中美普林格时钟1月资产配置月报：如何看待开年股、债、汇行情的演绎以及后续走势？

请务必阅读正文之后的重要声明部分如何看待开年股、债、汇行情的演绎以及后续走势？——中美普林格时钟 1 月资产配置月报证券研究报告/策略定期报告2025 年 01 月 09 日分析师：何佳烨执业证书编号：S0740523060002Email：hejy01@zts.com.cn相关报告资产配置框架系列报告：1 重新认识美林时钟——大类资产配置框架研究系列 12 以普林格时钟为鉴，我们如何搭建资产配置框架？——大类资产配置框架研究系列 23 基于普林格时钟框架，中美行业轮动规律有哪些共同的特点？——大类资产配置框架研究系列 3资产配置周期系列报告：资产配置深度报告：库存周期与普林格时钟有什么关系？——大类资产配置周期研究系列之一资产配置跨资产研究系列报告：大类资产触底顺序有何规律？-资产配置跨市场研究系列之一资产配置深度报告：美国也有“股债跷跷板”吗？-资产配置跨市场研究系列之二报告摘要如何看待开年股、债、汇行情的演绎？2025 年新年第一周，国债收益率快速下行。截至周五，与去年底比，国债 3、5、10、30 年分别下行 8BP、7BP、7BP 和 6BP，国开债 3、5、10、20 年分别下行 4BP、5BP、8BP 和 7BP，AAA 企业债 1、3 和 5 年分别下行 5BP、5BP 和 7BP。与此同时，沪深 300下跌 4.06%，创业板指下跌 5.87%，人民币汇率报 7.3093、贬值 0.14%。近期股、债、汇的变动表明了市场对基本面企稳的信心的不足。我们在 2024 年 12月外发月报《货币政策基调转为“适度宽松”，股债双牛格局进一步强化》的观点中重点提示两个点，其一为利率汇率关系已经发生转变，人民币的贬值不再掣肘利率下行。其二我们提示由于 A 股短期动量下穿 0 轴，12 月短期权益市场的有较大回撤风险。目前来看，这两个观点均已得到验证。股票开年大幅杀跌，一方面可能和年底机构买入维稳大股票、年后卖出有关，另一方面则是股市内在调整的需要，去年 924 行情后股市急速增长、部分被过度炒作的股票如今面临内在回调压力。可以看到股市成交量近期不断下降，股市的回调对市场人气伤害很大。而汇率方面，在无限接近 7.3 徘徊2 周后上周五终于跌破 7.3 关口，汇率贬值，央行货币政策宽松选择或面临制约。债券市场，上周五 10 年国债来到 1.6%、5 年国债来到 1.3%，国债收益率呈现加速下行态势。权益市场为何调整？近期权益市场筹码结构调整，交易风险释放，前期表现较好的资产有调整压力。国内政策兑现告一段落，新的政策周期尚未开启。后续特朗普上台叠加春节长假到来，指数短期破位后观望情绪明显。交投热度逐步回落至 924 政策组合拳以来低位。市场倾向于等待靴子落地，正处于两会前的政策敏感期。前期散户以及杠杆资金入场，带来了增量流动性，A 股交易活跃度明显提高，产生了较高的流动性溢价，但是由于缺少进一步行情催化剂，交易型资金或获利了结离场。如何看待人民币汇率？岁末年初，人民币在岸和离岸汇率震荡加剧，在岸汇率一度跌破 7.3 关口。我们认为，2025 年人民币汇率最值得关注的问题并非方向，而是节奏。当前，汇率不再是掣肘利率下行的点，一方面，央行采取一系列积极的货币政策；另一方面，央行对待当前人民币贬值保持观望态度，允许汇率一定程度上的贬值。汇率的波动不会掣肘国内宽松货币政策，今年货币政策总量性宽松仍有充足空间，以配合财政政策、产业政策发力。货币政策空间已打开，债券资产计入较多宽货币预期2024 年 12 月以来，债券资产计入较多的宽货币预期，债券利率大幅下行。国内债市再次出现“无锚”，市场对利空钝化，利好反应明显，做多情绪仍是主流。各期限国债收益率持续创新低，资金继续抢跑入场，做多情绪强烈。2025 年一季度，宽货币政策有望落地，降准降息可期。不过需要关注到目前市场定价较为充分，政策落地或对市场影响较小。中美分别处于普林格第几阶段？如何看待后续资产走势？美国目前处于阶段三。晴雨表总体状况没有变化，三个晴雨表仍然看涨。当前的商业周期最终会过渡到第四阶段及以后，而不是重新陷入衰退。这个月相比上个月而言，随着商品读数略有回落，商品和债券更为均衡了。中国处于阶段二。即债券、股票晴雨表读数超过 50 分，债券、股票具有配置价值。值得高兴的是，本月股票晴雨表分数比上月有所上升。从本月 A 股短期 KST 线看，它曾尝试突破 0 轴但失败，我们认为，1 月权益市场很难大幅好转，但预计回调的幅度或比 12 月“温柔”很多，我们中长期坚定看好 A 股；对于债券我们继续看好，利率还存在下行空间；国内商品目前不具备配置价值。国内行业板块上继续推荐我们之前一直推的红利、消费、科技板块。风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期策略定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、中国股债汇市场跨年行情研判.............................................................................51.1 权益市场结构调整........................................................................................51.2 放开的汇率弹性意味着什么？......................................................................61.3 货币政策空间已打开，债券资产计入较多宽货币预期..................................7二、中美普林格时钟观点............................................................................................82.1 中美处于什么阶段？..................................................................................... 82.2 本月中美重要图表.........................................................................................8三、资产&板块表现....................................................................................................93.1 权益市场......................................................................................................103.2 债券市场.......................................................................................