油气弹簧领军企业，行星滚柱丝杠配套电动缸打开增长空间

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告机械设备 | 工程机械北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 01 月 08 日收盘价（元）16.26一 年 内 最 高 / 最 低（元）25.15/8.15总市值（百万元）1,938.44流通市值（百万元）1,058.39总股本（百万股）119.22资产负债率（%）23.91每股净资产（元/股）4.62资料来源：聚源数据万通液压(830839.BJ)——油气弹簧领军企业，行星滚柱丝杠配套电动缸打开增长空间投资要点：液压油缸“小巨人”，2024H1 境外开拓效果显著。万通液压是主营自卸车专用油缸、机械装备用缸、油气弹簧等产品的专精特新“小巨人”企业。产品广泛应用于汽车、能源采掘设备、工程机械、JG 装备等领域。2023 年公司营收 6.69 亿元（yoy+32%）、归母净利润 7935 万元（yoy+25%）。公司 2024H1 境外收入 3264 万元（yoy+62%），境外开拓效果显著。油气弹簧与空气弹簧差异性？行业现状怎么看？油气弹簧用于自卸车、工程车辆、特种车辆和新能源乘用车等领域。与空气弹簧相比具有体积小、质量轻、安全性能好等优势。国外高压密封技术、刚度阻尼特性研究等技术领先国内，部分零部件尚未实现国产化。公司 2015 开始自主研发油气弹簧，“军转民”具备先发优势，2024H1 油气弹簧创收 5,229 万元（yoy+119%）。2023 年我国油气弹簧市场规模为 104 亿元左右，随着降本催生的下游各领域渗透率不断提升，油气弹簧市场需求有望拉升，公司业务有望持续增长。电动缸与液压缸、气缸相比情况？空间如何？电动缸下游包括工业自动化、包装机械、机器人、军工和娱乐等领域，2022 年中国电动缸行业市场规模约为 11.56 亿元。与液压缸、气缸相比，电动缸具有结构简单、受温度影响较小、维护工作量小等优点。电动缸是用途广泛的直线传动部件，可以应用在机器人关节驱动等领域，2021 年公司电动缸研制成功，截至 2023 年底已完成 10T 电动转向缸及控制系统研制等技术结项。公司坚持军民融合双轮驱动，积极配合军工院所完成电动缸产品的研发。行星滚柱丝杠和滚珠丝杠区别？国内企业发展？与滚珠丝杠相比，行星滚柱丝杠具有承载能力强、寿命长等优点。行星滚柱丝杠下游包含汽车及新能源、智能汽车等场景，根据 DATAINTELO 预测，2028 年全球行星滚柱丝杠市场规模有望超 16 亿美元。由于产品制造加工壁垒高，国内企业产品性能和寿命均落后于国外厂商，2022 年中国行星滚柱丝杠厂商合计国内份额占比仅 19%。公司积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品打开增长空间。盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.05、1.41 和 1.86 亿元，对应 PE 为18.5、13.8、10.4 倍。同业可比公司包括恒立液压、中航重机、艾迪精密，可比公司 2024PE 均值为 27.2X。通过加快标准化进程，降本增效，公司油气弹簧业务下游市场使用渗透率有望提升。公司坚持军民融合双轮驱动，配合军工院所完成电动缸产品研发，同时积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品打开增长空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、客户集中度较高风险。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）505669659798973同比增长率（%）50.38%32.46%-1.36%21.08%21.86%归母净利润（百万元）6379105141186同比增长率（%）48.47%25.28%32.10%34.42%31.74%每股收益（元/股）0.530.670.881.181.56ROE（%）13.80%15.29%18.23%21.62%24.65%市盈率（P/E）30.6124.4318.4913.7610.44资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 01 月 09 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 39页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.05、1.41 和 1.86 亿元，对应 PE为 18.5、13.8、10.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设结合公司 2024 年前三季度财报以及对于未来公司油气弹簧业务国内外增长具备积极预期，叠加自卸车领域业务所处市场有望回暖，我们预测公司 2024-2026 年整体营收同比增长率分别为-1%、21%、22%，综合毛利率随着各业务产品结构调整而稳中有增，2024-2026 年整体归母净利润同比增长率分别为 32%、34%、32%。投资逻辑要点短期来看，公司 2024 年前三季度营收同比下滑，但积极调整产品结构致使归母净利润同比增长 31%。2024 年前三季度，凭借油气弹簧产品市场认可度提高，存量客户销量稳步提升，增量客户开发效果显著，公司全油气悬挂系统整车配套销售及无人驾驶新能源宽体矿卡配套销售数量增加。同时，公司积极开拓境外销售，境外创收增长和油气弹簧业务放量有望在未来贡献主增量。中期来看，（1）公司油气弹簧业务“军转民”具备先发优势，随着公司积极研制智能油气悬架系统等新产品，有望持续提高下游市场如半挂车、自卸车、新能源乘用车等领域的油气弹簧使用渗透率，并通过加快标准化进程，降本增效，从而提高产品综合竞争力，筑造业务壁垒，油气弹簧业务有望创造增量收入；（2）随着自卸车行业产品更新换代和技术发展稳步推进，新型高效、环保的车型逐渐对老旧车型产生替代效应，自卸车专用油缸市场需求有望逐步回升。远期来看，公司近年来布局国际市场，实施境内外双线并行，积极开发全球性大客户及主机厂，境外销售有望快速提升。此外，公司重视研发投入，坚持军民融合双轮驱动，积极响应军工客户需求，配合军工院所完成电动缸产品的研发、试制及小批量供货，同时积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品在工业自动化、人形机器人关节驱动、航空航天等领域打开进一步的增长空间。核心风险提示原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、客户集中度较高风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 39页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 液压油缸“小巨人”，2024H1 境外开拓效果显著...................................................... 72. 油气弹簧与空气弹簧差异性？行业现状怎么看？.......................................................112.1. 定义：车辆油气悬架的组件，提供支撑和缓冲作用..................................