12月通胀数据点评：超季节性因素持续，价格低位调整

证券研究报告宏观|点评报告超季节性因素持续，价格低位调整12月通胀数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/1/12万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格持续弱于季节性，非食品支撑CPI环比持平2、基数走低，PPI同比降幅收窄目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：通胀数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国12月CPI同比上涨0.1%，预期涨0.1%，前值涨0.2%。➢中国12月PPI同比下降2.3%，预期下降2.3%，前值下降2.5%。（%）2024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-12CPI同比0.10.20.30.40.60.50.20.30.30.10.7-0.8-0.3食品-0.51.02.93.32.80.0-2.1-2.0-2.7-2.7-0.9-5.9-3.7非食品0.20.0-0.3-0.20.20.70.80.80.90.71.10.40.5核心0.40.30.20.10.30.40.60.60.70.61.20.40.6CPI环比0.0-0.6-0.30.00.40.5-0.2-0.10.1-1.01.00.30.1食品-0.6-2.7-1.20.83.41.2-0.60.0-1.0-3.23.30.40.9非食品0.1-0.10.0-0.2-0.30.4-0.2-0.20.3-0.50.50.2-0.1核心0.2-0.10.0-0.1-0.20.3-0.1-0.20.2-0.60.50.30.1PPI同比-2.3-2.5-2.9-2.8-1.8-0.8-0.8-1.4-2.5-2.8-2.7-2.5-2.7生产资料-2.6-2.9-3.3-3.3-2.0-0.7-0.8-1.6-3.1-3.5-3.4-3.0-3.3生活资料-1.4-1.4-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8-0.8-0.9-1.0-0.9-1.1-1.2PPI环比-0.10.1-0.1-0.6-0.7-0.2-0.20.2-0.2-0.1-0.2-0.2-0.3生产资料0.00.10.1-0.8-1.0-0.3-0.20.4-0.2-0.1-0.3-0.2-0.3生活资料-0.10.0-0.4-0.10.00.0-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1-0.2-0.1请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格持续弱于季节性，非食品支撑CPI环比持平图表2：CPI环比及同比图表3：12月CPI环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢食品及非食品项影响相互抵消，CPI环比由负增转为持平。12月CPI同比上涨0.1%，涨幅比上月继续回落0.1个百分点，符合市场预期。环比而言，本月CPI持平，上月为下降0.6%，表现稍弱于季节性，过去五年、十年及十五年同期环比变动的均值分别为0.1、0.2、0.3个百分点。整体而言，本月居民消费市场表现相对平稳，同比的小幅回落主要受基数影响。➢尽管环比与前值持平，但结构上出现一定边际变化，表现为食品与非食品项价格相比上月呈反向变动，食品环比负增，依旧是价格的拖累分项，影响CPI环比下降约0.12个百分点。非食品项价格则由负转正，对整体居民消费价格形成支撑，影响CPI环比上涨约0.12个百分点。两者影响互相抵消。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12%中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.6200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中国:CPI:环比%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格持续弱于季节性，非食品支撑CPI环比持平图表4：消费品及服务环比图表5：消费品及服务同比资料来源：Wind ，太平洋证券➢消费与服务表现分化，假期效应带动服务价格边际上行。本月消费品与服务表现同样有所差异。元旦假期出行需求拉动下，服务价格环比转正，由上月环比下降0.3个百分点转为上行0.1个百分点，同比增速亦小幅上行0.1个百分点至0.5%。相比而言，消费品价格表现则略显弱势，同比继续下行，环比也为负增，可能受到食品价格下行的拖累。资料来源：Wind ，太平洋证券-2-1.5-1-0.500.511.522.52023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12%CPI:消费品:环比CPI:服务:环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格持续弱于季节性，非食品支撑CPI环比持平图表6：12月各分项价格环比及同比图表7：各分项对CPI同比的拉动资料来源：Wind ，太平洋证券➢主要分项价格多数环比正增。12月CPI中多数分项价格均实现环比正增，其中通信工具及家庭服务价格边际上行幅度较为明显，分别环比增长3%、0.5%。一方面部分品牌新款上市及促消费政策可能抬高通信工具价格，另一方面元旦假期临近，家庭服务需求相对旺盛，支撑其价格走高，根据国家统计局，本月家政服务价格环比上涨0.9个百分点。资料来源：Wind ，太平洋证券-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0交通和通信食品烟酒生活用品及服务居住衣着医疗保健教育文化和娱乐其他用品和服务同比环比-0.6-0.4-0.20.00.20.4食品衣着生活用品及服务医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐居住2024-112024-12请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格持续弱于季节性，非食品支撑CPI环比持平图表8：部分食品分项价格环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢市场供给相对充足，食品价格继续回调。本月食品价格环比仍为负增长，表现弱于季节性，但降幅较上月收窄2.1个百分点至0.6%。其中影响较大的为鲜菜、鲜果及猪肉。鲜菜及鲜