医药行业周报：板块缩量下跌，三季报即将进入披露期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 29 日 行业周报 看好 / 维持 医药 医药 板块缩量下跌，三季报即将进入披露期（2025.09.22-2025.09.28)  走势比较  子行业评级  推荐公司及评级 君实生物 买入 华领医药-B 买入 奥锐特 买入 同和药业 买入 阳光诺和 买入 泓博医药 买入 福元医药 买入 三生制药 买入 京新药业 买入 共同药业 增持 亿帆医药 买入 诺诚健华 买入 诺思格 买入 奥翔药业 买入 科伦药业 买入 国邦医药 买入 来凯医药-B 买入 百利天恒 买入 益方生物 买入 皓元医药 买入 普洛药业 买入 信达生物 买入 加科思-B 买入 相关研究报告 <<太平洋医药日报（20250925）：诺华CD20 单抗 Kesimpta 临床结果积极， 报告摘要  本周观点 本周，我们梳理了 CXO 板块的半年报情况。 收入保持稳定增长，利润同比快速提升。2025 年上半年，CXO 板块实现营业收入 470.96 亿元，同比增长 13.25%，实现归母净利 117.43 亿元，同比增长 61.19%，收入保持稳定增长，利润端同比快速增长，主要与 CXO 行业逐步复苏、运行效率提升、降本增效有关；2025 年第二季度，CXO 板块实现营业收入 247.50 亿，同比增长 13.95%，实现归母净利 66.74亿元，同比增长 52.26%，收入端实现稳健增长，利润端同比快速提升，板块业绩已企稳并逐步向好，回暖趋势明确。 2025H1 人均单产提升，固定资产周转率小幅增长。2025 年上半年人效同比提升，其中人均创收为 41.11 万元，同比增长 12.62%，人均创利为11.40 万元，同比增长 52.41%，主要原因是行业复苏以及运营效率提升，收入、利润端的增速快于员工总数的增速；2025 年上半年，固定资产周转率为 1.00 次，同比增长 7.03%，主要原因是行业逐步复苏以及运营效率提升，短期内收入增速快于固定资产增速。 需求企稳订单回升，产能建设节奏放缓。需求端： 2025 年上半年合同负债和预收账款分别为 75.49 亿元，同比增长 3.71%，行业需求基本企稳，订单略有回升。供给端：产能建设小幅增长，员工总数略有增加，2025年上半年固定资产为 472.74 亿元，同比增长 5.81%，在建工程为 158.10亿元，同比增长 7.69%；此外，截至 2025H1，板块员工总数为 94606 人，同比增加 2.50%。  投资建议 本周医药板块下跌 2.20%，跑输沪深 300 指数 3.27pct。板块内部来看，子板块中生命科学、医疗设备、医疗耗材表现相对较好，医药外包、原料药、疫苗则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是布局创新药及相关产业链标的的投资策略： 创新药——流动性和风险偏好提升，数据和 BD 催化有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，创新药 biotech 的催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药 biotech 的 IPO 集中在 2019-2021 年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将读出概念验证（IPO 时处于临床前或 IND 阶段，3-4 年后出 POC 数据）的窗口期。我们认为国内企业的双抗 ADC、TYK2 抑制剂、GKA 激动剂、泛 KRAS抑制剂管线处于全球领先状态，推荐关注信达生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、诺诚健华（688428）、益方生物（688382）、华领医药（2552.HK）、加科思（1167.HK）。 原料药——①2025-2030 年，下游制剂专利到期影响的销售额为 3900亿美元，相较 2019-2024 年总额增长 124%，同时，未来 5 年全球销售 TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需(20%)(10%)0%10%20%30%24/9/3024/12/1125/2/2125/5/425/7/1525/9/25医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P2 板块缩量下跌，三季报即将进入披露期（2025.09.22-2025.09.28) 用于治疗 RMS>>--2025-09-26 <<太平洋医药日报（20250924）：Ionis 创新疗法 Zilganersen 临床结果积极>>--2025-09-26 <<太平洋医药日报（20250923）：罗氏口服小分子 Giredestrant 三期临床成功>>--2025-09-24 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 求。②2025 年 H1，规模以上工业企业原料药产量为 193.50 万吨，同比增长 8.2%，Q1/Q2 产量分别同比增长 8.9%/7.6%；2025 年 H1，印度原料药及中间体从中国进口额为 16.52 亿美元，同比下滑 1.97%，进口量为 21.28万吨，同比快速增长 11.59%，其中 Q1/Q2 分别同比增长 19.75%/4.08%，进口量达到过去 4 年最高水平。结合中印两国情况，去库存阶段已经结束，原料药行业需求端边际改善明显，但部分产品价格仍旧承压。建议关注：1）持续创新转型，向创新制剂、CDMO 领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966) 等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。 CXO——资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：根据 CME美联储观察，2025 年 9 月美联储降息 25 个基点的概率为 90%，50 个基点的概率为 10%，2025 年 10 月累计降息 25 个基点的概率为 20.7%，累计降息 50 个基点的概率为 71.6%，累计降息 75 个基点的概率为 7.7%，未来随着美联储降息进程的逐步推进，市场流动性整体有望逐步宽松。基本面：1）A+H 股创新药企市值大幅提升，有望带动本土投融资好转。国内 A+H 股创新药指数持续上涨，创新药板块交投活跃，赚钱效应明显，创新药二级市场的好转有望带动一级市场投融资回暖；2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动 CXO 需求和业绩的改善。 行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。 公司层面，我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床 CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续向好的生命科学上游企