策略一周回顾展望:耐心等待二月春季行情
策略研究 一周回顾展望 证券研究报告 2025 年 01 月 11 日 耐心等待二月春季行情 ——申万宏源策略一周回顾展望(25/01/06-25/01/11) 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com ⚫ 一、调整原因:政策效果的预期趋于客观。交易博弈和赚钱效应物极必反,交易性资金活跃度退潮。一月下旬被视作海外不确定性的关键窗口,在此之前投资者做多意愿受抑制,容易出现过度调整。稳定资本市场预期的力量更加关键,若能够早发力,有望事半功倍。 ⚫ 短期市场延续调整,我们从两个角度梳理原因:一是,政策预期出现了三方面下修:1. 中央经济工作会议是政策表述预期的峰值,后续进一步超预期的难度增加。2. 短期降准降息时点预期推迟、智能手机补贴力度未达到市场乐观预期。3. 消费目前还是阶段性刺激,补贴阶段和结束阶段的商品本身就是强替代效应。所以,消费数据改善未持续是正常现象,但这也确实使得市场对政策效果的预期趋于客观。二是,12 月下旬交易博弈剧烈程度和赚钱效应物极必反。赚钱效应下行,交易性资金活跃度退坡。短期调整大部分是主题热度下行后的自然调整。 ⚫ 二、继续看好二月春季行情,主题再活跃:主题相关行业短期性价比已改善。政策预期有修复空间,“中央经济工作会议定调,两会前便发生变化”是一种过度悲观的预期。产业趋势主题正在形成强共识,新一轮创新高行情仍可期待。赚钱效应扩散受阻带来的交易性资金退坡是小波段,二月活跃度可能再度提升。 ⚫ 一月调整幅度仍有不确定性,但二月再有机会的可见度也在提升。我们继续看好二月春季行情,主题再活跃:1. 主题相关行业的短期性价比已改善。部分主题投资重点二级行业的浮盈浮亏指标已回落到-10%左右,已处于下阈值附近。同时各赚钱效应指标(全部 A股、创业板相对沪深 300)、上行动量效应指标均已回落至低位,指向短期高性价比。2. 短期政策预期下修,这为后续预期再修复提供了空间。中央经济工作会议确定的政策导向,延续到两会是绝对大概率。3. 产业趋势主题(典型是国内 AI、人形机器人)正在形成强共识,机构投资者和交易性资金正在形成合力。4. 保险有增量,但定价影响力尚有限。A股的边际资金可能仍是交易性资金。 ⚫ 三、继续看好有产业趋势的科技主题,这是回调中更值得布局的方向。国内 AI 应用、机器人、低空经济可能有新一轮创新高行情。高股息短期绝对和相对收益都弱于预期,继续提示高股息结合市值管理和回购注销选股,可以增强弹性。 2025 年各阶段结构推荐不变:春季行情的主要机会来自二月主题再活跃;二季度政策效果的关键验证期,“两新”和“两重”同样重要,关注逆周期调节受益的建筑、建材,房地产;下半年核心资产困境反转,主动管理否极泰来。 ⚫ 现阶段,供给压力缓和还在中途,需求改善的可见度不高。基于总体基本面困境反转挖掘投资机会(特别是传统核心资产机会)时机略早。现阶段,值得回调布局的方向还主要是有产业趋势的主题。我们继续看好,国内 AI 算力和应用、人形机器人、低空经济可能有新一轮创新高行情。其中中远期业绩改善可见度较高的个股,短期保持了强势,市场正在选出强势方向。这是二月行情的结构重点。 ⚫ 短期高股息绝对和相对收益都弱于预期,我们认为主要原因是:交易性资金仍是边际资金;主题调整率先到位;产业趋势机会强共识正在凝聚,产生了跷跷板效应。同时,强周期高股息面临基本面回落压力。后续高股息的投资机会,仍来主要自于稳定资本市场预期发酵。我们继续提示,高股息结合市值管理和回购注销的投资机会弹性更高。 ⚫ 风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期 一周回顾展望 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共9页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:部分主题投资重点二级行业的浮盈浮亏指标回落到-10%左右,已处于下阈值附近,指向短期性价比改善 .................................................................................. 4 图 2:量化情绪指标跟踪 ...................................................................................... 6 图 3:重点 ETF 跟踪 ............................................................................................ 8 一周回顾展望 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共9页 简单金融 成就梦想 一、调整原因:政策效果的预期趋于客观。交易博弈和赚钱效应物极必反,交易性资金活跃度退潮。一月下旬被视作海外不确定性的关键窗口,在此之前投资者做多意愿受抑制,容易出现过度调整。稳定资本市场预期的力量更加关键,若能够早发力,有望事半功倍。 短期市场延续调整,我们从两个角度梳理原因:一是,政策预期出现了三方面下修:1. 中央经济工作会议是政策表述预期的峰值,后续进一步超预期的难度增加。2. 短期降准降息时点预期推迟、智能手机补贴力度未达到市场乐观预期。3. 消费目前还是阶段性刺激,补贴阶段和结束阶段的商品本身就是强替代效应。所以,消费数据改善未持续是正常现象,但这也确实使得市场对政策效果的预期趋于客观。二是,12 月下旬交易博弈剧烈程度和赚钱效应物极必反。赚钱效应下行,交易性资金活跃度退坡。短期调整大部分是主题热度下行后的自然调整。 一月还需防范市场超跌:一月下旬被视作海外不确定性的关键窗口。在此之前,国内政策蓄势待发,利空因素集中出清。这个窗口,除非有受周期因素影响小的重大投资案件(目前来看做多意愿主要集中在产业趋势主题上,比如国内 AI 和人形机器人),否则投资者做多意愿可能受抑制,风险偏好偏低。这种情况下,短期调整幅度不确定,容易出现过度调整。稳定资本市场预期的力量更加关键,若能够早发力,有望事半功倍。 二、继续看好二月春季行情,主题再活跃:主题相关行业短期性价比已改善。政策预期有修复空间,“中央经济工作会议定调,两会前便发生变化”是一种过度悲观的预期。产业趋势主题正在形成强共识,新一轮创新高行情仍可期待。赚钱效应扩散受阻带来的交易性资金退坡是小波段,二月活跃度可能再度提升。 一月调整幅度仍有不确定性,但二月再有机会的可见度也在提升。我们继续看好二月春季行情,主题再活跃:1. 主题相关行业的短期性价比已改善。部分主题投资重点二级行业的浮盈浮亏指标已回落到-10%左右,已处于下阈值附近。同时各赚钱
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