资金跟踪系列之十三：两融活跃度续创阶段新高，ETF被加速净申购

敬请参阅最后一页特别声明 1 宏观流动性： 上周美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均回升，通胀预期回落。离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度有所回落，除深证 100 外，其余主要指数波动率同样回落。行业上，电子、汽车、消费者服务、房地产、纺服、通信等板块交易热度在 80%分位数以上，通信板块的波动率处于 80%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、通信、有色、食品饮料等板块调研热度居前，机械、交运、银行、消费者服务等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全 A 的 25/26 年净利润预测分别被下调/上调。行业上，有色、消费者服务、化工、机械、汽车等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，上证 50、沪深 300 的 25/26 年净利润预测均被上调，中证 500 则均被下调，创业板指 25/26年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘成长 25/26 年的净利润预测均被上调，中盘成长、中盘/小盘价值则均被下调，大盘价值的 25/26 年的净利润预测分别被上调/下调，小盘成长的 25/26 年的净利润预测分别被下调/上调。 北上活跃度回落，整体继续净卖出但幅度有所放缓 基于前 10 大活跃股口径，上周北上在电子、电新、汽车等板块的买卖总额之比上升，在非银、医药、有色等板块买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入电子、医药、计算机等板块，净卖出汽车、电新、交运等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、计算机等板块，净卖出有色、食品饮料等板块。 两融活跃度逐步接近 2020 年 7 月以来高点 上周两融净买入 264.79 亿元，行业上，两融主要净买入电子、通信、电新等板块，净卖出有色、医药、非银等板块。其中，房地产、通信、传媒等板块融资买入占比环比上升。风格上，两融继续净买入大盘/中盘/小盘成长、小盘价值。 龙虎榜交易热度继续回落 上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全 A 成交额之比均继续回落。行业层面，纺服、电力及公用事业、电子等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位有所回落，ETF 被整体净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓传媒、计算机、机械等板块，主要减仓通信、有色、食品饮料等板块。风格上，主动偏股基金与中盘/小盘成长、小盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模分别回升/回落。上周 ETF 继续被净申购，且以个人 ETF 为主。从 ETF 跟踪的指数来看，与中证 A500、券商等相关的 ETF 被主要净申购，与沪深 300、科创 50、中证 500 等相关的 ETF 被主要净赎回。从 ETF分拆行业来看，ETF 主要净买入电子、非银、计算机等板块，主要净卖医药、有色、化工等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度进一步攀升并逐步接近近五年高点，ETF 继续被净申购且依然以个人 ETF 为主，而龙虎榜活跃度则继续回落，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位有所回落，北上资金继续净流出但幅度有所放缓；另一方面，ETF 和北上的买入共识度小幅回升，但两融和龙虎榜的买入共识度继续回落。整体而言，两融与个人 ETF 仍是当前市场主要增量资金，而其他参与者均有不同程度撤离，但市场整体的买入共识度开始小幅回升，这意味着阶段来看，市场可能依然面临交易扰动，但边际上交易层面可能已经开始呈现改善的迹象。 风险提示 测算误差。 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、美元指数回升，离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面平衡................................... 5 1.1 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”有所加深，通胀预期回落 ................................ 5 1.2 离岸美元流动性整体有所收紧，国内银行间资金面平衡 ........................................ 5 2、市场整体交易热度有所回落，主要指数波动率同样大多回落......................................... 6 2.1 市场交易热度有所回落，超半数行业交易热度依然在 80%分位数以上............................. 6 2.2 主要指数波动率大多回落，通信板块的波动率仍处于 80%历史分位数以上......................... 7 2.3 市场流动性指标回落，各板块流动性指标均在 40%历史分位数以下............................... 8 3、电子、医药、通信、有色、食品饮料等板块调研热度居前........................................... 9 4、分析师分别下调/上调了全 A 的 2025/2026 年的净利润预测......................................... 10 4.1 全 A 中 2025/2026 年净利润预测上调的个股比例均上升 ....................................... 10 4.2 有色、消费者服务、化工等板块的 2025/2026 年净利润预测均被上调 ........................... 11 4.3 上证 50、沪深 300 的 25/26 年净利润预测均被上调........................................... 12 4.4 大盘成长的 25/26 年的净利润预测均被上调 ................................................. 13 5、北上交易活跃度回落，整体继续净卖出但幅度有所放缓............................................ 14 5.1 基于前 10 大活跃股：北上在电子、电新、汽车等板块买卖总额之比上升 ........................ 15 5.2 北上持股小于 3000 万股的标的：北上主要净买入电子、医药、计算机等板块 .................... 16 6、两融活跃度逐步接近 2020 年 7 月以来高点....................................................... 17 6.1 两融主要净买入电子、通信、电新等板块 ................................................... 17 6.2 房地产、通信、传媒等板块融资买入占比环比上升幅度较大 ................................... 17 6.3 两融继续净买入大盘/中盘/小盘成长、小盘价值 .........