A股2025年流动性展望：ETF渗透率加速提升，成长风格逐渐回归

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2025 年 1 月 10 日 深度报告 ——A 股 2025 年流动性展望 相关报告 展望 2025 年，在“适度宽松”基调下，国内货币政策和宏观流动性有望维持宽松，外部美联储降息节奏或有所放缓但对 A 股影响或有限。在当前中高收益率资产荒背景下，若 2025 年权益市场赚钱效应改善，居民资金有望通过 ETF 及其联接基金入市，同时融资资金也有望反复活跃。综合供需测算，2025 年 A 股资金或净流入 1.2 万亿元。风格方面，随着国内政策发力，经济有望逐渐进入复苏早期，企业盈利或止跌回升，受益于流动性驱动的成长风格将逐渐回归。 ❑ 宏观流动性展望：“适度宽松”货币政策下，宏观流动性有望维持宽松。2024 年央行多次降准降息，货币市场利率中枢逐渐下移，贷款利率稳中有降，融资成本继续下降。 9 月末政策组合拳推出后，社融数据边际改善。展望2025 年，在“适度宽松”的货币政策基调下，国内有望进一步降准降息，随着央行货币政策工具箱进一步丰富，货币政策将更大力度与财政政策协同发力，有望带动融资需求的企稳。 ❑ 海外流动性展望：“克制”的宽松。回顾 2024 年，顽固的通胀和屡超预期的就业使得美联储降息预期折返跑。2024 年 12 月美联储议息会议超预期偏鹰，可能预示着美联储首轮高频低门槛降息告一段落，预计 2025 年美联储政策大概率表现出“克制”的宽松，美联储降息节奏或有所放缓。目前市场预期 25年美联储仅降息一次，在当前市场极致悲观预期下，2025 年的美联储降息前景或好于市场预期。同时需要注意特朗普上台后可能推出的驱逐移民、加征关税等政策对实际降息路径带来的不确定性扰动。 ❑ 微观流动性重要变化：高预期回报资产荒下，居民资金有望入市，融资资金或反复活跃；新型货币政策工具有望带来增量资金。随着长期利率迭创新低，各类型资产的预期回报率下滑，而居民待投资金大幅增加。资产荒背景下，若 2025 年权益市场赚钱效应持续改善，居民存款将有望向权益资产搬家，尤其 ETF 及其联接基金可能成为本轮居民资金入市的重要途径。同时考虑到 AI+产业趋势的加持、又有政策加码带来的宽松流动性环境，预计融资资金等活跃资金有望在市场风险偏好改善的阶段有较明显的短期净流入。此外，SFISF 和股票回购增持再贷款的推进将为股市带来增量资金。 ❑ 市场风格展望：成长风格有望逐渐占优，大小盘风格会有所变换。在扩内需政策发力之下，2025 年宏观经济可能从经济下行后期过渡到复苏早期，企业盈利有望止跌回升，受益于流动性驱动的成长风格或表现更好。增量资金角度，2025 年 A 股资金净流入规模可能超过 2024 年，ETF 有望成为全年主力增量利好大盘风格，融资、私募等资金有望反复活跃使得小盘风格阶段性占优。相比之下，外部流动性或难成为 2025 年 A 股风格的决定性因素。 ❑ 股市流动展望：ETF 渗透率有望加速提升。展望 2025 年，随着国内政策发力和经济基本面改善，市场风险偏好有望继续回暖，资金供给端的规模或较2024 年改善，其中 ETF 在居民资产配置中的渗透率有望加速提升，贡献主力增量资金。资金需求端在市场改善后整体可能回升，IPO、再融资、股东减持等或较 2024 年扩大。综合供需测算，2025 年 A 股资金或净流入 1.2 万亿元。 ❑ 风险提示：经济数据及政策支持不及预期；美联储货币宽松不及预期；本篇研究报告的展望属于我们对于 2025 年的预测 《政策、增量资金和产业趋势的交响乐——A股2025年度投资策略展望》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 S1090524080002 tiandengwei@cmschina.com.cn 王德健（研究助理） wangdejian@cmschina.com.cn ETF 渗透率加速提升，成长风格逐渐回归 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 正文目录 一、国内宏观流动性的回顾与展望 ...................................................................................................... 5 1、主要政策利率发生变化 .................................................................................................................. 5 2、2024 年货币政策保持宽松，利率中枢逐渐下移 ............................................................................. 6 3、丰富货币政策工具箱...................................................................................................................... 7 4、关注流动性投放方式的新变化 ....................................................................................................... 8 二、海外流动性展望：“克制”的宽松 ................................................................................................... 9 1、回顾 2024 年，顽固的通胀和屡超预期的就业使得降息预期折返跑 ............................................... 9 2、展望 2025 年，预计外部流动性呈现较为“克制”的宽松 .................................................................. 9 3、可能出现的不确定性..................................................................................................................... 11 三、微观流动性值得关注的变化 ....................................................................................................... 13 1、高预期收益资产荒，居民资金入市 ...........................................................