环保及公用事业行业周报：IMO净零法案即将提交，绿色甲醇有望迎来快速发展

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 09 月 28 日 环保及公用事业 行业周报 IMO 净零法案即将提交，绿色甲醇有望迎来快速发展 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.0 -6.3 7.7 绝对收益 -1.8 9.0 36.1 汪磊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050002 wanglei10@essence.com.cn 卢璇 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060004 luxuan@sdicsc.com.cn 相关报告 反内卷，向外看——拥抱全球生物航煤蓝海市场 2025-07-06 5 月用电量数据发布，虚拟电厂建设加速推进 2025-06-22 绿电直连政策发布，“源荷协同”更进一步 2025-06-08 本周专题：绿色甲醇 绿色甲醇需求驱动因素之一：航运业减碳需求迫切，绿色甲醇动力船舶成为消纳助力。IMO 于 2025 年 4 月提出的针对海运业碳排放控制的的 IMO 净零框架将于 10 月提交，若顺利通过，法案将于 2027 年正式生效。法案通过有望带来的绿色甲醇需求的进一步增长。目前，航运业的二氧化碳排放量约占全球总量 3%，如果不加以控制和干预，预计到 2050 年二氧化碳排放量将占全球比重的约 5%。叠加自今年 1月起，欧盟碳排放交易体系(EU ETS)将航运业纳入其监管框架，航运业减排需求迫切。采用清洁能源动力船舶是航运业减排的重要途径之一，各大船东开始积极布局甲醇动力船舶，截至 2025 年 2 月，全球已投入运营的甲醇燃料船舶 50 艘次，载重吨约 304 万吨；新船订单数量 250 艘次，当前投入运营的船舶对应甲醇燃料需求量约 93 万吨，新船订单陆续交付后，300 艘甲醇燃料船舶对应年需求量将达 693 万吨。 绿色甲醇需求驱动因素之二：清洁能源非电利用缓解消纳压力。除航运业需求之外，在当前新能源装机快速增长背景下，加快清洁能源的非电领域利用能够缓解消纳压力。近期国家能源局局长王宏志日前在《学习时报》发表署名文章，重点强调拓展新能源非电利用途径，以非电利用为突破，拓宽新能源利用途径。力推以绿电制氢氨醇为代表的多能转换技术正加速探索与示范应用。2025 年 1-7 月，全国风电利用率为 93.8%，同比下降 2.5%，全国光伏发电利用率为 94.7%，同比下降 2.4%。目前，新能源非电利用规模占全国能源消费总量比重不足 1%，随着技术突破、产业成本下降，新能源非电利用路径逐渐清晰。 电制甲醇降本空间广阔，绿电成本是关键。成本方面，当前主流技术路径下绿色甲醇单吨成本约为 4000 元，展望后续降本空间，不同技术路线下具有差异，生物质制甲醇由于生物质原材料能量密度低、预处理难度大等问题，降本目的可实施性不强。电制甲醇工艺具备良好降本空间：按照当前绿电约 0.3 元 kWh 计算，制氢成本 1.35 元/m³，氢气成本占绿色甲醇成本比重超 80%，单吨成本约为 3950 元。若绿电价格为 0.1 元/kWh、二氧化碳成本为 200 元/t 时，绿色甲醇成本可下降至 1618 元/t，具备良好经济性。我们认为随着电解槽技术创新、绿电价格下降、电解水制氢有望迎来规模效益，有效降低氢原料成本。 -11%-1%9%19%29%39%2024-092025-012025-052025-09环保及公用事业沪深300998948097 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/环保及公用事业 投资建议：国内绿色甲醇产能规划增速较快，建议关注生产商：【金风科技】【嘉泽新能】【吉电股份】【中国天楹】【复洁环保】等。 行情回顾： 9月13日-9月26日上证指数下跌1.1%，创业板指数上涨4.34%，公用事业指数下跌 1.9%，跑输上证综指 0.8pct,环保指数下跌0.37%，跑赢上证综指 0.73pct。 市场信息跟踪： 1） 电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2025 年 9 月，江苏集中竞价交易成交电价 319.48 元/MWh,较标杆电价下浮 12.85%,环比上升 6.66%。根据广东省电力交易中心数据，2025 年 9 月,广东省月度中长期交易综合价 372.4 元/MWh,较标杆电价下浮 17.79%,环比上升 0.02%。 2） 动力煤价格跟踪：根据 iFind 数据，截至 2025/9/24，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于 677 元/吨，较 2025/9/10 上涨 2 元/吨。国产煤方面，截至 2025/9/10，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于 680 元/吨，较 2025/9/10 上涨 5元/吨 3） 天然气价格跟踪：根据英为财情数据，截至 2025/9/25，荷兰 TTF 天然气期货价格报收于 32 欧元/万亿瓦小时，较 2025/9/11 下降3.68%。根据 iFind 数据，中国 LNG 到岸价报收于 11 美元/百万英热，较 2025/9/11 下降 3.16%。 行业动态： 1）江西省电力市场规则试行 4.0 版发布； 2）南方区域首个新能源上网电价市场化改革政策正式落地实施； 3）湖南能源监管办推进湖南电力市场信息披露实施细则编制工作； 4）2024 年全国碳市场成交额创市场启动以来年度新高。 投资组合及建议： 公用事业：1）绿电:“136 号文”各地衔接政策持续出台，建议关注两大主线：（1）独立储能：《电力中长期市场基本规则（征求意见稿）》中首次将储能纳入独立市场主体，允许参与中长期交易，储能正式由“配角”升级为“主角”，具备独立盈利能力。风光发电占比高增的背景下，储能需求在配比提升+时长提升两大驱动力下展现出高增长。建议关注【西子洁能】【林洋能源】【晶科科技】【天能股份】（2）电价市场化交易下对新能源企业管理能力要求进一步提高，虚拟电厂有望迎来发展良机。建议关注【同力日升】【合康新能】【国能日新】等。2）燃气：冬季供暖即将来临，下游需求有望好转，海外关注欧洲市场补库情况及天气变化，国内关注全国居民顺价政策持续推进情况，建议关注居民气量占比较高的全国性燃气公司【中国燃气】，同时建议关注天然气上下游一体化标的【九丰能源】、【新奥股份】。 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 行业周报/环保及公用事业 环保：1）垃圾焚烧：一方面，随着化债政策的推进，现金流情况有望改善；另一方面，垃圾焚烧公司开始寻求新的产业趋势，例如，探