“学海拾珠”系列之二百五十：如何压缩因子动物园？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 如何压缩因子动物园？ ——“学海拾珠”系列之二百五十 [Table_RptDate] 报告日期：2025-09-29 [Table_Author] 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《基于频域的股权溢价（ERP）预测方法——“学海拾珠”系列之二百四十九》 2. 《如何在投资组合构建中纳入宏观冲击？——“学海拾珠”系列之二百四十八》 3. 《分散化投资是否驱动大盘股需求？——“学海拾珠”系列之二百四十七》 4. 《基于图形派与基本面派的股市信息效率模型——“学海拾珠”系列之二百四十六》 5. 《分析师覆盖度与基金羊群行为——“学海拾珠”系列之二百四十五》 6. 《异常值稳健回归控制下的 EP 因子有效性重估——“学海拾珠”系列之二百四十四》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是学海拾珠系列第二百五十篇。本文针对日益膨胀的“因子动物园”问题，提出了一种迭代因子选择策略进行有效压缩。核心发现是，仅需约 15 个关键因子即可解释美国市场 153 个因子的绝大部分收益信号，表明多数因子存在冗余。该方法的核心在于通过 GRS 统计量系统评估新增因子对解释剩余因子 Alpha 的贡献，从而以最少的因子数量捕捉核心定价信息。实证表明，因子加权方案影响显著，等权因子因其 Alpha 更强且更多样，需要超过 30 个因子才能覆盖因子动物园。此外，因子创新具有持续性，新因子会替代旧定义，但核心因子风格（如质量、低波动）长期稳定，跨风格分散化至关重要。该方法的有效性在全球数据中也得到验证，为投资者精简模型提供了实用框架。 ⚫ 迭代因子选择与 GRS 统计量评估 本文提出的迭代因子选择策略是压缩因子动物园的核心方法。该方法从 CAPM 模型开始，在每一步迭代中，从剩余因子里选择一个能最大程度提升当前模型解释力的因子加入模型，其提升效果通过 GRS 统计量的下降幅度来衡量。该统计量用于检验所有测试资产的 alpha 是否联合为零，其显著下降意味着模型解释力增强。最终，当新增因子无法使剩余因子的 alpha 在统计上显著异于零时，迭代停止。此过程能以最少的因子数量，系统性地捕捉因子动物园中的绝大部分有效信息。 ⚫ 因子冗余性与关键驱动因素 庞大的因子动物园存在高度冗余。仅需 10 到 20 个精心选择的因子，就能有效解释美国市场 153 个因子的整体表现，这同时表明传统多因子模型（通常含 3-6 个因子）可能过于简化。研究发现，因子加权方式影响显著，等权加权因子比上限市值加权因子展现出更强、更多样的 alpha，但也需要更多因子（超过 30 个）来覆盖因子动物园。此外，因子创新具有持续性，新发布的因子有时会替代旧因子定义，但核心的因子风格集群（如质量、低波动）长期保持稳定。将方法应用于全球数据也得到了与美国市场相似的核心因子集，表明其结论具有一定的普适性，但全球模型对美国因子解释力更强，暗示国际因子蕴含更丰富的 alpha 信息 核心内容摘选自 Swade A , Hanauer M X , Lohre H ,et al.于 2024 年在 Journal of Portfolio Management 上的文章《Factor Zoo (.zip)》。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 正文目录 1 引言 ...................................................................................................................................................................................................... 4 2 方法论 .................................................................................................................................................................................................. 6 2.1 识别能够压缩因子动物园的因子 ............................................................................................................................................. 6 2.2 评估因子模型 ............................................................................................................................................................................... 8 3 压缩因子动物园 ................................................................................................................................................................................. 8 3.1 数据................................................................................................................................................................................................ 8 3.2 主要结果 ....................................................................