大类资产配置月报第51期-2025年10月：“鹰派”降息，节奏与幅度尚存分歧

“鹰派”降息，节奏与幅度尚存分歧 2025年9月29日— 大 类 资 产 配 置 月 报 第 5 1 期 ： 2 0 2 5 年 1 0 月分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007 联系方式：zhengxx@hazq.com分析师：张运智SAC执业证书号：S0010523070001 联系方式：zhangyz@hazq.com核心结论：美联储“鹰派”降息，节奏与幅度尚存分歧大类项目本期：2025-9-26至2025-10-26上期：2025-8-29至2025-9-26投资建议较上期变化核心观点与逻辑支撑指数变动涨跌股指上证指数震荡↓10月最大关注点在于即将发布“十五五”规划纲要建议，有望对市场风险偏好形成提振，预计市场维持高位或震荡上涨。3857.93-->3828.11-0.77%创业板指震荡上行→2890.13-->3151.539.04%成长(风格.中信)震荡上行→经济复苏斜率仍在低位不利于消费风格与金融风格，但通胀预期回升、利率上行可能引发股债“跷跷板”，可能相对利好成长风格。8215.43-->8549.244.06%周期(风格.中信)震荡上行→5436.38-->5558.122.24%金融(风格.中信)震荡下行→9354.09-->8780.79-6.13%消费(风格.中信)震荡→11225.75-->10933.37-2.60%NASDAQ指数震荡上行→美联储9月“预防式”降息落地，从历史上看往往推升美股新一轮上涨，纳指有望从降息中获益更大。21455.55-->22484.074.79%DSJ平均指数震荡上行→45544.88-->46247.291.54%债券1Y国债到期收益率（%）震荡↑短期内加码宽松可能性依然偏低。缺乏进一步宽松预期，通胀企稳预期带动长端利率回升，期限利差有望扩大。1.37-->1.3831BP10Y国债到期收益率（%）震荡→1.838-->1.8774BP2Y美债收益率（%）震荡下行→降息周期内美债利率仍有概率回落，但幅度取决于美国经济表现与商品维度关税落地情况。3.59-->3.634BP10Y美债收益率（%）震荡下行→4.23-->4.2-3BP大宗商品布伦特原油（美元/桶）震荡下行→美联储降息路径整体清晰，市场转向关注供给端扰动。OPEC+持续增产，油价仍有下行压力；全球第二大铜产商减产，建议高配铜；美联储降息对金价影响已释放，建议标配。64.01-->65.722.67%COMEX铜（美元/磅）震荡上行↑4.512-->4.714.39%COMEX黄金（美元/盎司）震荡↓3475.5-->3789.89.04%南华工业品指数震荡↑目前来看，政策端稳定价格的诉求较为清晰，国内大宗品下方具有明确托底，但新政策出台较慢、供给端难以形成明确支撑，整体建议标配，相对可低配投资端拖累更明显的螺纹钢。3614.83-->3626.850.33%南华螺纹钢指数震荡下行→1066.88-->1051.35-1.46%南华农产品指数震荡→1096.43-->1070.81-2.34%南华玻璃指数震荡↑1235.92-->1309.115.92%汇率美元指数震荡下行→连续降息下美元指数大概率走弱。美债利率仍有下行空间，人民币汇率继续看多。97.85-->98.190.35%美元兑人民币震荡下行→7.13-->7.130.02%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：点、%。表内所指投资建议（以涨跌幅衡量，除债券以BP变动衡量、美元指数为定性判断）含义如下：（1）“大幅上行”是指预计未来一个月该指标涨幅在5%（50BP）以上；（2）“上行”是指预期未来一个月该指标涨幅在2%至5%（25BP至50BP）之间；（3）“震荡”是指预期未来一个月该指标涨跌幅在-2%至2%（-25BP至25BP）之间；（4）“下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-2%至-5%（-25BP至-50BP）之间；（5）“大幅下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-5%（-50BP）以上。配置建议：“预防式”降息下关注美股和美债，低配美元资料来源：Wind，华安证券研究所整理。注：表内所指投资建议汇率中“高配”是指高配外汇。本期：2025-9-26至2025-10-26大类项目本期：2025-9-26至2025-10-26高配标配低配高配标配低配√国内股指上证指数√创业板指√成长(风格.中信)√周期(风格.中信)√金融(风格.中信)√消费(风格.中信)√√美股股指NASDAQ指数√DSJ平均指数√√国债1Y国债到期收益率（%）√10Y国债到期收益率（%）√√美债2Y美债收益率（%）√10Y美债收益率（%）√√国际大宗商品布伦特原油（美元/桶）√COMEX铜（美元/磅）√COMEX黄金（美元/盎司）√√国内大宗商品南华工业品指数√南华螺纹钢指数√南华农产品指数√南华玻璃指数√√汇率美元指数√美元兑人民币√美联储“鹰派”降息落地，后续继续预防式降息1国内政策延续结构性发力，年内加码概率低2国内基本面变化不大，内生动能依然有待增强3风险提示：对各国经济前景预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。目录1配 置 逻 辑 ： 美联储“鹰派”降息落地2权 益 ： 坚 守 主 线 ， 挑 战 新 平 台3利 率 ： 分 歧 加 剧 ， 尚 待 更 多 政 策 指 引4大 宗 ： 供 给 端 重 回 主 导 因 素5汇 率 ： 美 联 储 连 续 降 息 下 美 元 大 概 率 走 弱➢ 美联储“鹰派”降息落地后，年内降息依然维持审慎。①9月FOMC会议降息25BP符合市场预期，但整体表态偏鹰。一方面，美联储主席鲍威尔认为本次降息的目的是风险管理，指出未来政策路径依然保持数据依赖，决议由逐次会议决定。另一方面，美联储给出的中长期利率指引暗示的降息幅度低于市场预期，点阵图显示2026年仅有一次降息预测，显著低于市场此前押注的三次。②近期美国经济数据维持较强韧性。9月25日美国经济分析局公布的二季度美国实际GDP环比按年率计算增长3.8%，上修0.5个百分点，主要受到个人消费支出数据上调影响，显示美国经济仍具韧性。另一方面，二季度核心PCE年化季率终值为2.6%，较此前公布的2.5%上调0.1个百分点，表明消费端价格压力持续存在。因而，预计下次FOMC会议美联储大概率继续预防式降息25BP，但维持鹰派姿态。美联储“鹰派”降息落地后，年内降息依然维持审慎美联储利率观测器显示市场押注年底降息50BP资料来源：CME美联储利率观测工具，华安证券研究所，单位：%。注：预测值=100-期货价格。更新日期：9月26日。克拉里达规则下，理论利率指引并未给出明确降息信号资料来源： Wind，华安证券研究所。单位：%4.083.763.6922.533.544.555.52024-09-192024-10-192024-11-192024-12-192025-01-192025-02-192025-03-192025-04-192025-05-192025-06-192025-07-192025-08-192025-09-192025-10-192025-11-192025-12-192026