公用事业行业深度跟踪：评估电价煤价股息率，寻找红利盈利的共振

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 跟踪分析|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 公用事业行业深度跟踪 评估电价煤价股息率，寻找红利盈利的共振 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 关注：申能股份+国投电力+皖能电力+浙能电力+长江电力+中广核电力+华电国际 H+华润电力+福能股份+华润燃气 ⚫ 电量电价长协继续落地，观察煤价对火电周期行情的催化。各省年度长协电价持续落地进行时，沿海地区的实际降幅略超市场预期（江苏、广东分别下降 4、7 分/度，各地电力交易中心），内陆地区则形势或相对较好。我们仍然强调，此前股价对电价反应已较为充分。根据百川盈孚，当前秦皇岛 Q5500 煤价已跌至 770 元/吨，为过去一年最低（11月中旬以来下降 90 元/吨、降幅 10.5%），煤炭港口库存仍保持高位（北方港口库存居过去一年 68%分位水平）。展望短期，关注煤价下跌，当前跌幅下预计一二季度业绩同比可提升。展望长期，关注辅助服务等能否提升度电盈利，稳定性提升仍然可期。 ⚫ 寻找各省电力交易方案的关键词，提高市场化比例（推动现货）、绿电PPA 等。我们梳理 9 地年度电力交易方案，关注到一些共性趋势：（1）各地基本保持中长期市场化电量比例较高水平，部分提出降低售电公司购销电量敞口；（2）上海、湖南提出鼓励绿电签订 PPA，推动长期合同保障盈利；（3）进一步推动市场化交易，如鼓励绿电交易（江苏针对不参与绿电交易的风光降低保障利用小时）、推动现货市场连续运行等；（4）强调煤电电价与发电成本的匹配；（5）部分地区对机制进一步细化（如超额收益补偿及回收）。综合来看，我们推演 2025 年的电改趋势大概率走向以现货推进为主的市场化交易、以促进消纳的PPA 合同、以更反映发电成本的电价纠正机制方向演绎。 ⚫ 能源价格回落与长端利率下降同频，寻找红利与盈利的共振。我们建议关注两条公用事业的主线，一条是能源价格回落提升盈利能力，现货煤价已跌至一年来新低、全球液化厂/LNG 运输能力提升有望带动气价回落，火电及城燃有望迎来盈利提升；另一条是关注利率回落提升盈利稳定型资产的估值中枢，关注水电、核电、城燃，长江电力以今年 337 亿元 Wind 一致预期归母净利润和 70%分红率计算股息率与十年期国债收益率息差已接近 2018 年以来的最高值。部分盈利稳定的公用事业主体如申能股份、国投电力等公司本身盈利就较为稳定，还有望迎来降本带动的盈利提升，关注红利与盈利的共振。 ⚫ 寻找红利与盈利的共振。关注：（1）受益于气价回落和气量增长的城燃；（2）电量电价签订落地、煤价回落、电改提升盈利稳定性提升的火电；（3）高分红的一线城市综合能源主体；（4）政策落地带动困境反转绿电，尤其是沿海地区的低估值风电；（5）水电核电看好利率回落和资本运作事件加速。 ⚫ 风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-12-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 公用事业行业:电量承压与电价落地，时间的煤硅再度演绎 2024-12-22 公用事业行业深度跟踪:利率下行促进公用事业化，煤价回落彰显转型的“气”机 2024-12-15 [Table_Contacts] 联系人： 刘恒君 021-38003779 liuhengjun@gf.com.cn -10%-3%4%10%17%24%12/2303/2405/2408/2410/2412/24公用事业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 跟踪分析|公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 申能股份 600642.SH CNY 9.45 2024/11/01 买入 9.94 0.83 0.92 11.39 10.27 4.26 3.96 10.70 11.20 国投电力 600886.SH CNY 16.55 2024/10/31 买入 16.92 1.00 1.11 16.55 14.91 4.03 3.66 11.80 12.40 皖能电力 000543.SZ CNY 7.95 2024/10/28 买入 9.83 0.80 1.05 9.94 7.57 3.72 3.15 12.20 14.60 浙能电力 600023.SH CNY 5.70 2024/11/01 买入 7.51 0.58 0.66 9.83 8.64 4.06 3.78 10.80 11.60 长江电力 600900.SH CNY 29.61 2024/10/31 买入 32.01 1.39 1.47 21.30 20.14 10.12 9.97 16.10 16.10 中国广核 003816.SZ CNY 4.14 2024/10/24 买入 5.03 0.23 0.24 18.00 17.25 5.21 4.95 9.20 9.00 中广核电力 01816.HK HKD 2.81 2024/10/24 买入 3.48 0.23 0.24 11.38 10.65 3.24 3.02 9.20 9.00 华电国际 600027.SH CNY 5.81 2024/08/25 买入 7.43 0.62 0.71 9.37 8.18 2.98 2.78 9.00 9.60 华电国际电力股份 01071.HK HKD 3.91 2024/08/25 买入 5.64 0.62 0.71 5.85 5.13 1.84 1.72 9.00 9.60 华润电力 00836.HK HKD 18.68