华达新材(605158)公司深度报告：镀锌板产能扩张，精益领航铸辉煌

2025 年 01 月 01 日 强烈推荐（首次） 镀锌板产能扩张，精益领航铸辉煌 周期/金属及材料 目标估值：15.30 元 当前股价：12.75 元 q 镀锌板加工领先企业，产能扩张未来可期。公司创建于 2003 年，2020 年在上交所上市，是镀锌板行业的领先企业，构建了冷轧、热镀、彩涂完整产业链，规模稳居行业前列。公司股权结构集中，多年来精细化管理效益成效高。2023 年公司实现镀锌板产量 165.84 万吨，南通项目投产后将新增产能 210万吨，总产能达到 380 万吨。 q 下游需求扩容，行业规模稳步增长。2020-2023 年我国镀锌板产销量持续增长，产量从 2056 万吨增至 2553 万吨，CAGR 为 7.48%，主因出口需求和占比呈上升趋势：2023 年出口量为 1086.3 万吨，同比增长 28.6%，出口占比42.5%，同比增长 8.02pct。2024 年 1-9 月，我国镀锌板产量为 2013 万吨，同比增长 7.8%；2024 年 1-9 月出口量达到 950.6 万吨，同比增长 15.6%，出口占比 47.4%，同比增长 3.35pct。“以旧换新”等政策的推动了国内汽车、家电等行业需求的增长。随着一系列促消费政策的推出，预计下游需求将继续增长。 q 南通项目或落地，有望量价齐升增厚业绩。公司在南通投资建设的新产区预计 2025 上半年投产。该项目占地 480 亩，计划投资总额为 21.26 亿元，新增产能 210 万吨。依托南通江海联运的交通优势，项目建有自营码头，显著降低了物流成本，并通过引入五连轧机、磁过滤技术等先进设备和工艺进一步压缩生产成本，有望实现量价齐升，显著增厚业绩。同时，公司正实施 1-2亿股份回购计划，将用于员工持股计划或股权激励，彰显公司发展信心。 q 钢价下跌致收入下降，在手现金充沛。受钢材价格下跌影响，公司营业收入下滑。2024 前三季度公司营业收入 50.36 亿元，同比减少 8.83%；整体毛利率为 5.66%，同比减少 2.75pct，主因三季度市场销售价格大跌和库存成本较高。近年公司销售、管理费用率持续下降，成本控制良好。截至 2024 年三季度末，公司货币资金为 42.71 亿元，近三年均在 20 亿元以上。公司资产负债率为 68.71%，较 23 年底增加 9.12pct，主因公司短期借款大幅增加。随着南通项目基本落地，预计公司资产负债率将有所下降。 q 投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.90 亿元、4.59 亿元、8.29 亿元，给予公司 25 年目标价为 15.30 元/股。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 q 风险提示：原材料价格波动风险、宏观经济风险、贸易摩擦风险、汇率波动风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 8112 7579 6919 10351 15323 同比增长 -5% -7% -9% 50% 48% 营业利润(百万元) 237 394 223 541 977 同比增长 37% 66% -43% 142% 80% 归母净利润(百万元) 202 334 190 459 829 同比增长 37% 65% -43% 142% 80% 每股收益(元) 0.40 0.65 0.37 0.90 1.62 PE 32.2 19.5 34.4 14.2 7.9 PB 3.0 2.7 2.6 2.2 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 511 已上市流通股（百万股） 511 总市值（十亿元） 6.5 流通市值（十亿元） 6.5 每股净资产（MRQ） 4.8 ROE（TTM） 9.7 资产负债率 68.7% 主要股东 浙江华达集团有限公司 主要股东持股比例 57.65% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 42 100 72 相对表现 41 86 58 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 贾宏坤 S1090522090001 jiahongkun@cmschina.com.cn 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn -60-40-20020406080Jan/24Apr/24Aug/24Dec/24(%)华达新材沪深300华达新材（605158.SH）公司深度报告 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、镀锌板加工领先企业，股权集中度高 ......................................................... 4 二、镀锌板市场集中度低，规模稳步扩张 ......................................................... 6 1、需求稳定增长，行业规模稳步扩大 .............................................................. 6 2、行业集中度低，公司或加速扩张 .................................................................. 6 3、镀锌板出口持续增长，海外市场布局不断扩大 ............................................ 7 4、汽车、家电需求持续增长，无花镀锌板市场潜力大 ..................................... 7 5、政策助力下游扩容，汽车家电需求稳增长 ................................................... 8 三、南通项目新增 210 万吨产能，打造业绩增长新引擎 ................................... 9 1、富阳工厂：成本管控效益好 ......................................................................... 9 2、南通项目：新增产能 210 万吨，多管齐下优化成本 .................................. 10 3、公司资金充裕，支撑未来进一步发展 ......................................................... 11 4、股份回购稳步推进，彰显公司发展信心 ..................................................... 12 四、财务分析 .................................................................................................. 12 1、收入快速增长，镀锌板为营收主力 .......................................