爱玛科技(603529)领航先锋，再续华章

联合研究丨公司深度丨爱玛科技（603529.SH） [Table_Title] 爱玛科技：领航先锋，再续华章 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司作为电动两轮车行业龙头，已经积淀较深厚的品牌、渠道和成本优势，当前电自新国标修订版落地在即，且以旧换新政策助力，公司有望实现规模扩张和市场份额提升，且产品结构或迎来改善趋势，为公司盈利打开向上空间。在此基础上，公司近年已加大电动三轮车业务及海外市场布局，未来有望为公司贡献新成长动能。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 蔡方羿 高伊楠 SAC：S0490517070017 SAC：S0490516060001 SAC：S0490517060001 SFC：BUW408 SFC：BUV463 SFC：BUW101 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 爱玛科技（603529.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 爱玛科技：领航先锋，再续华章 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 爱玛科技：电动两轮车行业领航者 公司前身天津市泰美车业于 1999 年成立，2004 年进入电动两轮车制造产业，目前公司产品涵盖电动自行车、电动摩托车、电动三轮车等。公司深挖用户需求，坚持以“时尚”作为品牌主张，创造真正满足用户需求的产品，2024H1 实现营业收入 105.91 亿元，同比增长 3.7%，且盈利能力处于改善通道。公司股权结构集中稳定，并于 2024 年初发布股权激励计划，考核要求较为严格，彰显公司发展信心。 核心优势：三重优势铸就公司经营基本盘 品牌端，电动两轮车行业同质化严重，公司早期巧借明星代言实现份额端破局，现阶段围绕女性用户群体加强布局，已塑造出较强品牌影响力。渠道端，公司线下网点数量位居行业前列，对经销商实行动态管理，经销体系高效、稳定，且渠道开拓仍稳步推进。成本端，公司布局上游产业链，较强自供能力及规模效应下公司成本优势凸显，进而使产品综合性价比优势突出。 基石业务：电动两轮车格局优化，份额走向集中 2019 年新国标落地后中国电动两轮车行业增长提速，份额向大厂集中，现阶段价格竞争趋弱，需求结构明显改善；后续来看，虽保有量已行至高位，但 C 端、B 端多重需求共振下，行业总量有望平稳增长。在此基础上，电自新国标落地在即，叠加以旧换新政策助力，供给端有望持续优化，看好公司份额实现再次突破；此外，高端化、智能化推动行业需求结构近年整体上移，为龙头打开提价空间，公司现已进行相应布局，长期来看有望带动公司盈利提升。 增量业务：电动三轮车稳健增长，公司强化产业布局 随着城市化进程加速和大众对绿色出行方式的追求，电动三轮车在低线城市日常代步、末端配送等方面需求不断提升，2017-2023 年销量 CAGR 达 5.24%，且总量扩容逻辑仍存在，预计后续稳步增长。该行业竞争格局松散且龙头缺失，公司已在渠道端、产品端、生产端加强布局，近年已开始快速放量，已处于行业第一梯队，长期份额提升空间依然较大。 潜力业务：海外增量可观，国牌出海或成趋势 电动两轮车海外高景气有望延续，预计 2023-2027 年销量 CAGR 达 19.4%，增量或主要由印度&东南亚和欧美市场带动；目前电动两轮车中企仍以内销为主，强大制造能力支撑下全球份额扩张前景可观。公司已在海外渠道、产品、生产等方面积极探索，为长期增长打开想象空间。 投资建议：把握α&β共振优质龙头 行业层面，2019 年新国标落地后电动两轮车行业增长提速，多重需求共振下，规模预计将维持稳步增长，外加 2024 年版新国标落地在即，行业格局有望进一步优化，利好头部厂商。公司层面，二十余年深耕公司已形成较强品牌、渠道、成本优势，开始着力布局高端市场，有望带动盈利持续提升。在此基础上，公司正加力电动三轮车业务及海外市场探索，长期份额提升空间较为可观。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 19.53、23.70 和 28.44 亿元，对应 PE 分别为 18.5、15.2 和 12.7 倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格波动风险；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期；4、贸易保护主义带来的市场风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 41.90 总股本(万股) 86,172 流通A股/B股(万股) 84,277/0 每股净资产(元) 9.62 近12月最高/最低价(元) 43.98/23.61 注：股价为 2025 年 1 月 3 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -8%22%51%80%2024-12024-52024-92025-1爱玛科技沪深300指数上证综合指数2025-01-09%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 30 联合研究 | 公司深度 目录 爱玛科技：电动两轮车行业领航者 ............................................................................................... 7 深耕细作二十余年，铸就行业龙头地位 ......................................................................................................... 7 股权结构集中稳定，发布激励彰显信心 ......................................................................................................... 8 核心优势：三重优势铸就公司经营基本盘 ................................................................................... 10 品牌端：早期营销实现破局，近年发力女性赛道 ......................................................................................... 10 渠道端：软硬竞争力共增，渠道拓张稳步推进............................................................................................. 11 成本端：布局上游链条，成本优势下产品性价比凸显 ...................