超长信用债探微跟踪：超长信用债行情告一段落？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 12 月 30 日 超长信用债行情告一段落？——超长信用债探微跟踪 固定收益专题报告 存量市场特征： 2.4%以下已成为超长信用债集中分布的收益区间。11 月中下旬以来超长债久期策略持续奏效，截至本周五，存量超长信用债收益率多已下行至 2.4%以下。与上周相比，超长信用债收益率虽有小幅上行，但未改在 2.4%以下集中分布的存量特征。 一级发行情况： 超长信用新债利率再破新低。超长信用债发行利率持续突破低点，三峡集团 10 年期新债“24 三峡 GN008(碳中和债)”票面利率低至 2.02%，带动超长产业债平均发债利率下行至 2.09%。一级认购视角下，即便产业长债平均票面低至近 2%，一级市场上也保持着不低的认购热度。 二级成交表现： 超长信用债小幅波动。本周超长信用债指数净价略有下跌，不过幅度总体偏小，7 年以上 AA+信用债指数跌幅在 0.31%内。其从 12 月整体表现来看，超长债指数涨幅依然领先。 超长信用债买债力度并不算强。具备相对票息收益的超长信用债，在11 月中旬以来的久期策略组合中表现不俗，理应成为投资者继续增配的标的。然而近两周超长信用债成交笔数又有明显下滑，市场在长债品种上的配置重心集中在地方债和国债上。此外，近期长久期新债成交活跃度边际抬升，主要是超长信用债成立缩量所致。 交易方向方面，最新一周超长信用债总体转为高估值成交，其中 10-20 年城投债平均高估值幅度达到 4.4BP。从 tkn 成交占比来看，此前较受投资者青睐的 7-10 年超长信用债，品种 tkn 成交比例已跌至56.6%，10 年以上信用长债 tkn 占比也下落至 60%左右。 投资者结构方面，公募基金本周虽对 5-15 年长久期信用债有正向净买入，但增持量相比 6 月份仍显保守。前三周对 10 年以上信用债有持续买入的保险，在本周却未见增持行为，仓位或更多留给了地方政府债。 从更微观的视角来看，受利率行情汹涌影响，最新一周活跃交易超长信用债与同期限国债价差继续走阔至 49 至 63BP 之间，年内利差分位上升至 70%左右。本周各期限活跃超长信用债净价小有下跌，但综合 12 月表现来看，品种浮盈仍多。 风险提示：数据测算误差，政策超预期。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 存量市场特征............................................................... 3 2. 一级发行情况............................................................... 4 3. 二级成交表现............................................................... 6 图表目录 图 1. 估值收益在 2.2%以下的超长债只数增加明显.................................. 3 图 2. 存量超长产业债行业分布较为集中 .......................................... 4 图 3. 诚通控股、深圳地铁等主体为主要长债存续主体 .............................. 4 图 4. 本周超长信用债供给又有缩减 .............................................. 5 图 5. 超长信用债平均发债利率再创年内低点 ...................................... 5 图 6. 超长产业新债认购情绪保持在高位 .......................................... 5 图 7. 指数周度涨幅对比 ........................................................ 6 图 8. 指数月度涨幅对比 ........................................................ 6 图 9. 受老券成交缩量影响，长久期新债成交活跃度边际抬升 ........................ 7 图 10. 超长信用债总体转为高估值成交 ........................................... 7 图 11. 7-10 年超长信用债 tkn 占比下滑显著....................................... 8 图 12. 基金对信用长债配置偏保守 ............................................... 8 图 13. 本周保险未见入场 ....................................................... 8 图 14. 活跃超长信用债利差继续走阔 ............................................. 9 图 15. 12 月超长信用债浮盈盘仍多............................................... 9 表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................. 3 表 2： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ....................................... 6 表 3： 超长债净价涨幅继续扩大 ................................................. 9 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：超长信用债跟踪指标一览 资料来源：qeubee，iFinD，国投证券证券研究所 1.存量市场特征 2.4%以下已成为超长信用债集中分布的收益区间。11 月中下旬以来超长债久期策略持续奏效，截至本周五，存量超长信用债收益率多已下行至 2.4%以下。与上周相比，超长信用债收益率虽有小幅上行，但未改在 2.4%以下集中分布的存量特征。 图1.估值收益在 2.2%以下