航运行业重大事项点评：油轮制裁进一步加强，或利好合规市场需求承接

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 航运 2025 年 01 月 12 日 航运行业重大事项点评 推荐 （维持） 油轮制裁进一步加强，或利好合规市场需求 承接 ❑ 1、新一轮制裁公布，“影子船队”或限制加强。据新华财经及环球时报新闻，2025 年 1 月 10 日，美国财政部公布，拜登政府对俄罗斯经济实施新一轮制裁，主要针对俄罗斯的石油生产和出口，旨在减少俄罗斯从能源出口中获得的收入。白宫官员表示，这些制裁是迄今为止针对俄罗斯能源部门最为严厉的措施。 此次制裁涉及俄罗斯两大主要石油生产商——Gazprom Neft 和 Surgutneftegas，以及超过 180 艘的船舶（主要为参与俄油运输的“影子船队”）、数十家石油交易商、油田服务提供商、保险公司以及能源领域官员等。 市场对能源供应稳定性的担忧明显增强，国际油价大幅上涨。1 月 10 日，ICE布油收于 79.79 美元/桶，涨幅为 3.73%，盘中最高突破 80 美元/桶。而能源运输资源的保障也同样为市场所关注，海外油轮股大涨。1 月 10 日，Frontline、Teekay Tankers、DHT Holdings、Euronav 上涨 8.8%、7.7%、6.6%、6.6%、5.1%。 ❑ 1）近年“影子船队”持续增加。俄乌冲突以来，欧盟、美国等对俄罗斯实施了一系列制裁。从俄罗斯原油的海运出口量来看，2023 年后并未出现明显下滑，主要系俄罗斯使用“影子船队”出口。根据标普全球 2024 年 11 月报告显示，目前全球范围内影子船队的数量已接近 900 艘，约占全球油轮运力的 17%。标普分析指出：俄罗斯原油出口超过限价部分的占比，在 2024 年 9 月达到新高为 83.8%，大多与影子船队有关。印度是最大的运输目的地，在 2024 年 1月至 10 月 15 日占比为 58%。在前述接近 900 艘影子船队中，俄罗斯控制了586 艘，总载重吨数为 5710 万载重吨，包括 260 艘 LR2/阿芙拉，84 艘苏伊士，12 艘 VLCC、184 艘 MR 和 46 艘 LR1/Panamax。 ❑ 2）船舶制裁比例逐步扩大。面对“影子船队”的持续增加，西方国家加大制裁措施：2024 年 6 月，欧盟对 27 艘俄罗斯“影子船队”以及相关的港口、服务、转运等领域进行制裁；2024 年 12 月，英国宣布对 30 艘俄罗斯“影子船队”进行制裁。此次美国对俄罗斯影子船队的制裁数量达 180 多艘，远高于欧盟和英国。根据彭博统计，2025 年 1 月 10 日因载运俄油被制裁的油轮达 270艘，较上月大幅增长；若对比前文标普统计俄罗斯影子船队数量 586 艘，即46%（数量占比）的影子船队被制裁。近期，针对伊朗的制裁也在加大，2024年 10 月中旬美国加大对伊朗石油和石化领域的制裁，根据 Kpler 统计，2024年有 45 艘参与伊朗石油运输的油轮被列入美国制裁名单。 ❑ 2、制裁加深或利好合规市场需求承接。近期针对俄罗斯、伊朗石油运输油轮的制裁加深，大大增加了贸易难度及成本，或影响其油品出口。根据 Kpler 数据观察，2024 年 11 月马来西亚和新加坡水域（即 STS 转运最常见的区域）伊朗原油浮仓储量也有所增加，或为出口难度增加带动的浮仓储量增加。 ❑ 制裁加深背景下，近期两艘 VLCC 拆解。2024 年 12 月，全球拆解 2 艘 VLCC，均为 20 年以上老船。当前影子船队中，大部分为 20 年以上的老旧船，欧美对影子船队的制裁或将抑制非合规市场贸易增长，加速非合规市场供需失衡，进而推动老旧船舶拆解。 ❑ 3、投资建议： 短期：我们建议持续关注制裁落地的持续性和范围，若持续加强，或将明显增加运输难度及成本，有望利好于合规市场的需求承接，并推动老旧船出清。 中长期：供给约束未改，根据 Clarksons 最新 25 年 1 月数据，VLCC 在手订单运力比总运力仅为 9.3%，预计未来 24-26 年分别交付 1、5、24 艘，三年累计交付约 3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。老龄化问题仍然严峻，20 岁以上运力占比 18%，15 岁以上运力占比达 38%。 继续推荐油轮板块：中远海能 H/A、招商轮船、招商南油。 风险提示：制裁力度不及预期、需求不及预期、地缘政治事件等。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 17 0.00 总市值(亿元) 5,014.52 0.54 流通市值(亿元) 3,958.92 0.54 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.7% -2.0% 24.7% 相对表现 2.8% -10.9% 10.8% 相关研究报告 《航运行业 2024 年三季报综述：各板块季节性表现分化，继续强调油运大周期投资机会》 2024-11-04 《干散货运输行业深度研究报告：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏》 2024-10-23 《航运行业周报：油轮渐入旺季，中东局势再升级，继续推荐油运板块投资机会》 2024-10-06 -4%12%29%45%24/0124/0324/0624/0824/1025/012024-01-12~2025-01-10航运沪深300华创证券研究所 航运行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 一、油轮制裁进一步加强，或利好合规市场需求承接 1、新一轮制裁公布，“影子船队”或限制加强 据新华财经及环球时报新闻，2025 年 1 月 10 日，美国财政部公布，拜登政府对俄罗斯经济实施新一轮制裁，主要针对俄罗斯的石油生产和出口，旨在减少俄罗斯从能源出口中获得的收入。白宫官员表示，这些制裁是迄今为止针对俄罗斯能源部门最为严厉的措施。 制裁涉及俄罗斯两大主要石油生产商——Gazprom Neft 和 Surgutneftegas，以及超过 180艘的船舶（主要为参与俄油运输的“影子船队”）、数十家石油交易商、油田服务提供商、保险公司以及能源领域官员等。 市场对能源供应稳定性的担忧明显增强，国际油价大幅上涨。1 月 10 日，ICE 布油收于79.79 美元/桶，涨幅为 3.73%，盘中最高突破 80 美元/桶。 而能源运输资源的保障也同样为市场所关注，海外油轮股大涨。1 月 10 日，Frontline、Teekay Tankers、DH