保险行业：上市保险公司2018年一季报业绩综述，周期性因素致使一季度新单增速低于预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.05.01 周期性因素致使一季度新单增速低于预期 --上市保险公司 2018 年一季报业绩综述 刘欣琦（分析师） 齐瑞娟（分析师） 高超（分析师） 021-38676647 010-59312859 010-59312763 liuxinqi@gtjas.com qiruijuan@gtjas.com gaochao019722@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880517060001 S0880517040001 本报告导读： 2018 年作为保险业发展极具挑战性的一年，一季度上市公司寿险新单保费均出现负增长，后续公司有望通过加大投入提升人力，实现新单的回暖。 摘要： [Table_Summary] 归母净利润实现高增长，归母净资产稳步提升。四家公司的归母净利润增速分别为：中国人寿(119.84%)>中国太保(87.55%)>新华保险(42.03%)>中国平安(32.51%)，利润高增长主要是由于折现率曲线变动带来的利润释放。归母净资产相比去年底的增速分别为：中国平安(6.03%)>中国人寿(4.49%)>中国太保(2.98%)>新华保险(2.79%)。 负债端：寿险新单受周期性因素影响有所下滑，财险维持较高增长。1）寿险业务：新单保费出现不同程度负增长。受银行理财产品收益率上行以及“134”号文对年金类险种短期储蓄功能的限制，使得 2018年保险业开门红不佳，叠加去年开门红超预期带来的高基数，使得行业整体新单保费均出现了不同程度的负增长，其中中国平安下滑相对降低。2）财险业务：非车险业务高速增长带动总保费收入较快增长。平安财险和太保财险 2018 年一季度总保费分别实现了 17.8%和19.5%的较快增长，其中一季度太保车险业务增速（14.1%）快于平安（7.5%），非车险业务两者均实现了高速增长，平安和太保的增速分别为 51.1%和 34.7%。资产端：投资收益受股票市场波动出现下滑。上市保险公司（中国太保未披露）2018 年一季度的年化总投资收益率分别为：新华保险(4.3%)>中国人寿(3.94%)>中国平安(3.7%)。其中中国平安年化投资收益率较低主要是由于实施了 IFRS9 的影响（经测算按原会计准则约为 4.5%），新华保险和中国人寿则分别同比下降了 0.2 和 0.65 个百分点，各公司投资收益率下滑主要是由于一季度国内股票市场回调所致。投资建议：维持行业“增持”评级，推荐后续有望超预期的新华保险和中国平安。对于保险板块，由于经济的担忧导致利率曲线下降的预期对板块的投资端预期造成负面影响；负债端来看，前三月的同比高基数是年初以来新单数据同比萎靡的主因，二季度开始由于保障型产品占比提升预计将带来新单增速迎来拐点，一季度新单保费数据将是全年的最低点，后续将逐季度改善。从估值角度来看，目前保险板块大部分个股的估值已处于历史最低位，安全边际极高。推荐后续新单保费和新业务价值均有望超预期的新华保险和中国平安。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry] [Table_Report]相关报告 保险：《税延养老险试点实施，长期利好行业发展》 2018.04.12 保险：《价值增长分化，看点仍在保障型产品》 2018.04.01 保险：《有效控制资金端风险，引导行业回归保障》 2018.01.27 保险：《正本清源，保险姓保》 2017.11.16 保险：《投资端改善已现，保单结构维持向好趋势》 2017.10.29 行业事件快评保险 股票研究证券研究报告 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目 录 1. 折现率迎来拐点带来行业利润高增长 ................................................. 3 2. 寿险新单受周期性因素影响有所下滑，财险维持较高增长 ............. 4 2.1. 寿险业：受去年高基数和利率等周期性因素影响，新单出现负增长 .......................................................................................................... 5 2.2. 财险业：保费实现较高增长 .......................................................... 6 3. 资产端受股票市场波动投资收益有所下滑 ......................................... 7 4. 投资建议：推荐有望超预期的新华保险和中国平安 ......................... 8 5. 风险提示 ................................................................................................. 9 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1. 折现率迎来拐点带来行业利润高增长 2018 年一季度四家保险公司均实现归母净利润的高速增长，符合市场预期，主要是由于折现率曲线迎来拐点带来准备金的减提从而释放利润，各家公司的归母净利润增速为：中国人寿(119.84%)>中国太保(87.55%)>新华保险(42.03%)>中国平安(32.51%)，此处中国平安的同比增速为执行IFRS9 之前的净利润增速。由于中国平安率先实施 IFRS9，叠加 2018 年一季度国内股票市场回调给公司带来约负 49 亿的投资收益差异，使得公司在新会计准则下的净利润同比增速仅为 11.5%。 图 1 上市保险公司归母净利润（百万）及同比增速 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：为了保持可比性，此处中国平安数据列示原会计准则下的净利润增速 由于保险公司传统险准备金评估的基准曲线为 750 日移动平均国债收益率曲线，随着 2016 年下半年开始国债利率的上行带来 750 日移动平均国债收益率曲线自 2017 四季度开始出现拐点，2018 年一季度持续释放利润，以十年期 750 日移动平均国债收益率为例，2018 年一季度末相比2017 年底提升 3.14 个基点。2018 年一季度仅中国人寿披露了会计估计变更对利润的影响，合计增加公司税前利润 27.05 亿元，大致可以测算出中国人寿由于会计估计变更贡献了约 36%的税前利润增速。 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10 图 2 750 日移动平均国债收益率（%）变动情况 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2018年一季度末四家保险公司归母净资产相比 2017年底均实现正增长，各家公司的归母净资产增速为：中国平安(6.03%)>中国人寿(4.49%)>中国太保(2.98%)>新华保险(2.79%)。 图 3 上市保险公司