保险行业2018年中期投资策略：要素改善释压力，预期修复再布局

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/中期策略 2018年05月23日 非银行金融 增持（维持） 保险Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 刘雪菲 执业证书编号：S0570517110003 研究员 0755-82713386 liuxuefei@htsc.com 1《非银行金融: 业务细则出台，产品落地可期》2018.05 2《银行/非银行金融: A 股纳入 MSCI 有望提振金融板块》2018.05 3《非银行金融/银行: 创新发展推进，加配优质金融股》2018.05 资料来源：Wind 要素改善释压力，预期修复再布局 保险行业 2018 年中期投资策略 开门红压力较充分反应，核心要素持续改善 保险行业进入 2018 年以来，受政策调整与外部产品竞争加剧的双重影响，开门红整体承压，新单增速有较大回落，但我们认为市场已有较为充分的反应，近期公布的数据也显示新单降幅正逐步收窄，保障型产品增速改善明显且占比逐步提升。当前时点，我们认为保险行业的核心竞争要素在不断改善，行业回归保障的发展前景值得期待，对板块维持“增持”评级。 核心竞争要素一：代理人队伍是重要的护城河 营销员队伍经过二十多年的发展，制度建设已日趋完善，保险经纪人考试取消后，队伍规模呈现快速发展态势，截至 2017 年末已达 800 余万人。通过台湾成熟的代理人市场经验来看，我国仍有较大的发展空间。目前营销员已成行业保费贡献中坚力量，上市险企代理人告别粗放式增长，科技助力转型提升产能，保单质态改善明显。相较其他渠道，代理人销售保障型产品更具优势，是价值增长的重要抓手。 核心竞争要素二：优化的负债结构是重要的价值推进器 险企内含价值增长主要依靠稳定的预计回报贡献和不断提升的新业务价值增长。个险渠道凸显价值优势，行业回归保障本源，“期交推动+续期拉动”保费模式逐渐形成，产品结构多重优化下价值率水平提升，催化内含价值稳健增长。开门红整体承压，我们认为目前负面情绪已释放充分，同时税延型养老险落地政策利好，千亿增量市场有望逐步打开。通过对平安、太保的分险种新单增速进行敏感性分析，我们发现在中性情境下，EV 也均能增长约 14%以上，价值增长可期。 核心竞争要素三：多重因素共振推动业绩持续释放 保险资金来源稳定周期较长，配置偏好稳健兼顾收益。保费增长助推保险资产规模持续扩张，上市险企积极把握市场机遇，提升资金运用效率及投资能力，优选非标类资产标的，匹配资产负债久期，严格控制风险，进一步提振收益。剩余边际增长稳健，利润释放空间可观，根据平安披露数据，2017 年新业务价值贡献达 1684 亿元，YoY+29.7%，增长动能十足。新会计准则 IFRS9 实施对大量配置低风险长久期债券的保险企业影响有限，我们估计 10 年期国债收益率将保持 3.5%-3.7%合理中枢区间，保险合同负债评估曲线结构优化下，准备金计提减少释放会计利润空间。 估值优势显著，看好大型险企稳健的价值投资机会 大型险企业务结构合理，渠道布局完善，竞争优势依旧凸显。在行业回归保障，价值提升的大环境下，看好大型险企中长期的投资价值，当前时点估值处历史低位，优势显著，对板块维持增持评级，推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。 风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 601336 新华保险 45.51 买入 1.73 2.47 3.05 3.68 26 18 15 12 601601 中国太保 34.38 买入 1.62 2.52 3.07 3.71 21 14 11 9 601318 中国平安 63.01 买入 4.87 6.27 7.58 9.2 13 10 8 7 601628 中国人寿 25.20 买入 1.14 1.67 1.96 2.37 22 15 13 11 资料来源：华泰证券研究所 (1)1225375017/0517/0717/0917/1118/0118/03(%)非银行金融保险Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/中期策略 | 2018 年 05 月 23 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 核心观点 ........................................................................................................................... 4 代理人质态改善推动保障型市场发展 ................................................................................ 5 引入代理人销售新模式，政策规范助力队伍发展 ...................................................... 5 台湾代理人发展之路提供成熟经验 ............................................................................ 6 相关制度日益完善，营销队伍质态优良 ............................................................. 6 寿险市场发达，代理人增长打开利润空间 ......................................................... 6 从“粗放增长”转型“质态提升” ............................................................................ 7 个险渠道蓄能，营销员成中坚力量 .................................................................... 7 规模增幅收窄，险企聚焦优质人力建设 ............................................................. 8 队伍质态持续改善，科技助力产能提升 ............................................................. 8 产品优化驱动价值增长 .................................................................................