美国12月非农就业数据点评：非农就业强劲或将推迟市场降息预期

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2025 年 01 月 11 日 《核心 CPI 超季节性回升，实物价格表现好于服务 —宏观经济点评》 -2025.1.9 《从 1.0 到 2.0：特朗普施政路径及影响的不变与变 —宏观经济专题》 -2025.1.8 《二手房价格止跌回稳—宏观周报》-2025.1.5 非农就业强劲或将推迟市场降息预期 ——美国 12 月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006  美国新增非农就业数量连续反弹 1. 新增非农就业继续反弹，前值有一定下修 12 月新增非农就业 25.6 万人，较 11 月份初值（22.7 万）继续反弹，且大幅高于市场预期的 15.6 万。10 月、11 月累计下修 0.8 万。趋势上看，近 3 个月平均新增就业 17.03 万人，较 9-11 月季调后数据基本持平。考虑到 11 月非农就业修复主因飓风后的修复，12 月非农就业数据或也包含一部分因素。结构上看，私人服务新增就业是当前就业的主要部分，其中零售业就业大幅回升，政府部门就业略有走强。 2. 劳动参与率基本不变、失业率略有走低，薪资同比增速略有下降 12 月美国劳动参与率录得约 62.5%，失业率约为 4.1%，失业率较 11 月有所下降。再来看失业率成因，相较于 11 月，12 月永久性失业、再就业者占比下降较多，暂时性失业者、离职者占比有所提升。12 月美国非农就业时薪录得35.69 美金，同比上升 3.9%，环比上升 0.3%，均较 11 月份下降 0.1 个百分点。结合劳动参与率、失业率以及薪资增速的走势来看，美国劳动力市场韧性相对较足，但再均衡的趋势仍然在持续。 3. 劳动力市场供需关系压力边际提升 从 JOLTS 数据来看，11 月份职位空缺数为 809.8 万人，较 10 月上升约 25.9 万人，职位空缺率为 4.8%，目前每个求职者对应约 1.18 个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际提升。同时，职工主动离职率录得 1.9%、解雇裁员率录得 1.2%，主动离职率与解雇裁员率出现分化，或显示企业的经营压力略有上升，员工离职积极性下降，侧面显示 11 月劳动力市场并未走强，这一点与 11月职位空缺略有不同，或显示就业与飓风后的修复有关。  降息预期或将进一步延后，压制市场风险偏好 第一，结合就业扩散指数以及 PMI 就业指数来看，美国劳动力市场或处于韧性走软状态。12 月 ISM 制造业 PMI 就业与非制造业 PMI 就业指数均有边际放缓，其中非制造业 PMI 就业虽仍处在 50%荣枯线以上，但 12 月零售业新增就业边际增加较多，其中可能存在一定的节假日效应，后续有较大概率将会消退，从而拖累 2025 年 1 月就业表现。总的看，美国劳动力市场更像是在韧性走软，整体再平衡的趋势仍在进行中。 第二，薪资增速走低，劳动力市场对通胀的支撑作用或将减弱。虽然 12 月新增非农就业超预期，但如前所述，可能与节假日等季节性有一定关系。而 12 月平均薪资增速同比与环比均出现下滑，意味着居民消费能力或将边际走软。 不过 12 月份的非农就业数据或将推迟市场对美联储的降息预期，从而压制市场风险偏好。结合前期 FOMC 会议上的联储官员表态来看，美联储内部对于后续降息节奏的放缓有着较为一致的共识，但并不认为降息已经结束。因此从 12 月份的非农就业数据来看，由于就业相对强劲，市场大概率将会预期美联储降息预期进一步后移，从而压制市场风险偏好。 此外，随着特朗普将在 2025 年 1 月 20 日宣誓就职，我们需要密切关注特朗普就职后的经济政策，如果其开启大规模驱逐移民以及关税等政策，或将对美国劳动力市场带来较大扰动，从而对美联储的货币政策产生重要影响。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 美国新增非农就业数量连续反弹 ............................................................................................................................................. 3 1.1、 新增非农就业继续反弹，前值有一定下修 ................................................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率基本不变、失业率略有走低 ....................................................................................................................... 4 1.3、 薪资同比、环比增速均边际下降，工作时长维持不变 ............................................................................................... 5 1.4、 劳动力市场供需关系压力边际提升............................................................................................................................... 6 2、 降息预期或将进一步延后，压制市场风险偏好 ...................................................................................................................... 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 12 月美国新增非农就业人数上升较多 .........................................................................................................................