“破局”之策略篇：Smart Beta可以有哪些创新，兼谈如何让组合更“聪明”

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 Smart Beta 可以有哪些创新，兼谈如何让组合更“聪明” —— “破局”之策略篇 [Table_ReportTime] 2025 年 1 月 9 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 周金铭 金融工程与金融产品分析师 执业编号：S1500523050003 联系电话：+86 18511558803 邮 箱：zhoujinming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金融工程深度报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 周金铭 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523050003 联系电话：+86 18511558803 邮 箱：zhoujinming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] “破局”之策略篇：Smart Beta 可以有哪些创新，兼谈如何让组合更“聪明” [Table_ReportDate] 2025 年 1 月 9 日 [Table_Summary] ➢ Smart Beta 结合了传统的指数基金和主动管理的特点。美国市场Smart Beta发展已有 30 年以上历史，根据晨星数据统计，美国 Smart Beta 产品规模已经从 1999 年末的 213.43 亿美元增长至 2024 年 12 月的 25003.88 亿美元，规模年化复合增速为 20.99%，产品数量从 1999 年末的 5 只增长到 2024 年12 月的 650 只。美国 Smart Beta 风格规模上以成长、价值、红利为主。截至 2024 年三季报，A 股 Smart Beta 产品规模共有 1526.68 亿人民币，共 144只产品。其中，红利类产品规模为 1195.77 亿人民币，占比 78%，其次是价值类产品，规模 126.62 亿人民币，占比 8%。在产品数量端，目前 A 股市场红利类与多因子类产品数量较多。借鉴美国 Smart Beta 产品发展经验，可以看出，A 股当前 Smart Beta 以红利为主，可考虑布局国外较为主流、而 A股相对蓝海的成长、价值赛道。 ➢ 宽基指数中的成长与价值风格分化明显，成长价值等权相对宽基收益更稳健。宽基指数中的成长与价值风格分化明显，在 2014 年 6 月 30 日至 2024年 11 月 29 日的区间内，300 价值与 300 成长的日超额相关性为-0.46。等权配置 300/500/800 价值与成长指数，每个季度再平衡，得到的成长价值等权组合的收益介于成长与价值指数之间，优于单纯配置宽基指数，但风险端更类似于偏稳健的价值指数，整体的收益波动比更高。 ➢ 成长与价值的被动指数基金长期优于对应风格的主动权益基金。成长风格中，在 2016 年初至 2024 年 11 月 29 日的区间内，300 成长与 800 成长的全区间收益优于主动偏股成长基金，近三年 500 成长指数与 800 成长指数的收益皆优于主动偏股成长基金。价值风格中，被动指数基金在收益和回撤维度，同样相较于主动偏股价值基金更有优势，300 与 800 的价值指数基金仅在2019 年至 2021 年跑输主动价值基金，其他年份相较于主动价值基金都有较稳定的正超额。 ➢ Smart Beta 的蓝海之单因子新秀——中证自由现金流指数。中证指数公司于 2024 年 11 月与 12 月先后发布了自由现金流系列指数，反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。中证现金流指数相较于中证红利，低配银行业，超配家电、有色金属、食品饮料与石油石化等行业，风格维度总市值更大流动性更强，更具成长性，杠杆风格呈负向偏离而中证红利呈正向偏离。中证现金流全收益指数从基日以来至 2024 年 11 月 29 日，跑赢中证红利全收益、万得全 A 与万得偏股混指数，且超额收益较为稳定与可观。中证现金流指数年化收益为 20.26%，高于中证红利 13.34%的年化收益与万得全 A 7.7% 的年化收益，11 年中仅 3 年跑输中证红利，其余年份均有正超额。在收益相关性上，中证现金流与中证红利相关性较高，而与偏股混基金指数的日超额收益呈负相关。可能是未来较好的增强收益且能降低组合波动的较好投资标的。 ➢ Smart Beta 的蓝海之存量多因子产品——创成长与创价值。创成长与创价值是目前规模最大的多因子 Smart Beta，其中创成长全称创业板动量成长指数，从成长、动量两个维度对上市公司进行综合评价选股，创价值全称创业板低波价值指数，从盈利、会计稳健、投资稳健、违约风险和低波动五个维度对上市公司进行综合评价选股。在成长与价值风格上，都是创业板多因子指数更佳，其中创动量成长年化收益 14.82%，高于单因子成长的 11.72% 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 与创业板指的 11.23%，且最大回撤也显著小于单因子成长、创业板指。在价值风格上，创低波价值年化收益为 15.54%，高于单因子价值的 14.95%与创业板指的 11.23%，且同样有着更低的波动与回撤。 ➢ Smart Beta 的蓝海之潜在多因子策略——盈利+估值。本文以估值与盈利两个因子为例，尝试构造一个逻辑清晰且调仓频率较低的 Smart Beta 策略。PB-ROE 的多因子 Smart Beta 策略在 2014 年至 2024 年 11 月 29 日的区间内，年化收益为 19.01%，最大回撤为 34.95%，在收益与回撤端均优于中证红利、万得全 A 与偏股混指数基金，相对中证红利的年化超额收益为 4.9%。基于 Brinson 模型分析，策略主要收益来源于行业选股。基于 Barra 模型分析，组合历史上相对于中证全指在盈利质量因子与 BP 因子上有稳定正暴露，而在 BETA、流动性与成长因子上呈较稳定的负暴露。在收益上，其主要超额来源于盈利质量因子与流动性因子，年化收益分别为 5.34%与 4.66%，在 BP因子上也有一定的正收益，年化收益为 1%。 风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露