持平 25 年需求，行业 26 年需求预期有望上修；协会再提“反内卷”，我们认为盈利诉求与招标机制改革有望驱动价格回暖，重申对当前回调充分的头部整机企业的重点推荐。 电网：1）近日特高压催化不断，烟威、海阳辛安核电送出两项特高压工程获得核准，国家电网“±800kV/8GW”特高压柔性直流技术成果发布暨应用推进会召开，强调加快特高压柔直工程示范和产业化应用推广；2）国家发改委、能源局印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027 年）》，强调提升电网资源配置能力，明确虚拟电厂、微电网等可调节负荷参与电力运行调节，电网数字化、虚拟电厂、微电网建设有望持续推进。 氢能与燃料电池：政策加码打破氢车放量“顾虑”，行业将迎翻倍大年。车前期的放量限制主要体现在能源监管、应用场景、购置成本、基础设施等方面上，各类顾虑和不明确的政策下导致了行业出货的缓慢。但是，我们站在这个时间点上看，这些顾虑在重重政策的加码开始消散，或者说政策已经为燃料电池汽车 2025 年的放量打下了坚实的基础。重点把握燃料电池汽车放量下带来的系统、电堆、储氢瓶机遇。 本周重要行业事件： 光储风：发改委、能源局印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027 年）》；商务部就《光伏组件出口产品低碳评价要求》征求意见；光伏玻璃产线停产冷修范围继续扩大，1 月首周再减 2800 吨日融；2025 中国风能新春茶话会在京举办；弘元绿能公告出售新疆棒状硅产能股权；阿特斯签署 2GWh 英国储能系统大单；运达股份湛江风电总装百万千瓦智能制造中心正式投运。 电网：烟威、海阳辛安核电送出两项特高压工程获得核准；国家电网有限公司“±800kV/8GW”特高压柔性直流技术成果发布暨应用推进会召开；国家发展改革委、国家能源局印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》；“疆电入渝”特高压工程重庆段贯通。 氢能与燃料电池：广州规划 101 座加氢站；交通部加快制定氢气道路运输等标准，支撑构建氢全产业链标准体系；西藏首个氢能产业园项目开工建设；河南宣布氢能货车免收高速通行费；华电科工下线 3300 标方+6000A 电密 ALK 槽及500 标方+30000A 电密 PEM 槽。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情  光伏&储能：光伏产业链 1 月淡季排产虽如期下行，但主链涨价第一枪却已打响，亏损深度和时长决定各环节“减亏”顺序，有效产能的过剩程度、以及产业链环节内部的成本曲线，则将决定“扭亏为盈”顺序和盈利修复弹性，重申看好主链中的电池片环节、以及辅材中的玻璃环节的头部公司。  根据本周 Infolink 等第三方机构报价，产业链中上游的硅料、硅片、电池片价格全线上涨，部分环节涨幅较大，唯组件环节因仍有部分抛库行为、以及订单周期因素，统计口径成交价格仍小幅下行，但大型集采招投标价格则已显著企稳，甚至随原材料涨价预期提升而小幅回升。  硅料：本周新签订单以头部大厂为主，企业自律减产持续扩大、行业供应量大幅减少，企业普遍上调报价并于 1月上旬逐渐落地，大厂新签订单价格达到 4.2 万元/吨，其他企业挺价意向一致。  硅片：硅片库存快速消化、部分规格产品供应趋紧，头部企业带领下，硅片厂家集体上调报价，183N/210N 实际成交价上行至 1.18/1.55 元/片，涨幅约 10%。  电池片：电池片厂家前期陆续减产，目前行业整体库存水平健康，同时上游硅片涨价落地，带动电池片价格传导上涨，但受制于 1 月组件排产继续环比下行（据 infolink 从 12 月实际产量 48GW 环比下降至 1 月预期的 40GW），电池片环节暂时未能在传导涨价过程中实现盈利扩张。  组件：终端需求处于全年最淡季节，前期低价抛货产品影响现货市场、统计成交均价下落至 0.69 元/W；集中式价格持稳，多数厂家遵循协会指导价交付。  我们在光伏行业年度策略中明确指出：“在行业协会号召及企业自身经营压力的共同作用下，产业链‘挺价’和‘减产’的一致行动将阶段性达成，产品价格及企业盈利能力有望在短期内得到立竿见影的修复”。对于当前的产业链淡季涨价，尤其是以上游硅料、硅片大幅领涨的方式呈现，我们认为主要还是因为这两个环节在 2024 年经历了几乎整年的全行业亏损，甚至大部分企业经历了近三个季度的现金亏损，因此，在“真的亏不动了”的背景下，大幅度减产和挺价成为企业一致诉求，各企业“减亏”趋势明确，但根据我们测算，主产业链各环节的行业平均水平仍处于负毛利状态，盈利能力仍有待持续修复。  如果说决定“减亏”顺序的是此前的亏损深度和时长，那么我们仍然认为，决定“扭亏为盈”顺序和盈利修复弹性的，仍将是各环节有效产能的过剩程度、以及产业链环节内部的成本曲线，基于这一判断，我们重申看好主链中的电池片环节、以及辅材中的玻璃环节的头部公司的盈利修复弹性。  此外，开年第一周内，又有三座合计日融化量 2800 吨的光伏玻璃窑炉停产冷修，且均为 2022-2024 年投产的相对较新的产能。尽管春节期间的组件走低、物流停滞等因素通常均会导致光伏玻璃环节的库存阶段性走高，但考虑到当前玻璃行业仍处于全行业深度亏损、停产面持续扩大的状态中，预计整体库存下行的大趋势不会有本质改变。 图表1：光伏产业链各环节周度单位毛利测算（元/kg，元/W） 来源：Infolink，国金证券研究所 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务  二、光伏二次上车机会已到，明确建议在当前市场预期、板块热度、股价位置三低的时间窗口再次布局。  政策预期、板块热度大幅降温下大部分标的回调充分：伴随市场对光伏“供给侧政策”的态度从初期的“狂热兴奋”向“理性预期”过渡，A/H 光伏主流标的较 9 月底启动的这轮反弹高点，涨幅回吐的比例已普遍高达 60%-90%，港股尤甚，我们认为目前板块二次上车机会已到。  “底部夯实、右侧渐进、技术迭代破局”的基本面大趋势未变：在以市场化力量主导的多方因素共同作用下，近期产业链各环节价格筑底/反弹、库存下降、龙头止血的趋势明确，2025 年我们问的更多的将是“XX 又提价了多少、XX 新技术验证结果如何”而不再是“XX 见底了没有”，光伏主产业链“通缩”的过程已经明确结束。  行业积极信号持续酝酿、但在板块关注度降温中被忽视：当前市场对 2025 年需求（尤其是国内需求）普遍悲观是