固收定期报告：资金面均衡偏松，年末票据利率上行

请阅读最后一页的重要声明！ 资金面均衡偏松，年末票据利率上行 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《收益率新低后下行趋势未变，信用利差走扩》 2024-12-22 2. 《资金面先紧后松，逆回购多增平滑流动性》 2024-12-22 3. 《资金面收紧，同业存单利率下行》 2024-12-08 核心观点 ❖ 资金面均衡偏松，年末票据利率上行。年末资金面均衡偏松，R007 上行幅度较大。周五 R001 录得 1.51%（本交易周均值较上周下行 15.51bp），R007录得 2.14%（本交易周均值较上周上行 1.04bp），周五 DR001 录得 1.38%（本周均值较上周下行 7.34bp），DR007 录得 1.80%（本周均值较上周下行15.12bp）。本周临近年末，资金面均衡偏松，隔夜利率相对平稳，R007 周三后上行幅度较大。流动性分层方面，隔夜品种大幅缓解，七天品种受跨年影响加剧。周五票据利率大幅上行。本周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得 0.79%，较上周均值上行 6.60bp，3M 国股（无三农）转贴利率均值取得 0.24%，较上周均值上行 15.80bp。本周临近年末，情绪波动较大，票价急跌急涨，呈现翘尾行情。周一至周三，年关将至主要大行加紧配置步伐，农行、农发、建行等接连日内频繁降价收票，卖盘则谨慎压价，供需博弈下，票价逐步走低。周四周五，随着农行、建行等大行收满离场，买盘收口需求减弱，市场供需情绪高位运行，卖盘出口扎堆，看涨情绪蔓延，尤其周五 3M 和6M 票据利率飙升。MLF 大幅缩量续作，流动性扰动较小。本周公开市场操作中，央行 7 天逆回购投放 5801 亿元、MLF 投放 3000 亿元，7 天逆回购到期 16783 亿元，全周净回笼 7982 亿元。下周将有 5801 亿元 7 天逆回购到期，受元旦假期影响，逆回购到期的情况从周一至周二分别为 1096 亿元、641 亿元，周四至周五为 2986 亿元、1078 亿元。年末阶段流动性相对宽裕，周中MLF 缩量续作，但对资金面扰动影响有限。1Y 存单利率最低下破 1.6%，1Y存单与 3M 利率倒挂收窄。本周 1YMLF 与 1Y 存单利率利差均值走阔 1.91p至 37.51bp，1Y 存单利率周一最低下破 1.6%至 1.595%。1Y-3M 期限利差倒挂收窄，3M 较 1Y 高出 3.38bp。1Y 中票-存单利差均值走阔 0.32bp 至 8.74bp。 ❖ 风险提示：政策不确定性，市场情绪变化超预期，统计偏差与数据时滞 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 流动性跟踪：资金面均衡偏松 ....................................................................................................................... 3 图 1. R007 周三后大幅上行（%） ................................................................................................................ 3 图 2. 资金面均衡宽松（%） ......................................................................................................................... 3 图 3. 七天期限品种与 7 天 OMO 利差（bp） ............................................................................................ 4 图 4. 周五 3M、6M 大幅上行（%） ........................................................................................................... 4 图 5. 票据 3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................... 5 图 6. 质押式回购交易量（亿元） ................................................................................................................. 5 图 7. 债市日度杠杆率（%），蓝线为 10 日均线 ......................................................................................... 6 图 8. 本周及下周公开市场操作表（亿元） ................................................................................................. 6 图 9. 近一年以来公开市场操作（亿元） ..................................................................................................... 7 图 10. 本周及下周债券发行情况（亿元） ................................................................................................... 7 图 11. 同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） ................................................................................... 8 图 12. 分银行类型同业存单发行量（亿元） ............................................................................................... 8 图 13. 分期限同业存单发行量（亿元） ....................................................................................................... 9 图 14. 1YMLF