有色金属行业月报：1月坚定看多黄金投资机会

有色金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 有色金属 2025 年 01 月 12 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《把握有色供需转折，聚焦黑色供给变革—行业投资策略》-2024.12.2 《把握有色供需转折，聚焦黑色供给变革—金属行业 2025 年度投资策略》-2024.11.13 《海关恢复氧化锑出口编码，国内锑价 有 望 上 行 — 行 业 点 评 报 告 》-2024.11.5 1 月坚定看多黄金投资机会 ——行业月报 李怡然（分析师） 温佳贝（分析师） 陈权（联系人） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009 chenquan@kysec.cn 证书编号：S0790123100016  行业策略：1 月坚定看多黄金板块投资机会 1 月推荐黄金板块标的。随着特朗普就任时间窗口临近，特朗普 2.0 政策落地预期交易活跃度逐渐增加。我们认为，交易热度在该阶段仅对商品波动率产生影响。保守策略下仍选择胜率较高的黄金板块作为配置首选。2024 年，金价上行阶段，黄金权益标的收益率表现疲软，主要受制于业绩释放对估值的被动消化能力偏弱。随着板块整体回调消化估值后，投资胜率得到强化。2025 年作为“十四五”的收官之年，我们看好黄金企业业绩更加线性释放。叠加对 2025 年金价继续上行判断，我们在年初第一篇月度策略中给出坚定看好黄金板块的判断。  自上而下：伴随特朗普 2.0 政策落地，1 月金价或将震荡走高 2025 年 1 月市场或将围绕美国债务上限与特朗普竞选政策修正展开交易。当前市场对于特朗普上台后的政策兑现预期较高，担忧通胀抬头，降息预期不断下修，反映在强势的美元指数与 10 年期国债收益率，这使得金价承压，但是通胀担忧托底金价。目前，降息预期下修空间有限，此时边际变量为通胀预期的变化。我们认为特朗普兑现政策决心较强，1 月金价在通胀担忧中震荡上行。推荐标的：中国黄金国际、山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的：招金矿业。  自下而上：看好电解铝 2025 年价格与成本逐步偏离 铝：2025 年，国内产能基本见顶，海外产能中短期增量有限，全球原铝产量增长较为刚性。需求端，地产用铝对需求有一定拖累，但伴随“两新”政策的支持，家电、汽车等领域的消费有望弥补地产拖累，且“铝代铜”有望进一步拉升终端需求，进而对电解铝价格形成有力支撑。此外，氧化铝价格上涨系结构性矛盾，预计新增产能将在 2025 年 3 月之后大规模释放，产业链利润转移利好下游电解铝厂，推荐标的：云铝股份、天山铝业、中国宏桥，受益标的有中国铝业。 铜：根据 ICSG 数据，受益于刚果（金）、印尼等主要产铜区矿山产量提升，2024年前十月全球铜精矿产量同比增长 1.6%，精炼铜产量同比增长 3.7%，两者差速将催化铜精矿库存进一步消耗。但考虑到全球库存仍处于近三年高位，且海外降息节奏略低于预期，海外需求修复拐点或延后，宏观预期及基本面双重扰动下，预计短期内铜价或以震荡为主。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益标的：金诚信等。 锂：商务部于 2025 年 1 月 2 日发布关于《中国禁止出口限制出口技术目录》调整公开征求意见的通知，将多项锂辉石提锂生产锂盐、原卤直接提锂结束等纳入限制出口技术目录，我们预计该政策的落地或将对南美盐湖提锂产能增长带来阻碍，对全球供应造成扰动。展望 2025 年，全球锂行业仍将处于供需过剩状态，供给端仍将不断出清，供应端的扰动和需求端的阶段性旺盛或将导致阶段性的供需错配，导致锂盐价格反复，推荐标的有中矿资源，受益标的有永兴材料等。  风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。 -24%-12%0%12%24%36%2024-012024-052024-09有色金属沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 月度策略：坚定看多黄金投资机会 ........................................................................................................................................ 4 1.1、 自上而下：伴随特朗普 2.0 政策落地，看好 1 月金价震荡走高 ............................................................................... 4 1.1.1、 2024 年 12 月市场降息预期下修，金价震荡偏弱 ............................................................................................ 4 1.1.2、 伴随特朗普 2.0 政策落地，1 月黄金或将震荡走高 ......................................................................................... 5 1.2、 自下而上：看好电解铝 2025 年价格与成本逐步偏离 ................................................................................................ 6 1.2.1、 铝：几内亚政权交接或扰动矿端供应，看好 2025 年紧平衡格局下的铝价 ................................................. 6 1.2.2、 铜：铜精矿去库顺利，预计短期内铜价区间震荡 ........................................................................................... 6 1.3、 能源金属：锂盐生产技术纳入限制出口目录，扰动全球供应 .................................................................................. 8 1.4、 小金属：锡、钼价格有望全年或持续维持高位运行 .................................................................................................. 9 1.5、 跟踪品种：季节性需求淡季，成材或面临累库风险 ................................................................................