传媒行业周观察：布鲁可上市，CES举办，关注AI端侧落地机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 传媒 2025 年 01 月 12 日 传媒行业周观察（20250106-20250110） 推荐 （维持） 布鲁可上市，CES 举办，关注 AI 端侧落地 机会 【市场观点】 ❑ 上周传媒（申万）指数整体下跌 2.02%，同期沪深 300 指数整体下跌 1.13%，板块跑输沪深 300 指数 0.89%，位列所有板块第 14 位。我们认为当前传媒板块可以分为两个方向寻找机会，第一类为本身增速正在修复或有修复预期的顺周期方向，如游戏、广告、影视。第二类为潜在高景气的产业或科技方向，如IP 与 AI。 ❑ 港股方面，上周恒生科技指数下跌 3.23%。我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本面改善个股，建议关注腾讯、美团、网易、猫眼、阿里、快手等。 【本周思考】 ❑ 布鲁可上市，拼搭角色类玩具市场规模达百亿级，成长空间广阔。据招股说明书引述弗诺斯沙利文等的数据，24 年全球及中国拼搭角色类玩具市场规模分别为 400 亿元+以及 90 亿元+，预计从 2023 年-2028 年年复合增长率分别为29%以及 41%。 ❑ CES 举办，关注 AI 眼镜、AI 陪伴硬件方向。展会上，AI 眼镜、AI 陪伴硬件热度高，吸引诸多参展者体验产品，中国 AI 眼镜品牌受国内外科技媒体关注度较高，热门产品包括雷鸟 V3，Rokid Glasses，Halliday Glasses 等。据证券时报引述 IDC 中国研究总监潘雪菲数据，预计 2025 年全球 AI 眼镜市场出货量为 1280 万副，YOY+26%，中国 AI 眼镜市场出货量为 280 万副，YOY+107%。此外，AI 陪伴硬件产品也成为了展会的亮点之一，产品涵盖了从儿童教育到老年人陪伴的多个领域，展示了 AI 技术在提升设备智能性和用户体验方面的巨大潜力。例如，萌友智能推出 AI 机器宠物 Ropet、日本初创公司 Yukai Engineering 推出的可以挂在包包上的毛绒机器人 Mirumi、TCL 展示的首款分体式 AI 陪伴机器人 AI Me 等 【投资建议】 ❑ IP 谷子文化盛行，继续看好衍生品驱动 IP 价值重估。我们认为产业供给端上量爆发，需求端精神需求长线发展，叠加渠道端线下谷子店匹配供需，共振驱动产业高景气，建议关注广博股份（老牌文具商转型谷子公司）、奥飞娱乐（布局叠叠乐潮玩、卡牌、谷子等）、实丰文化、姚记科技、上海电影、中文在线。 ❑ 游戏：关注国内市场竞争趋缓逻辑。我们认为游戏行业后续拐点主要在格局变化。静待头部大厂对买量市场的挤压边际缓解，持续建议关注 Q4 买量、流水高频数据对逻辑的验证。标的方面，建议关注恺英网络、神州泰岳、巨人网络、姚记科技等。 ❑ 互联网：当前港股 beta 偏震荡，宏观再次成为关注指标，建议关注优质资产的配置价值。我们认为降本增效周期的α或已 priced in，互联网优质资产基本面韧性仍在但需要关注估值与收入弹性潜力（新业务&宏观）。建议关注腾讯、美团、网易、猫眼、阿里、快手；此外建议关注弹性方向，美图、东方甄选。 ❑ 影视：看好新一轮产品释放周期带动大盘后续复苏。24 年电影大盘受供给周期+弱宏观影响整体承压，但展望后续，年内大盘有望逐步温和复苏，25 年将进入新一轮产品释放周期，大盘或有望重回增长，建议积极关注 1）院线与在线票务龙头：猫眼娱乐、万达电影、横店影视、上海电影等；2）优质内容生产商：光线传媒、博纳影业、中国电影、百纳千成等。此外，建议重点关注【芒果超媒】（公司会员高增+广告受益顺周期复苏）。 ❑ 分众传媒：韧性基本盘+大比例分红，顺周期弹性展现。Q3 业绩符合预期，以旧换新等消费促进类政策有望支撑 Q4 的预算。长期看，我们认为梯媒行业竞争格局稳固，本轮周期中分众实现了格局更优、点位更优；且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：赵海楠 邮箱：zhaohainan@hcyjs.com 执业编号：S0360524070016 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 141 0.02 总市值(亿元) 13,941.76 1.50 流通市值(亿元) 12,443.63 1.70 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -19.0% 26.4% 2.3% 相对表现 -12.4% 17.6% -11.6% 相关研究报告 《传媒行业周观察（20241230-20250103）：“中国版乐高”布鲁可上市在即，微信小店“私域激励计划”发力；看好 IP 和电商场景端的突破》 2025-01-05 《传媒行业周观察（20241223-20241227）：微信小店年货节开启，DeepSeek-V3 上线，看好微信电商生态繁荣与 AI 应用端后续百花齐放》 2024-12-29 《传媒行业周观察（20241216-20241220）：微信灰度测试“送礼物”功能；海内外 AI 产业景气度持续向上 》 2024-12-22 -23%-5%12%30%24/0124/0324/0624/0824/1025/012024-01-12~2025-01-10传媒沪深300华创证券研究所 传媒行业周观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 ❑ 教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A 股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。 ❑ 风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 传媒行业周观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 上周市场表现回顾：下跌 2.02% ................................................................................... 5 （一） 上周传媒（申万）指数整体下跌 2.02% ............................................................ 5 （二） 游戏市场 .................................