中钢国际(000928)海外钢铁建设-需求篇：中东北非、印度印尼新增产能主阵地，三大主体贡献资本开支

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 跟踪研究|专业工程 证券研究报告 [Table_Title] 中钢国际（000928.SZ） 海外钢铁建设—需求篇：中东北非、印度印尼新增产能主阵地，三大主体贡献资本开支 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 区域需求：印度、印尼、中东北非基建及制造业高速发展，钢铁产能建设需求旺盛。根据世界钢铁协会 24 年 10 月预测，2025 年，全球钢铁需求有望回暖，预计全年同比增长 1.2%。从建设、制造业用钢需求及当地政策推断，印度、印尼、中东区域钢铁产能建设需求较旺盛。印度：人均钢铁消费量远低于其他市场，世界钢铁协会预测 25 年需求增长8.5%。印度尼西亚：建筑业拉动钢铁需求快增，进口配额制度有望加速当地产能建设。印尼钢铁工业协会预测到 2050 年该国将增加 1.3 亿吨钢铁年产能至 1.56 亿吨。中东北非：制造业、基建共同带动钢铁需求增长，世界钢铁协会预测 25 年需求增长 3.8%。 ⚫ 下游投资：中资企业聚焦“一带一路”沿线，海外巨头深耕发达经济体、当地企业加大国际合作提升产能。中资企业：2024 年，中国钢铁产量排名前 10 企业（剔除 2 家未披露报表企业）资本开支合计 1024亿元，同比+2.1%，重点投资菲律宾、印尼、马来西亚等东南亚国家及埃及、南非等非洲国家，并通过收购方式打开英国、塞尔维亚等欧洲市场。海外企业：2024 年，海外钢铁产量排名前 10 企业（剔除 5 家 2024年未披露财务数据企业）资本开支合计 120 亿美元，同比+9.5%。继续聚焦北美、欧洲等发达经济体聚集的区域，并在南美、非洲开展矿山投资。当地企业：中东北非、印尼企业与中国、日本、韩国等钢铁工业发达国家合作，提升当地产能，加快绿色低碳转型，减少进口依赖。 ⚫ 盈利预测及投资建议。中钢国际继续加大在东南亚、非洲、中东布局，海外业务占比提升有望改善现金流。预计公司 25-27 年归母净利为9.06/9.82/10.67 亿元，参考可比公司估值给予公司 25 年 13 倍 PE 估值，对应合理价值 8.21 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 26377 17647 18058 19269 20584 增长率（%） 40.9% -33.1% 2.3% 6.7% 6.8% EBITDA（百万元） 1309 1489 1395 1506 1626 归母净利润（百万元） 761 835 906 982 1067 增长率（%） 20.6% 9.7% 8.4% 8.4% 8.7% EPS（元/股） 0.53 0.58 0.63 0.68 0.74 市盈率（P/E） 10.98 10.94 10.28 9.49 8.73 ROE（%） 9.7% 10.0% 9.9% 9.7% 9.5% EV/EBITDA - - - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.49 元 合理价值 8.21 元 前次评级 买入 报告日期 2025-06-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 乔钢 SAC 执证号：S0260524100001 SFC CE No. BVX103 021-38003769 qiaogang@gf.com.cn 请注意，耿鹏智并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中钢国际（000928.SZ）:现金流优异分红率高，看好公司海外订单弹性 2025-04-23 中钢国际（000928.SZ）:24年业绩预计稳增，海外钢铁矿业双轮驱动经营高景气 2025-01-26 中钢国际（000928.SZ）:“一带一路”推进加速，俄语区订单有望好转 2024-11-07 [Table_Contacts] 联系人： 张子峻 021-38003620 zhangzijun@gf.com.cn -20%-12%-3%5%14%22%05/2407/2409/2411/2401/2503/2505/25中钢国际沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 中钢国际|跟踪研究 目录索引 一、区域需求：印度、印尼、中东北非基建及制造业高速发展，钢铁产能建设需求旺盛 . 4 二、下游投资：中资企业聚焦“一带一路”沿线，海外巨头深耕发达经济体 ................... 6 （一）中资钢企：聚焦亚洲、非洲区域，加快中东布局 ............................................ 6 （二）外资钢企：资本开支快增，继续扎根发达经济体市场 ..................................... 7 三、中钢国际：继续加大在东南亚、非洲、中东布局，海外业务占比提升有望改善现金流 .......................................................................................................................................... 10 四、投资建议 .................................................................................................................... 12 五、风险提示 .................................................................................................................... 14 （一）海外需求不及预期 ......................................................................................... 14 （二）国内应收账款风险 ......................................................................................... 14 （二）汇率风险 .......................................