保险行业5月投资策略：换个角度，看保险的贝塔与阿尔法

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 26 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 保险Ⅱ行业 2018-5-18 保险行业 5 月投资策略：换个角度，看保险的贝塔与阿尔法 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 β属性决定趋势，利率、保费决定强弱，看二季度估值修复对于二季度，在新单增速持续改善的背景下，板块或将顺应β属性进行估值修复。保险板块的β属性是基本特质，而利率和保费是最直接的影响因素，β属性决定板块趋势，考虑到宏观预期、贸易战以及 A 股纳入 MSCI 指数等多方面因素，蓝筹价值股或有一定回暖空间；利率、保费决定趋势强弱，短期来看利率或将保持相对中高位平稳，而新单保费增速持续回暖相对确定。 利率有所下行，评估利率进入加速上行通道上月（4/1-4/30）沪深 300 下跌 3.63%，中信保险 II 指数下跌 6.51%；4 月债券收益率呈持续下滑态势，中短期券种回落更为明显。750 日移动平均国债收益率持续回升，短中长端评估利率较上月底分别上升 0.29、0.25、0.36 个 BP，涨幅较上月略有回落。2017 年四季度已迎来 750 日均线的拐点，预计 2018 年将迎来评估利率的大幅回升。4 月新发行银行理财产品 12,363 款，环比下降23.89%；4 月收益率波动区间略有下滑，位于 4.95%-4.98%。信托产品量增价减，规模环比上升 11.73%，平均收益率 7.38%，环比下降 0.05 个百分点。 行业集中度有所下滑，件均保额有一定提升2018 年 3 月保费收入同比增速降幅收窄，实现保费收入 14,084.36 亿元，同比下滑 11.23%，其中人身险收入 11,331.46 亿元，同比下降 15.84%，相比上月下滑速度持续减缓，行业保费处于持续回暖的周期之中；健康险原保费同比下降 2.39%，若剔除和谐健康保费收入，则增速达到 25%。集中度来看，3 月份人身险 CR5 份额和上市险企份额略有下滑。1-3 月，行业提供风险保障金额1,685.59 万亿元，3 月单月新增业务中，寿险件均保额较 2 月提升较快，达到38.5 万，健康险大幅提升至 55.31 万。 投资策略及建议：保费增速逐步回暖，顺应市场估值修复新单增速持续改善，板块基本面具备估值修复基础。一方面，新单增速前期较弱与经营节奏关系较大，二季度保障型业务在各公司的大力推动下回暖概率较高，成为重要的基本面修复因素；另一方面，关注保险的高β属性，二季度或顺应市场进行估值修复。目前是保险成长新周期的观察期，短期在保费结构优化、代理人素质能力提升、保障产品竞争以及监管收严态势等方面尚存不确定性，有待持续观察。当前行业 PEV 估值处于 0.8-1 倍附近，考虑板块中长期成长性较为稳健，具备较好安全边际。个股推荐新华保险和中国平安。 [Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 联系人 孙寅 （8621）61118727 sunyin@cjsc.com.cn 联系人 徐一洲 （8621）61118727 xuyz1@cjsc.com.cn 联系人 吴一凡 （8621）61118727 wuyf4@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601318 中国平安 买入 601336 新华保险 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） 0%17%34%51%68%85%102%2017/52017/82017/112018/2保险Ⅱ沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《保险业税优三部曲之一：税延年金，中国版401K 走向成熟》2018-5-16 《保险行业 2018 年一季报综述：行业转型蓄力，静待华丽转身》2018-4-30 《保险行业 4 月投资策略：行业加速回归保障，关注二季度保费增速回暖》2018-4-12 风险提示： 1. 新业务价值增速大幅低于预期； 2.利率水平趋势性下行。24264 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 行业研究┃深度报告 目录 本月讨论：β、利率和保费三因素 ................................................................................................. 5 β 属性是保险板块的基本特质 ................................................................................................................................. 5 利率和保费是 β 之上的 α 因素 ................................................................................................................................ 6 二季度：顺应 β 属性叠加新单增速改善，估值迎修复 ............................................................................................ 7 市场概况：板块跑输大盘 .............................................................................................................. 7 市场交投略有回落 ................................................................................................................................................... 7 传统险企走势较弱 ................................................................................................................................................... 7 评估利率持续回升 ........................................................................................................................ 8 债券收益率水平持续下滑 ................................................................................................