海外市场周报：“四重奏”催升美债利率

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 海外市场周报 2025 年 01 月 12 日 海外市场周报 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn “四重奏”催升美债利率 [Table_Summary] 投资要点：  上周全球股市涨跌参半。韩国综合指数领涨全球主要市场。美股三大指数集体下跌，道指、标普 500 和纳指涨跌幅分别为-1.9%、-1.9%和-2.3%；欧洲市场三大主要指数集体上涨，法国 CAC40、德国 DAX 和英国富时 100 涨跌幅分别为+2.0、+1.6%和+0.3%；亚太地区涨少跌多，仅韩国综合指数和中国台湾加权指数上涨，其余市场都有不同程度的回调，恒生科技和恒生指数跌幅超过 3%。  美国非农数据强于市场预期。1 月 10 日美国劳工统计局发布大非农数据，美国 12月非农就业人口增加 25.6 万，超过预期 16.0 万与前值 22.7 万；12 月失业率 4.1%，低于预期与前值 4.2%；时薪同比增长 3.9%，略低于预期。这与周三 8 日公布的 ADP就业数据偏弱形成分化，但符合周度初领失业金人数低于预期的指引。  “四重奏”催升美债利率，4.8%阻力迎挑战。自 12 月 8 日起，10Y 美债利率就从4.15%的低位开始启动上行，并在周五超预期的大非农数据发布后冲至 4.8%的阻力位附近，短短一个月，作为全球资产定价锚的长端美债利率，超过 50bp 的上行幅度令市场瞩目。为了对后续美债利率走势进行研判，需要对近一个月以来美债利率上行的背后动力进行拆解分析。简单来说，催升美债利率的有四个因子，合并可称为“四重奏”：其一，强势的经济数据显示的强现实，从 CPI/PPI、PMI 与物价分项到最新发布的非农数据，在通胀反弹的背景下，美债利率具有上行的现实背景；其二，美国对俄原油的制裁升级，以及多方配合，加上北半球冬季降温快速，供需趋紧导致原油库存回落，油价上行给通胀回升与利率上行提供了充足燃料；其三，特朗普对 IEEPA 法案援引言论加大了关税全面征收的预期，引发关税担忧和二次通胀担忧，促使利率上行；其四，美债发行高峰期到来，带来了利率上行的时机。  为何当前正是美债布局期？从“四重奏”的演化看，首先，强势的经济数据虽显示通胀有反复，但就业数据并不全面强势，薪资增速略低于预期就是明证；其次，通胀端虽然经历了服务业强势后正在面临油价上涨的带动，但油价上行主要受拜登政府对俄加强制裁所致，天气因素也随时面临变化；另外，特朗普的言论当下更侧重极限施压，即使上任后全面加关税，大概率也会促使多国加快与美经贸谈判，反而利于关税担忧的缓和；最后，美债发行本就有高峰低谷的波动，更多是影响美债利率波动节奏的因子，而非美债利率持续上行的动能。所以，在当前 4.7-4.8%的利率区间，美债正是黄金布局期。  配置策略：我们认为美债利率难碰 5.0%，伴随美股大盘震荡偏弱，在特朗普上台前后，美债利率有望回落，建议布局长端美债和 XBI、ARK 等小盘成长指数。  风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 海外市场周报 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球股票市场表现 ....................................................................................................... 4 1.1. 涨跌幅 ................................................................................................................. 4 1.2. 估值 ..................................................................................................................... 6 2. 重要数据发布前瞻 ....................................................................................................... 7 3. 流动性 ......................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ...................................................................................................................... 9 海外市场周报 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） ........................................................... 4 图 2：上周全球主要商品涨跌幅 ....................................................................................... 4 图 3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%） .................................................................. 5 图 4：近两周美股标普 500 行业指数涨跌幅（%） .......................................................... 5 图 5：近两周港股风格指数涨跌幅（%） ...............................