顾家家居(603816)多元化品类品牌布局，加速渠道市场变革

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 顾家家居（603816） 公司覆盖 多元化品类品牌布局，加速渠道市场变革 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-12-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 27.95 近 12 个月最高/最低（元） 40.99/21.44 总股本（百万股） 822 流通股本（百万股） 812 流通股比例（%） 98.82 总市值（亿元） 230 流通市值（亿元） 227 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 概况：从单品经营转型，向全品类大家居发展 顾家家居是享誉全球的提供一体化整家解决方案的家居品牌，凭借累积的强大品牌力、组织力、研发设计力、渠道力和产品力塑造了较强的护城河优势。公司面对国内外形势的严峻挑战以及日益激烈的市场竞争环境，业绩持续稳定增长。2013 年-2023 年，公司营业收入整体呈现上升趋势，从 26.82 亿元增长至 192.12 亿元，CAGR 为 21.76%；归母净利润从 4.04 亿元增长至 20.06 亿元，CAGR 为 17.38%。2024 年前三季度实现营业收入 138.01 亿元，同比下降 2.37%；归母净利润 13.59 亿元，同比减少 9.49%。 ⚫ 品类：多元化品类布局，全方位发展突破 公司以沙发为基，围绕“多品牌、全品类”理念，不断完善品类布局，优化产品结构，床垫、定制产品迅速扩张，实现软体家具全品类覆盖，由单品经营迈向全品类大家居经营。基石品类是沙发和床类产品，为公司提供业绩基本盘；定制家具增长迅速，为公司的未来业绩增长提供新的动力。 ⚫ 渠道：施行“1+N+X”发展战略，进行零售变革 通过执行“1+N+X”战略，公司实现在巩固品类专业店优势的同时，加快融合大店/品类势能店的布局，助力全品类大家居发展的变革与创新。同时，公司积极推进渠道组织变革，推动事业部向区域零售中心变革，使区域管理的灵活性提升，并赋予其终端决策灵活权，管理效率显著提升。 ⚫ 全球化：生产基地布局完善，深化全球市场 全球化是公司长期重要发展战略之一，公司一直积极进行国内基地和海外基地的布局，提升了全球供应链效率。伴随公司的发展，生产基地由最初大多在华东地区而后扩展到华北地区，同时在海外先后布局越南、墨西哥基地，辐射北美、东南亚等市场。生产基地的建成使公司产能布局更加完善，有利于构建供应链的韧性和优势。 ⚫ 投资建议 品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进 1+N+X 渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 189.64/204.65/218.72 亿元，分别同比增长-1.3%/7.9%/6.9%，归母净利润分别为 18.78/20.57/22.41 亿元，分别同比增长-6.4%/9.5%/8.9%。截至 2024 年 12 月 25 日，EPS 分别为2.29/2.50/2.73 元，对应 PE 分别为 12.23/11.17/10.25 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 -46%-25%-5%16%37%12/233/246/249/2412/24顾家家居沪深300 [Table_CompanyRptType1] 顾家家居（603816） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 [Table_CompanyReport] 宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19212 18964 20465 21872 收入同比（%） 6.7% -1.3% 7.9% 6.9% 归属母公司净利润 2006 1878 2057 2241 净利润同比（%） 10.7% -6.4% 9.5% 8.9% 毛利率（%） 32.8% 31.9% 32.2% 32.4% ROE（%） 20.9% 18.0% 18.1% 18.2% 每股收益（元） 2.44 2.29 2.50 2.73 P/E 14.34 12.23 11.17 10.25 P/B 2.99 2.20 2.03 1.87 EV/EBITDA 9.34 7.05 6.29 5.61 资料来源： wind，华安证券研究所（以 2024 年 12 月 25 日收盘价计） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 顾家家居（603816） 正文目录 1 概况：从单品经营转型，向全品类大家居发展 ..................................................................................................................................................... 6 1.1 软体头部企业，品牌享誉全球 ................................................................................................................................................................... 6 1.2 盈峰集团成为控股股东，股票激励计划推动企业发展 ..................................................................................................................... 8 1.3 营业收入回暖，毛利率表现亮眼 ............................................................