2024年12月物价数据点评：“以旧换新”续力正当时

2024 年 12 月物价数据点评 “以旧换新”续力正当时 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观点评 宏观报告 2025 年 01 月 09 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 2024 年 12 月 CPI同比增长 0.1%，较上月回落0.1 个百分点；PPI同比-2.3%，跌幅较上月收窄 0.2 个百分点。 平安观点：  核心 CPI继续回升。食品价格是 12 月 CPI的继续回落的主要拖累，影响 CPI同比下降约 0.09 个百分点。由于天气偏暖利于农产品生产储运，鲜菜和鲜果价格均反季节性下跌，同时，猪肉价格受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，价格继续下跌，也联动影响到牛羊肉价格。能源价格跌幅进一步收窄，对 CPI 拖累减弱。剔除食品和能源的核心 CPI 同比回升 0.1 个百分点至0.4%。扣除能源的工业消费品价格继续持平。其中，交通工具价格同比降幅收窄，家用器具价格同比降幅重又扩大，二者均仍对核心 CPI 产生较明显拖累，“以旧换新”政策续力正当其时。服务价格涨幅扩大 0.1 个百分点至0.5%。主要得益于家庭服务同比涨幅扩大，居住价格同比由跌转涨，以及旅游价格跌幅进一步收窄。  PPI 环比再度转跌。其中，生产资料环比从上月的 0.1%降至 0%，生活资料环比从上月的 0%降至-0.1%。生活资料中，耐用消费品环比由上月的 0.2%回落至-0.3%，是产生拖累的唯一分项，同比来看，12 月食品、衣着、一般日用品和耐用消费品的 PPI 同比分比为-1.4%、-0.1%、0.6%和-3.1%，可见，耐用消费品需求不足仍然是制约物价回升的主要因素。分行业来看，12月 PPI 环比的主要拖累集中于煤炭开采（拖累 0.05 个百分点）、汽车 制造（拖累 0.04 个百分点）、黑色金属（拖累 0.04 个百分点）、化工及食品加工业；而季节性相关的电力和热力供应业对 12 月 PPI 环比的拉动达到 0.07 个百分点，起到了重要支撑作用，国际能源价格企稳回升也起到了正向贡献。可见，房地产投资需求不足和部分领域产能供需不平衡仍然压制 PPI 表现。  12 月物价运行出现一定积极动向，主要体现为服务价格回升势头得到巩固，而工业消费品价格虽呈现降幅收窄，但回升基础尚不稳固。1 月 8 日国家发改委、财政部联合印发《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将家电以旧换新补贴的产品由 8 类扩大到 12 类，每位消费者购买空调最多补贴 1 件增加到 3 件，中央财政已预下达了 2025 年消费品以旧换新首批资金 810 亿元，确保政策接续。2025年促进物价回升，除了针对性地支持当前消费领域的薄弱环节外，还需关注三条线索：其一，房地产企稳回升仍是核心环节，房价与居住价格挂钩、房地产投资与黑色建材价格挂钩、房地产销售与家用器具价格挂钩。其二，居民就业与收入信心改善更具根本性，财政政策的总量发力，以及结构上向民生领域倾斜，可发挥强大效能。其三，积极调节部分领域产能投放，释放新能源领域价格弹性颇为必要。  风险提示：美国对华大幅加征关税，国际油价大幅下跌，稳增长落地效果不达预期等。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 一、 核心 CPI 继续回升 2024 年 12 月 CPI 同比增长 0.1%，较上月进一步回落 0.1 个百分点。其中，食品价格是 CPI 的主要拖累，主要受暖冬因素影响，而核心 CPI 延续企稳回升态势，居民消费发生一定积极变化。具体看： 1、 食品价格影响 CPI 同比下降约 0.09 个百分点。食品分项同比由上月上涨 1.0%转为下降 0.5%，环比表现弱于季节性规律。由于天气偏暖，利于农产品生产储运，鲜菜和鲜果价格均比上月下跌，不同于往年同期菜果价格上涨的情况。同时，受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，12 月猪肉供应充足，价格继续下跌，牛羊肉价格受到联动影响也表现为环比走弱。 2、 能源价格跌幅进一步收窄，对 CPI 拖累减弱。受国际天然气和原油价格回升影响，能源价格同比降幅比上月再收窄 2.1个百分点至-1.7%，带动交通工具用燃料价格同比从-8%降幅收窄至-4%。 3、 扣除能源的工业消费品价格继续持平。其中，交通工具价格同比降幅收窄 0.6 个百分点至-4.2%，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别同比下降 4.7%和 6.0%。家用器具价格同比降幅重又扩大 0.2 个百分点至-3.3%。二者均对核心 CPI产生较明显拖累，“以旧换新”政策续力正当其时。 其支撑主要来自衣着、通讯工具（部分品牌新款上市推动价格环比上涨）、卷烟、中药，12 月金饰品价格同比上涨 27.2%，也产生了一定拉动。 4、 服务价格上涨 0.5%，涨幅比上月扩大 0.1个百分点。主要得益于，家庭服务同比涨幅扩大 0.2个百分点至 1.7%；居住价格同比由跌转涨，与房地产市场的积极变化相联系；以及旅游价格跌幅进一步收窄，或受到偏暖天气支撑。而医疗服务价格同比回落 0.2 个百分点至 1.5%，可能与医改政策有一定关联。 图表1 12 月核心 CPI 同比回升 0.1 个百分点至 0.4% 图表2 12 月 CPI 大类分项同比增速多数较上月回落 资料来源:Wind, 平安证券研究所 资料来源:Wind, 平安证券研究所 -10123456161718192021222324CPI:同比核心CPI:同比%0.2 0.9 1.1 -0.3 -3.6 1.0 1.1 5.2 0.1 0.0 1.2 0.1 -0.7 -2.2 0.9 0.9 4.9 -6-4-20246%CPI:主要分项:当月同比2024/112024/12 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表3 12 月 CPI 食品环比增速低于季节性均值 资料来源: Wind, 平安证券研究所 图表4 12 月核心 CPI 增速继续回升，交通工具、家庭服务、居住分项产生积极贡献 资料来源: Wind, iFind,平安证券研究所；注：价格持平的未标注本月相对上月的差值 二、 PPI 环比再度转跌 12 月 PPI 同比降幅收窄 0.2 个百分点至-2.3%，环比经过上月短暂转正后重回下跌。其中，生产资料环比从上月的 0.1%降至 0%，生活资料环比从上月的 0%降至-0.1%。 生活资料中，食品和一般日用品环比均较上月改善，衣着价格继续持平，而耐用消费品环比由上月的 0.2%回落至-0.3%。同比来看，12 月食品、衣着、一般日用品和耐